有色金属行业周报：小金属双周谈，继续看多供改驱动的稀土和钨钼共振行情

敬请参阅最后一页特别声明 1 行情综述&投资建议 本期（2.24-3.6，下同）申万小金属指数收 43063.68 点，环比上涨 9.61%，跑赢申万有色指数 5.85pcts，跑赢沪深300 指数 9.61pcts。 稀土：氧化镨钕本期价格为 85.02 万元/吨，环比上涨 0.04%。氧化镝本期价格 149.0 万元/吨，环比上涨 2.76%；氧化铽本期价格 628.0 万元/吨，环比下降 2.79%。近期价格持续新高，我们认为或与 2024-2025 年发布的供给侧文件相关性较大，行业供改持续推进。中钇富铕矿加工费进一步上涨至 4.1 万元/吨，表明冶炼出清、格局优化或持续兑现。12 月我国稀土永磁出口量环比/同比分别-3%/+7%，单月出口量创历史同期新高；2025 年全年同比-1%，表明海外仍有较大补库需求。稀土板块将继续演化估值业绩双升，2026 年亦为重点标的同业竞争解决的关键一年。资源端建议关注中国稀土（中重稀土龙头，供改最大受益者）、中稀有色（低估、高成长的华南稀土龙头）、北方稀土（轻稀土龙头，低成本优势显著）、包钢股份（稀土、钢铁双轮供改受益）；磁材环节受益标的：金力永磁（磁材龙头，机器人贡献增长空间）。其余相关标的正海磁材、宁波韵升。 锡：锡锭本期价格为 40.02 万元/吨，环比上涨 5.82%。近期价格随宏观环境波动较大；近日印尼正在研究在未来几年禁止锡原料出口，考虑在印尼在锡产业链所处地位，在产业链转移的过程中锡材加工企业或催生较大补库需求，进而利好锡价上行。中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益 AI 赋能下、汽车智能化加持的半导体复苏，锡供需格局将长期向好。推荐华锡有色；其余相关标的锡业股份、兴业银锡和新金路。 钨：钨精矿本期价格 90.77 万元/吨，环比上涨 30.29%；仲钨酸铵本期价格 133.54 万元/吨，环比上涨 30.25%。近期赣州市宣布开展打击矿产资源违法犯罪联防共治专项行动；且我们认为在海外加大战略备库的背景下，钨的优先级或较高。我国发布《关于加强两用物项对日本出口管制的公告》，以及据新华社消息“美国总统特朗普表示将 2027 财年美国军费提高至 1.5 万亿美元”，因此我们认为海外或延续高备库，进一步支撑价格上行。相关标的：中钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源。 锑：本期锑锭价格为 17.21 万元/吨，环比上涨 4.21%；锑精矿价格为 14.61 万元/吨，环比上涨 1.40%。海外锑价为2.40 万美元/吨，环比下跌 3.52%。12 月我国锑品出口环比/同比分别+4%/-71%，基本符合预期。近期价格有所回调，我们认为更多系前期投机资金获利了解离场；而我们仍然坚定看好后续出口修复带来的“内外同涨”。结合目前光伏玻璃产量走平回稳，因此若出口显著修复、需求拐点向上，有望释放较高向上的价格弹性。资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改。高成长或者具备高业绩弹性的资源标的有望充分受益，建议关注华锡有色、湖南黄金；其余相关标的华钰矿业、倍杰特。 钼：钼精矿本期价格为 4450 元/吨，环比上涨 7.23%；钼铁本期价格 28.10 万元/吨，环比上涨 6.44%。进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升:趋势上看，基于钨价持续新高，我们认为钼价或受益部分钨需求挤出。钢招量景气持续，产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局逐步打破，上涨通道进一步明确。钼同属军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价。优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份，国城矿业。 风险提示 供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、股票行情及商品价格表现 ..................................................................... 4 1.1 股票行情走势 ........................................................................... 4 1.2 商品价格变化 ........................................................................... 4 二、主力品种基本面与观点 ....................................................................... 4 2.1 稀土：供改与海外备库共振，价格持续上行 ................................................. 4 2.2 锡：印尼考虑禁止锡原料出口，锡价或进入新周期 ........................................... 6 2.3 钨：民用需求与军工需求共振，价格有望持续上行 ........................................... 8 2.4 锑：静待第二波内外同涨 ................................................................. 9 2.5 钼：价格重回合理区间，低库存易涨难跌 .................................................. 10 三、风险提示 .................................................................................. 12 图表目录 图表 1： 申万小金属指数表现 .................................................................... 4 图表 2： 小金属主力品种周度、双周度、月度、季度、年度价格变化 .................................. 4 图表 3： 氧化镨钕价格走势（万元/吨） ........................................................... 5 图表 4： 氧化镝、氧化铽价格（万元/吨） ......................................................... 5 图表 5： 稀土矿月度进口量折镨钕（吨） .......................................................... 5 图表 6： 钕铁硼月度出口量（吨） ................................................................ 5 图表 7： 中钇富铕矿加工费进一步上涨（元/吨） ..................