有色金属行业周报：中东冲突扰动全球铝供给，铝价高波震荡运行

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 有色金属 2026 年 03 月 08 日 有色金属行业周报（20260302-20260306） 推荐 （维持） 中东冲突扰动全球铝供给，铝价高波震荡运行 ❑ 一、工业金属 ❑ 行业观点：中东冲突扰动全球铝供给格局，铝价高波震荡运行 ❑ 事件：根据 SMM 数据，3 月 3 日，卡塔尔能源公司发布停止液化天然气(LNG)及其相关产品的生产后，计划在卡塔尔国内停产包括 64 万吨铝等部分下游产品；3 月 4 日，巴林铝业（Aluminium Bahrain）162.2 万吨产量项目宣布因突发不可抗力事件，将影响其供应合同的履行；财联社 3 月 5 日电，伊朗哈塔姆·安比亚中央司令部副司令阿米尔·海达里当地时间 5 日上午在接受采访时表示，伊朗方面并未封锁霍尔木兹海峡。海达里称，目前，伊方正根据国际相关规则和既定协议，对通过该海峡的船只进行处理，受此影响铝价高波运行。 ❑ 观点：我们认为当前中东冲突加剧海外供给的脆弱性，将加剧全球原铝偏紧格局，但受地缘情绪变化影响，铝价呈现高波震荡，当前海外减产风波仍在持续发酵，且减产/运输中断是硬约束，能源价格上涨是软约束+长约束，当前铝格局或不只是冲突导致的短期区域性供给受限问题，或因能源问题衍生到全球性范围，其对供给影响可能是长周期的，关注板块机会！ 首先，从中东区域看，中东六国电解铝产量 685 万吨，占全球 9%，当前铝减停产正在扩大化，考虑近 2 年全球铝本身紧平衡，当前铝厂减停产影响全球现货供应，当前卡塔尔 64 万吨项目已经停产，考虑其全面复产或需 6-12 个月，仅考虑该项目，测算下未来或至少影响 32 万吨-64 万吨产量； 其次，霍尔木兹海峡封闭限制原料/铝锭贸易，对中东生产&全球现货双杀，根据 Mysteel 数据，中东企业氧化铝库存在 30 天左右，而从产能自给率看，我们测算中东企业氧化铝 60%以上靠进口、铝锭出口依赖度高，海峡长久封锁将影响现货，推升海外铝高升水，若巴林铝业出口受限影响 4 周，则测算影响12.5 万吨电解铝流通，若中东电解铝企业（不含卡特尔）发运均影响 4 周，则测算影响 48 万吨电解铝流通； 再次，能源成本上涨或导致供给风险全球化波及，当前冲突已造成原油、欧洲天然气等能源价格暴涨，考虑电力占电解铝成本 30-40%，能源上涨或导致电解铝电力成本攀升从而压缩企业利润，导致部分高成本地区企业减产或停产。以 2022 年俄乌冲突的背景为例，根据 SMM 数据，2022 年约有 150 万吨以上欧美区域产能受影响减/停产，考虑中东作为全球电解铝低成本区域，当前产能已率先受到影响，而欧美等部分高成本区域产能本身因电力等原因复产/增产缓慢，未来能源价格若持续提升或导致高成本地区减停产，从而波及到全球原铝供应。 我们认为当前在没有中东冲突风波下，铝本身基本面已经比较稳定：一是受制于电力、项目建设周期等影响，未来几年供给相对刚性，电力扰动存量项目仍存减产预期，莫桑比克铝厂 58 万吨项目因电力合约问题计划本月转入维护停产；二是当前我国财政政策较为积极，货币政策适度宽松，市场铝代铜、储能新需求领域层出，全球原铝供需维持紧平衡；三是全球库存总体维持低位，尽管国内受消费淡季影响持续累库，但节后铝锭社会库存基本如预期，海外维持去库态势，全球铝库存总体维持低位，铝价支撑强，国内外铜铝比高位+海外铝高升水，铝补涨空间仍存。 而铝作为“固态的电”，当前在中东冲突下，供给刚性持续强化，全球低库存对铝价强支撑，需打开价格想象力空间，考虑中国电力结构情况以及电力成本相对处于全球低位，我们持续看好国内电解铝红利属性，建议关注低成本的新疆企业和电力优势明显的绿电企业。本周电解铝行业平均利润在 8100 元/吨附近，预计未来电解铝利润有望维持高位。从分红意愿看，因为这几年电解铝企业总体进入现金流持续修复和盈利稳定性提升的阶段，并且由于行业未来资本开支强度较低，上市公司普遍具备提高回馈股东的能力和意愿，红利资产属性逐步凸显，看好电解铝行业弹性和红利属性。 证券分析师：刘岗 邮箱：liugang@hcyjs.com 执业编号：S0360522120002 证券分析师：李梦娇 邮箱：limengjiao@hcyjs.com 执业编号：S0360525040002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 125 0.02 总市值(亿元) 68,208.14 5.31 流通市值(亿元) 54,897.73 5.31 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 6.1% 52.2% 115.3% 相对表现 5.8% 47.7% 97.5% 相关研究报告 《有色金属行业周报（20260223-20260227）：中东局势升级，避险升温看好贵金属表现》 2026-03-01 《有色金属行业周报（20260119-20260123）：避险升温&美联储独立性危机，金银价格再创新高》 2026-01-25 《有色金属行业周报（20260112-20260116）：金属价格短期震荡调整不改长期上行趋势》 2026-01-18 -12%37%85%134%25/0325/0525/0825/1025/1226/032025-03-10~2026-03-06有色金属沪深300华创证券研究所 有色金属行业周报（20260302-20260306） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 ❑ 2、公司观点：山金国际发布 2025 年报，金价上行带动业绩增长 ❑ 事件：3 月 5 日，公司发布 2025 年年度报告，2025 年全年实现营业收入 170.99亿元，同比增长 25.86%；归母净利润 29.72 亿元，同比增长 36.75%；扣非归母净利润 30.31 亿元，同比增长 37.02%；基本每股收益 1.07 元，同比增长36.79%。公司拟每 10 股派发现金红利 4.8 元（含税），分红比例约 45%。 ❑ 观点：我们认为金价大幅上涨带动公司业绩高增，Q4 受销售节奏影响归母净利润有所回落。2025 年，公司实现矿产金产量 7.60 吨，同比-5.47%，销量 7.11吨，同比-11.68%；矿产银产量 164.10 吨，同比-16.30%，销量 164.97 吨，同比-6.29%，公司单体矿山克金成本 123 元，同比-3%，合并摊销后克金成本 142元，同比-2%，公司合质金实现毛利率 81.63%，同比提升 8.09pct；Q4 归母净利润 5.12 亿元，环比下降 40.7%，主要系销售策略调整，矿产金销售和贸易收入减少所致。从子公司看，25 年玉龙矿业净利润 3.57 亿元（-22%）、黑河洛克9.89 亿元（+40%）、吉林板庙子 9.08 亿元（+33%）、青海大柴旦 12.33 亿元（+21%）。公司积极推进资源增储，内生外延成果显著，当前公司海外项目稳步推进，H 股上市筹备