医药生物行业创新药板块观点(2026年第1期)：短期波动，不改远期成长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 医药生物行业 ⚫ 核心观点：短期波动，不改远期成长。由于此前创新药板块预期与情绪集中演绎，今年开年以来板块持续震荡，最近随着投资者情绪降温，波动进一步放大。短期来看，由于市场情绪仍在修复、资金结构尚在调整，波动仍有可能延续。但我们认为，在全球化提速、创新技术突围和产业升级的长期趋势未发生根本改变，创新药中长期向好的底层逻辑并未动摇。考虑到优质龙头企业的估值已进入合理区间，待情绪波动稳定后建议积极关注低位布局的投资机会，主要聚焦以下三大主线： ⚫ 1）关注点从“能否出海”转向“出海后进展”。过去一段时间，市场更关注对外授权的首付款与总包金额，当具体数字难以超越市场预期时，短期交易性机会已被充分演绎。我们认为，当前创新药出海的核心已从“能否出海”切换为产品在海外临床部署进展、关键数据读出、里程碑达成，“出海兑现”的程度会在未来显得尤为关键。例如，辉瑞于近期表示将持续推进 SSGJ-707 的全球三期入组，并拓展多项适应症，以及与 ADC 联用的临床；Summit 也在业绩说明会上更新 HARMONi-3 试验进展，鳞状亚组预计于今年下半年完成入组，有望进行 PFS 期中数据分析并于明年上半年读出最终 PFS 数据。总体来看，国产药物在海外的兑现情况成为业界关注焦点。 ⚫ 2）前沿技术一直在突破，有望领先海外。中国企业在小核酸、细胞治疗等新型疗法领域逐渐领先，有望凭借更优的临床数据，成为全球交易核心资产：a）小核酸迎来破局之年，早已不再局限于罕见病和代谢性疾病，递送技术的突破使得其正在系统性切入更多慢病治疗场景，商业价值巨大。比如：恒瑞、舶望和瑞博等多家企业积极布局脂肪、中枢神经系统、肾脏的递送技术；b）体内 CAR-T 临床初步验证有效，技术路径确定性提升，凭借生产和使用过程更简单、成本更低的优势，有望成为主流方向。在 MNC 需求旺盛的背景下，未来有望达成多项交易。 ⚫ 3）商业化表现优异，提前迎来盈利拐点。头部创新药企业正在进入“产品放量-反哺研发”的正向循环。伴随创新药企业的核心产品逐步到达商业化周期，借助医保和商保快速放量，业绩有望超出市场预期。我们认为，今年有望成为板块扭亏的关键窗口，3-4 月业绩期将成为重要验证节点。头部公司商业化能力突出，以及部分创新药公司等业绩具备高增长潜力，价值有望重估。 ⚫ 综合来看，创新药板块短期受外部因素冲击波动加剧，但是长期产业趋势明确。当前回调已相对充分，等待市场波动企稳后，建议聚焦出海兑现、前沿技术突破、盈利拐点三大主线，布局具备全球竞争力的优质创新药企业。相关标的如：科伦博泰生物-B、三生制药、康方生物、前沿生物-U、瑞博生物-B、石药集团、百济神州-U、信达生物、艾力斯等。 风险提示 ⚫ 创新药新技术、新靶点、新产品关键临床失败的风险；创新药销售收入不及预期的风险；全球生物医药行业投融资持续处于低谷的风险等。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 医药生物行业 报告发布日期 2026 年 03 月 06 日 伍云飞 执业证书编号：S0860524020001 香港证监会牌照：BRX199 wuyunfei1@orientsec.com.cn 021-63326320 傅肖依 执业证书编号：S0860524080006 fuxiaoyi@orientsec.com.cn 021-63326320 自体 CAR-T 遇困，in vivo 风起：——医药行业专题报告 2026-02-23 替尔泊肽加冕，减重热潮未平 2026-02-05 小核酸破局：从“肝脏验证”迈向“多组织扩展” 2026-02-03 短期波动，不改远期成长 ——创新药板块观点（2026 年第 1 期） 看好（维持） 医药生物行业行业周报 —— 短期波动，不改远期成长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、核心观点：短期波动，不改远期成长....................................................... 4 1.1 出海兑现渐成关键 ........................................................................................................ 4 1.2 前沿技术不断突破 ........................................................................................................ 5 1.3 商业化促成盈利拐点 ..................................................................................................... 7 二、全球新药：自免肿瘤亮点纷呈，BD 火热 ................................................. 8 2.1 管线进展：国内双抗上市，自免新药数据分化 ............................................................. 8 2.1.1 新药上市：全球首款 PD-L1/TGF-β获批 8 2.1.2 上市申请：口服环肽带来 PV 新 SoC 9 2.1.3 临床数据：自免两款新药差异明显 11 2.2 重点交易：出海火热，国产双抗再添标杆 ................................................................... 13 2.3 创新投资：全球震荡复苏，国内强势回暖 ................................................................... 14 三、投资建议 ............................................................................................... 15 四、风险提示 ............................................................................................... 16 医药生物行业行业周报 —— 短期波动，不改远期成长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：2025 年全球医疗健康领域一级投融资额震荡复苏 ........