纺织品、服装与奢侈品行业望远镜系列38之On FY2025Q4经营跟踪：FY2025超预期达成，FY2026指引偏保守

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨纺织品、服装与奢侈品 [Table_Title] 望远镜系列 38 之 On FY2025Q4 经营跟踪：FY2025 超预期达成，FY2026 指引偏保守 报告要点 [Table_Summary]FY2025Q4（2025/10/1-2025/12/31）On 实现营收 7.4 亿 CHF，收入表现符合预期（彭博一致预期 7.3 亿 CHF），固定汇率下同比+30.6%。毛利率同比+1.8pct 至 63.9%，主要受益于运营效率改善、全价销售推进及汇兑影响。净利润同比-22.9%至 0.7 亿 CHF，净利润率同比-5.5pct至 9.3%。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 柯睿 陈信志 SAC：S0490518020002 SAC：S0490524110001 SFC：BUU942 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 纺织品、服装与奢侈品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 望远镜系列 38 之 On FY2025Q4 经营跟踪：FY2025 超预期达成，FY2026 指引偏保守 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 FY2025Q4（2025/10/1-2025/12/31）On 实现营收 7.4 亿 CHF，收入表现符合预期（彭博一致预期 7.3 亿 CHF），固定汇率下同比+30.6%。毛利率同比+1.8pct 至 63.9%，主要受益于运营效率改善、全价销售推进及汇兑影响。净利润同比-22.9%至 0.7 亿 CHF，净利润率同比-5.5pct至 9.3%。 FY2025 全年 On 实现营收 30.1 亿 CHF，固定汇率下同比+35.6%，收入表现超公司预期（原指引固定汇率下 FY2025 收入同比至少增长 34%，即实现销售额 29.8 亿 CHF）。毛利率同比+2.2pct 至 62.8%。净利润同比-15.9%至 2.0 亿 CHF，净利润率同比-3.6pct 至 6.8%。 事件评论 ⚫ 收入分拆：收入增速维持强劲，收入结构更加均衡。 1）分地区： 固定汇率下，美洲/EMEA/亚太地区 FY2025Q4 营收分别同比增长21.3%/27.5%/85.1% 至4.3/1.8/1.3亿CHF ， FY2025营 收 分 别 同 比 增 长23.4%/34.7%/106.7%至 17.4/7.6/5.1 亿 CHF。美洲地区保持强劲趋势，EMEA 及亚太地区战略加速布局，地区分布更加均衡。 2）分渠道：固定汇率下，DTC/批发渠道 FY2025Q4 营收分别同比增长 30.0%/31.2%至3.6/3.8 亿 CHF，FY2025 营收分别同比增长 39.9%/32.6%至 12.6/17.5 亿 CHF。预计全球知名度提升带动各渠道不错表现，自有零售门店拓展带动 FY2025 DTC 渠道占比提升。 3 ） 分 产 品 ： 固 定 汇 率 下 ， 鞋 类 / 服 装 / 配 饰 FY2025Q4 营 收 分 别 同 比 增 长28.8%/46.0%/131.3% 至6.9/0.5/0.1亿CHF ， FY2025营 收 分 别 同 比 增 长32.9%/75.5%/135.1%至 28.0/1.7/0.4 亿 CHF。各品类维持不错增长，多品类扩展仍是公司业绩主要驱动力。 ⚫ 库存情况：FY2025Q4 末公司库存金额同比持平为 4.2 亿 CHF，库存水平预计保持健康，推动公司持续保持全价销售。 ⚫ 业绩指引：固定汇率下，预计 FY2026 全年营收同比至少增长 23%，即实现销售额 34.4亿 CHF，营收指引低于市场预期（彭博一致预期 36.75 亿 CHF），预计毛利率至少达到63%，调整后 EBITDA 利润率预计在 18.5%~19%。 风险提示 1、海外通胀影响需求风险； 2、库存积压风险； 3、汇率波动风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《望远镜系列 36 之 Amer Sports FY2025Q4 经营跟踪：收入保持强劲，FY2026 指引谨慎》2026-03-02 •《纺织服装行业 2025Q4 持仓分析——长江纺服周专题 26W05》2026-02-14 •《望远镜系列 35 之 UA FY2026Q3 经营跟踪：调整后业绩超预期，上调全年 EPS 指引》2026-02-10 -10%3%17%30%2025/32025/72025/112026/3纺织品、服装与奢侈品上证综指2026-03-06%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6 行业研究 | 点评报告 表 1：On 业绩拆分 单位：百万瑞士法郎 FY2023 FY2024 FY2025 FY2024Q4 FY2025Q1 FY2025Q2 FY2025Q3 FY2025Q4 全球营收 1,792 2,318 3,014 607 727 749 794 744 YoY 47% 33% 36% 41% 40% 38% 35% 31% 鞋 1,711 2,200 2,804 569 681 705 731 687 YoY 47% 32% 33% 39% 38% 36% 30% 29% 服装 69 101 170 33 38 37 50 45 YoY 46% 51% 76% 83% 91% 76% 100% 46% 装备 12 18 40 5 8 8 13 11 YoY 58% 54% 135% 86% 97% 143% 161% 131% 批发业务 1,120 1,376 1,753 310 450 441 480 383 YoY 44% 26% 33% 34% 39% 29% 33% 31% DTC 672 943 1,261 296 277 308 315 361 YoY 51% 45% 40% 48% 42% 54% 38% 30% DTC 占比 37% 41% 42% 48.8% 38.1% 41.2% 39.6% 48.5% 毛利 1,067 1,406 1,894 377 435 461 522 475 毛利率 60% 60.6% 62.8% 62.1% 59.9% 61.5% 65.7% 63.9% 毛利率 YoY 3.5pct 1.1pct 2.2pct 1.7pct 0.2pct 1.6pct 5.1pct 1.8pct 调整后 EBITDA 277 388 567 99 120 136 180 131 调整后 EBITDA 利润率 15.5% 16.7% 18.8% 16.4% 16.5% 18.2% 22.6% 17.6% 净利润 80 242 204 90 57 -41 119 69 净利率 4