突破西欧高端配网市场，海外配电订单有望加速释放

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件简评 3 月 5 日，公司公告子公司签订荷兰 Enexis 电力局变压器框架合同，合同金额总计 1.17 亿欧元，首次突破西欧高端市场配电业务。 经营分析 欧洲配电网投资核心受①电气化发展、②老化升级替换、③发电侧新能源接入三重因素驱动。①电气化：在电动汽车、热泵、数据中心等新兴产业的推动下，欧洲对电力需求有望在 2025 年起逐步实现温和复苏，预计 2024-2027 年用电需求 CAGR 为 1.3%，2027-2030 年 CAGR 加速至 2.0%。②老旧升级替换：欧洲配电网约 30%的设备运行已超过 40 年，更新换代是硬性需求。③新能源接入：2024年欧洲可再生能源发电占比从 2019 年的 34%升至 2024 年的 47%，弃核弃煤、拥抱绿电，使得电网结构从“中心化”向“分布式”转型，对配网提出更高要求。 Enexis 大额投入电网改造&扩建、人员培训。根据 Enexis 2025 年年报，更新投资计划包括未来三年创纪录的 70 亿欧元投资，用于升级然气网络和电网，项目将建设 42 座新高压变电站，扩建 130座现有变电站，并安装数千公里的额外电缆。此外，为了应对行业范围内约 3 万名技术人员短缺的问题，Enexis 与其他电网运营商、承包商及政府合作，制定 2030 年扩展计划，重点培训和部署额外5000 名技术人员。 长年布局+产品力突出助力订单突破，海外配电有望进入收获期。 公司 23 年起布局海外配电市场，持续加大研发投入，深耕自主创新与技术攻坚，围绕客户需求提供高品质产品，高性能、高可靠性、低碳化产品特征精准契合欧洲市场严苛标准与低碳需求。此外，Enexis 作为荷兰三大电网运营商之一，其对准入资质和产品可靠性要求极高，公司以综合排名第 1 的成绩成功中标，标志着公司产品已具备全球一线竞争力。公司海外渠道先发优势明显，看好后续海外配电订单加速释放。 盈利预测、估值与评级 考虑到①公司配电板块在海外/网外市场规模增长明显；②电表标准换新后国内招标价格有望修复、利润弹性可期。我们预计公司25-27 年 实 现 归 母 净 利 润 17.8/24.0/30.8 亿 元 , 同 比 -21/+35/+28%,股票现价对应 PE 为 21/16/12 倍,维持“买入”评级。 风险提示 电网投资不及预期、海外业务拓展不及预期、医院扩张不及预期、 医疗事故纠纷风险、商誉减值、医疗政策变动、汇率波动 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 11,463 14,600 14,995 18,628 22,548 营业收入增长率 25.99% 27.38% 2.70% 24.23% 21.04% 归母净利润(百万元) 1,904 2,260 1,781 2,404 3,082 归母净利润增长率 100.79% 18.69% -21.18% 35.00% 28.20% 摊薄每股收益(元) 1.348 1.601 1.267 1.711 2.194 每股经营性现金流净额 1.35 1.30 1.95 2.04 2.57 ROE(归属母公司)(摊薄) 17.30% 18.70% 13.32% 15.80% 17.45% P/E 15.21 19.21 21.10 15.63 12.19 P/B 2.63 3.59 2.81 2.47 2.13 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,50020.0022.0024.0026.0028.0030.0032.00250306250606250906251206人民币(元)成交金额(百万元)成交金额三星医疗沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入 9,098 11,463 14,600 14,995 18,628 22,548 货币资金 2,933 5,453 4,539 6,009 7,477 9,656 增长率 26.0% 27.4% 2.7% 24.2% 21.0% 应收款项 2,742 2,687 3,736 3,472 4,279 5,137 主营业务成本 -6,470 -7,566 -9,531 -10,470 -12,820 -15,445 存货 1,802 3,257 4,077 3,408 4,130 4,925 %销售收入 71.1% 66.0% 65.3% 69.8% 68.8% 68.5% 其他流动资产 768 808 1,448 1,669 1,799 1,942 毛利 2,628 3,896 5,070 4,524 5,808 7,103 流动资产 8,245 12,205 13,800 14,558 17,686 21,661 %销售收入 28.9% 34.0% 34.7% 30.2% 31.2% 31.5% %总资产 50.8% 56.7% 56.4% 58.2% 62.6% 67.1% 营业税金及附加 -65 -84 -95 -97 -121 -147 长期投资 3,605 4,113 4,272 4,272 4,272 4,272 %销售收入 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 1,740 1,636 1,930 1,968 1,994 2,010 销售费用 -648 -851 -1,017 -1,095 -1,276 -1,443 %总资产 10.7% 7.6% 7.9% 7.9% 7.1% 6.2% %销售收入 7.1% 7.4% 7.0% 7.3% 6.9% 6.4% 无形资产 1,808 2,283 2,585 2,691 2,788 2,876 管理费用 -550 -801 -907 -825 -1,006 -1,172 非流动资产 7,983 9,308 10,677 10,440 10,544 10,630 %销售收入 6.0% 7.0% 6.2% 5.5% 5.4% 5.2% %总资产 49.2% 43.3% 43.6% 41.8% 37.4% 32.9% 研发费用 -327 -471 -523 -570 -680 -812 资产总计 16,228 21,513 24,476 24,998 28,229 32,290 %销售收入 3.6% 4.1% 3.6% 3.8% 3.7% 3.6% 短期借款 713 270 149 250 250 250 息税前利润（EBIT） 1,038 1,691 2,527 1,938 2,725 3,529 应付款项 3,764 4,127 4,803 5,157 6,303 7,577 %销售收入 11.4% 1