收入结构优化，战略转型加速

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 3 月 5 日，公司发布 2025 年年报，2025 年公司实现营业收入 61.7亿元，同比增长 63.3%，实现归母净利润 11.0 亿元，同比增长132.8%；其中 Q4 公司实现营业收入 15.8 亿元，同比增长 7.1%，实现归母净利润 2.16 亿元，同比增长 12.6%。 经营分析 收入结构进一步优化，海外订单有望持续放量：2025 年公司整体收入结构进一步优化，实现海外收入达 46.0 亿元，同比增长165.3%，出口业务收入占总营收比重 74.5%，同比提升 28.6pct；收入结构优化带动下，公司整体盈利能力进一步提升，2025 年实现毛利率 31.2%，同比提升 1.4pct。截至报告期末，公司累计在手海外订单总金额超过 100 亿元，主要集中在未来两年交付，项目覆盖欧洲北海、波罗的海等多个海上风电项目群。据欧洲风能协会，过去五年欧洲海风项目累计拍卖规模达 60GW，行业待推进项目储备充裕，有望在未来 2-3 年内持续释放管桩需求，看好公司欧洲海风订单持续放量。 从“产品供应商”到“系统服务商”，战略转型进一步加速：2025年公司多项业务拓展取得重要突破：航运方面，首艘自研高端甲板运输船正式下水并启动首航，特种航运船队有望逐步落地；码头存储安装方面，公司在丹麦、德国和西班牙三个核心区域分别布局码头资源，逐步形成欧洲本地化总装与服务能力，从而为客户提供超大型部件的存储、组装和一站式服务；浮式基础方面，公司曹妃甸基地顺利进入投产阶段，有望形成深远海超大型固定式基础结构以及浮式基础结构批量化生产能力。看好公司在以上三个业务方向上不断取得突破，从而带动订单及业绩持续性保持高速增长。 盈利预测、估值与评级 结合公司 2025 年年报以及行业最新情况，我们预测 26-28 年公司归母净利润为 16.6/27.6/41.8 亿元，当前股价对应 PE 估值为27/16/11 倍，维持“买入”评级。 风险提示 欧洲海风订单落地规模不及预期；汇率波动风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 3,780 6,174 8,310 12,317 17,167 营业收入增长率 -12.61% 63.34% 34.61% 48.21% 39.38% 归母净利润(百万元) 474 1,103 1,657 2,756 4,184 归母净利润增长率 11.46% 132.82% 50.19% 66.29% 51.85% 摊薄每股收益(元) 0.743 1.730 2.598 4.321 6.561 每股经营性现金流净额 1.70 1.92 0.80 5.01 7.05 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.52% 13.32% 16.77% 21.94% 25.15% P/E 27.58 30.02 27.09 16.29 10.73 P/B 1.80 4.00 4.54 3.57 2.70 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,50019.0029.0039.0049.0059.0069.0079.00250306250606250906251206人民币(元)成交金额(百万元)成交金额大金重工沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 4,325 3,780 6,174 8,310 12,317 17,167 货币资金 1,961 2,869 2,955 3,204 4,642 8,190 增长率 -12.6% 63.3% 34.6% 48.2% 39.4% 应收款项 1,992 1,667 1,517 3,033 4,157 5,324 主营业务成本 -3,311 -2,652 -4,248 -5,319 -7,582 -10,305 存货 1,546 2,084 2,175 3,318 3,664 4,427 %销售收入 76.6% 70.2% 68.8% 64.0% 61.6% 60.0% 其他流动资产 1,795 1,115 1,833 2,263 2,923 3,719 毛利 1,014 1,127 1,925 2,991 4,735 6,862 流动资产 7,293 7,735 8,480 11,818 15,386 21,660 %销售收入 23.4% 29.8% 31.2% 36.0% 38.4% 40.0% %总资产 71.3% 66.9% 58.5% 65.5% 70.6% 77.3% 营业税金及附加 -31 -29 -42 -58 -86 -120 长期投资 112 10 0 0 0 0 %销售收入 0.7% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 2,402 3,017 4,694 5,192 5,354 5,289 销售费用 -70 -90 -120 -158 -228 -309 %总资产 23.5% 26.1% 32.4% 28.8% 24.6% 18.9% %销售收入 1.6% 2.4% 1.9% 1.9% 1.9% 1.8% 无形资产 270 260 363 448 482 516 管理费用 -156 -227 -349 -457 -665 -910 非流动资产 2,931 3,827 6,011 6,222 6,406 6,363 %销售收入 3.6% 6.0% 5.7% 5.5% 7.0% 7.0% %总资产 28.7% 33.1% 41.5% 34.5% 29.4% 22.7% 研发费用 -256 -182 -288 -399 -591 -824 资产总计 10,225 11,562 14,491 18,040 21,791 28,022 %销售收入 5.9% 4.8% 4.7% 4.8% 4.8% 4.8% 短期借款 503 88 644 1,662 532 5 息税前利润（EBIT） 501 600 1,126 1,919 3,165 4,699 应付款项 1,760 1,929 1,920 3,651 5,205 7,074 %销售收入 11.6% 15.9% 18.2% 23.1% 25.7% 27.4% 其他流动负债 667 1,512 1,808 1,421 2,111 2,952 财务费用 -64 -15 102 -38 -27 36 流动负债 2,930 3,528 4,373 6,733 7,847 10,031 %销售收入 1.5% 0.4% -1.7% 0.5% 0.2% -0.2% 长期贷款 0 265 1,282 1,282 1,282 1,282 资产减值损失 -8 -115 3 -34