家电材料基石稳固，AI算力开启第二增长曲线

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑：  家电用外观复合材料龙头，积极布局 AI 算力第二成长曲线。公司深耕家电用外观复合材料领域二十余年，产能与规模行业领先，与海内外诸多家电品牌合作关系稳定。行业需求回暖叠加智能化产线升级，公司主业有望实现收入稳健增长与利润率改善，为 AI 转型提供利润与现金流基石。26 年 2 月 5日公司完成控制权变更，控股股东变更为摩尔智芯，实控人变更为谢海闻，有助于在芯片与算力领域整合资源，推动 AI战略落地。在主业基石稳固的前提上，公司顺应人工智能算力需求爆发的产业趋势，于 24 年 3 月投资成立海曦技术，注册资本 2,000 万元整，公司持股 60%；于 25 年 8 月签署对外投资暨签署增资协议，拟以 2.5 亿元人民币向熠知电子增资，投资完成后持有熠知电子 10%股权，围绕算力服务器与大模型一体机+CPU 芯片+产业资源整合多点切入，积极布局AI 算力第二成长曲线。  Agent 驱动 CPU 密集型任务井喷，国产 AI CPU 迎来需求拐点。Agentic AI 推动大模型从单次生成工具向自主任务执行系统演进，多线程推理、任务调度与持续计算需求显著提升，CPU 密集型任务随之井喷。在此背景下，熠知电子作为国内AI CPU 重要参与者，有望受益于 AI CPU 需求加速释放。熠知电子最新推出的第三代 AI CPU 产品 TF9000 在性能层面已对标英伟达 Grace，商业化与生态验证进展顺利，在售芯片已获得多家互联网、运营商及金融客户认可。  多产品线协同推进，“芯片+一体机”带动海曦逐步放量。以DeepSeek 为代表的大模型应用加速私有化部署需求释放，“开箱即用”的一体机在政务、金融、医疗、教育等行业加快渗透，市场有望进入规模化阶段。海曦技术已陆续斩获订单，如 2024 年 11 月与途耀信息签署两年内交付 800 台一体机的框架协议。同时，公司已开发基于熠知电子CPU 的DeepSeek一体机方案，协同效应逐步显现并推进客户导入。 盈利预测、估值和评级  我 们 预 测 ， 2025/2026/2027年 公 司 实 现 营 业 收 入27.71/32.22/36.83 亿元，同比+9.7%/+16.3%/+14.3%；归母净利润分别为 1.66/2.86/3.68 亿元，同比+69.2%/72.5%/ 28.8%，采用市销率法，给予公司 2026 年 7 倍 PS 估值，目标价 91.12 元，给予“买入”评级。 风险提示  AI 业务拓展不及预期的风险，原材料价格波动风险，汇率利率波动风险，家电行业景气度不及预期的风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 2,340 2,526 2,771 3,222 3,683 营业收入增长率 9.71% 7.93% 9.69% 16.30% 14.30% 归母净利润(百万元) 83 98 166 286 368 归母净利润增长率 25.54% 18.29% 69.25% 72.52% 28.77% 摊薄每股收益(元) 0.334 0.395 0.668 1.152 1.484 每股经营性现金流净额 0.96 0.80 0.48 1.46 1.69 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.72% 12.17% 17.08% 22.76% 22.66% P/S 1.38 1.68 5.74 4.94 4.32 P/B 4.57 5.27 11.69 9.03 6.98 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,40020.0028.0036.0044.0052.0060.0068.00250225250525250825251125人民币(元)成交金额(百万元)成交金额禾盛新材沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、禾盛新材：家电用外观复合材料龙头，积极布局 AI 算力第二成长曲线 .............................. 3 1.1 家电材料主业：深耕家电用外观复合材料领域二十余年，产能与规模行业领先 ................... 3 1.2 股权结构：控制权变更，摩尔智芯入主 ..................................................... 3 1.3 AI 业务第二曲线：投资成立海曦技术、战略增资熠知电子，“芯片+服务器/一体机”协同加速 ....... 4 1.4 财务分析：主业稳健经营，系公司 AI 转型的利润与现金流基石 ................................ 5 二、Agent 带来 CPU 密集型任务井喷，熠知电子新一代 AI CPU 性能对标英伟达 Grace ..................... 6 2.1 Agent 工作负载引发 CPU 密集型任务井喷，CPU 或成为制约新瓶颈 ............................ 6 2.2 熠知作为国内 AI CPU 重要参与者，将受益于 CPU 需求井喷大趋势 ............................ 8 三、多产品线协同布局下，海曦一体机有望迎来逐步放量 ............................................. 8 四、盈利预测与投资建议 ........................................................................ 10 4.1 盈利预测 .............................................................................. 10 4.2 投资建议及估值 ........................................................................ 11 五、风险提示 .................................................................................. 12 图表目录 图表 1： PCM 及 VCM 应用案例 .................................................................. 3 图表 2： 股份转让前后相关方持股比例 ............................................................ 4 图表 3： 海曦技术、熠知电子业务简介及核心财务指标 .............................................. 4 图表 4： 行业需求回暖背景下公司营收稳健增长 ..................................