26Q1扣非净利润同比+73%

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 4 月 24 日，国泰海通发布 26Q1 季报。26Q1 公司实现营业收入162.32 亿元，同比+58.91%，环比-5.71%；归母净利润 63.88 亿元，同比-47.82%，环比+11.39%，同比下降主要因 25Q1 吸收合并海通产生负商誉推高基数；扣非归母净利润 57.11 亿元，同比+73.43%。加权平均 ROE 1.95%（未年化），同比下降 4.51pct，扣非后 ROE 1.74%，同比+0.05pct。Q1 经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比分别+78.2%/+6.6%/+50.5%/+153.7%/+45.2%，占营业总收入比重分别为 29%、5%、11%、11%、36%。 经营分析 1、经纪业务：26Q1 经纪业务净收入 47.27 亿元，同比+78.2%，主要系市场交投活跃带动股基交易量增加，以及吸收合并海通后经纪业务规模显著扩大。 2、投行业务：26Q1 投行业务净收入 7.54 亿元，同比+6.6%。根据Wind 数据，26Q1 公司 IPO 承销额 35 亿元，同比+72%（比较基数为国泰海通+海通证券承销规模，下同）；再融资承销规模 78 亿元，同比+27602%；债券主承销额 3565 亿元，同比+11%。 3、资管业务：26Q1 资管业务净收入 17.57 亿元，同比+50.5%，主要由合并后资产管理及公募基金管理规模增长驱动。26Q1 末旗下富国基金管理资产规模超 1.38 万亿元，同比+26%；华安基金管理资产规模 8051 亿元，同比+12%；海富通基金管理资产规模 2833 亿元，同比+65%。 4、信用业务：市场日均两融余额维持高位，26Q1 公司利息净收入17.60 亿元，同比+153.7%，高增源于吸收合并后新增融资租赁业务及两融利息收入增加。26Q1 末融出资金同比+35%，买入返售资产同比+24%。 5、投资业务：26Q1 投资净收入 58.39 亿元，同比+45.2%，表现亮眼。26Q1 末交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工具投资、衍生金融资产分别环比+1%/+5%/+4%/+11%/+38%。 盈利预测、估值与评级 合并后国泰海通在各条线业务竞争力实现显著提升，助推公司加快打造国际一流投资银行。我们预计公司 26-28 年归母净利为260/293/327 亿元，同比-7%/+13%/12%（26 年增速较低主要是合并海通产生负商誉导致 25 年基数较高），维持“买入”评级。 风险提示 资本市场改革不及预期；权益市场大幅波动预期。 公司基本情况（人民币） 项目 12/24 12/25 12/26E 12/27E 12/28E 营业收入(百万元) 43,397 63,107 70,259 78,042 85,698 营业收入增长率 20.1% 45.4% 11.3% 11.1% 9.8% 归母净利润(百万元) 13,024 27,809 26,008 29,256 32,693 归母净利润增长率 38.9% 113.5% -6.5% 12.5% 11.8% 摊薄每股收益(元) 1.39 1.74 1.52 1.62 1.81 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.14% 9.78% 7.68% 8.17% 8.62% P/B 0.96 0.92 0.85 0.79 0.73 来源：公司年报、国金证券研究所 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 资产负债表（人民币百万元） 损益表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 货币资金 161,876 211,020 460,462 579,493 622,793 654,532 营业收入 36,141 43,397 63,107 70,259 78,042 85,698 其中：客户资金存款 131,136 184,306 380,282 492,333 528,973 560,711 手续费及佣金净收入 结算备付金 18,119 28,075 57,319 69,810 75,052 78,068 其中：经纪业务 6,790 7,843 15,138 19,794 21,824 23,855 其中：客户备付金 10,803 18,262 36,136 46,784 50,266 53,282 投资银行 3,688 2,922 4,657 5,188 5,782 6,381 融出资金 89,754 106,268 253,572 275,649 296,713 296,713 资产管理 4,097 3,893 6,393 6,561 7,239 8,800 交易性金融资产 372,574 408,473 688,563 713,005 767,490 767,490 利息净收入 2,803 2,357 8,278 9,740 10,921 12,093 衍生金融资产 9,673 9,017 12,976 14,105 15,183 15,183 投资收益及公允损益 8,155 17,107 26,415 27,413 30,634 32,801 买入返售金融资产 69,666 60,646 91,865 99,863 107,494 107,494 其他业务收入 7,803 9,839 1,431 1,503 1,578 1,657 长期股权投资 12,791 13,222 26,383 28,680 30,871 30,871 营业支出 23,964 26,738 33,409 35,721 38,370 41,772 存出保证金 56,788 69,012 121,709 132,306 142,417 142,417 营业税金及附加 185 197 498 437 550 568 固定资产 3,918 3,854 19,040 20,698 22,279 22,279 管理费用 15,723 16,462 28,183 32,139 34,633 37,973 无形资产 1,530 1,609 2,984 3,244 3,492 3,492 减值损失 263 250 3,863 2,318 2,318 2,318 其他资产 1,775 2,348 15,676 83,183 89,595 97,789 其他业务成本 7,760 9,787 791 827 869 912 总资产 925,402 1,047,745 2,114,338 2,405,246 2,587,716 2,630,663 营业利润 12,178 16,659 29,698 34,539 39,672 43,927 短期借款 11,662 9,196 26,658 28,979 31,193 31,193 加：营业外收入 2