1Q物料与汇兑承压，看好后续1.6T产能释放带来利润增长

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 4 月 23 日，公司发布一季度报告，实现营业收入 83.38 亿元，同比+105.8%，环比持平；归母净利润 63.27 亿元，同比+76.8%，环比-13.3%。业绩略低于市场预期，主要系上游供应紧缺及财务费用压力。 经营分析 收入环比持平，主要系物料紧缺及产能爬坡节奏影响：一季度公司出货量未显著上升，主要是由于上游 EML、DSP 等物料紧缺影响了交付节奏。另外，我们认为产品更迭也影响了业绩落地节奏：高端产品占比提升，挤占产能，但目前量产初期的产能和良率相对上一代产品可能略低。 毛利率稳健，汇兑损失拖累表观利润：1Q26 毛利率 49.2%，环比+0.25pct，盈利能力稳健；净利率 33.3%，环比-5.4pct，主要系汇兑损失导致财务费用环比大增至 5.22 亿，对公司净利率造成约6pct 的影响。剔除汇率因素后，公司盈利能力在物料紧缺背景下依然展现韧性。 公司资产负债表呈现扩张趋势，看好后续环比增长：一季度预付账款达 6.82 亿，较 4Q25 大增 6.65 亿，合同负债 2.92 亿，环比+220.9%，反映公司已加大锁料力度，供应链开始步入正轨；存货90.26 亿，环比+24.8%。随着 26Q2 起供应链稳固、客户需求结构升级及产能爬坡，我们认为公司 1.6T 产品将逐季环比提速，下半年迎来规模放量。同时公司积极布局 OCS、NPO、LPO 等先进技术，我们预计最快 2027 年部分产品起量，将对支撑 27 年业绩及估值起积极作用。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2026-2028 年营收分别为 729.21/1791.20/2364.85亿元，同比增长 193%/146%/32%；预计归母净利润分别为270/619/776 亿元，PE 分别为 19.8/8.6/6.9 倍，维持“买入”评级。 风险提示 AI 发展不及预期、市场竞争加剧、新技术发展不及预期 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 8,647 24,842 72,921 179,120 236,485 营业收入增长率 179.15% 187.29% 193.54% 145.64% 32.03% 归母净利润(百万元) 2,838 9,532 27,017 61,931 77,618 归母净利润增长率 312.26% 235.89% 183.44% 129.23% 25.33% 摊薄每股收益(元) 4.004 9.589 27.180 62.304 78.086 每股经营性现金流净额 0.90 7.75 10.90 36.03 51.38 ROE(归属母公司)(摊薄) 34.08% 53.18% 60.45% 58.25% 42.27% P/E 28.87 44.93 19.77 8.62 6.88 P/B 9.84 23.90 11.95 5.02 2.91 来源：公司年报、国金证券研究所 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00063.00156.00249.00342.00435.00528.00621.00714.00250424250724251024260124人民币(元)成交金额(百万元)成交金额新易盛沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 3,098 8,647 24,842 72,921 179,120 236,485 货币资金 2,515 1,600 8,156 28,638 52,123 101,771 增长率 179.1% 187.3% 193.5% 145.6% 32.0% 应收款项 753 2,568 4,468 18,822 43,415 59,679 主营业务成本 -2,138 -4,780 -12,966 -38,649 -98,515 -134,793 存货 963 4,132 7,234 25,032 44,966 60,897 %销售收入 69.0% 55.3% 52.2% 53.0% 55.0% 57.0% 其他流动资产 104 625 658 515 689 715 毛利 960 3,867 11,876 34,272 80,605 101,692 流动资产 4,335 8,925 20,516 73,007 141,193 223,062 %销售收入 31.0% 44.7% 47.8% 47.0% 45.0% 43.0% %总资产 67.3% 72.8% 79.3% 93.1% 95.8% 96.9% 营业税金及附加 -17 -72 -75 -407 -627 -828 长期投资 56 43 46 47 48 49 %销售收入 0.5% 0.8% 0.3% 0.6% 0.4% 0.4% 固定资产 1,360 2,419 3,681 4,210 4,862 5,565 销售费用 -38 -98 -151 -875 -2,114 -2,767 %总资产 21.1% 19.7% 14.2% 5.4% 3.3% 2.4% %销售收入 1.2% 1.1% 0.6% 1.2% 1.2% 1.2% 无形资产 481 469 475 534 572 617 管理费用 -76 -169 -239 -1,458 -3,224 -4,020 非流动资产 2,105 3,341 5,365 5,381 6,201 7,053 %销售收入 2.5% 2.0% 1.0% 2.0% 1.8% 1.7% %总资产 32.7% 27.2% 20.7% 6.9% 4.2% 3.1% 研发费用 -134 -403 -702 -2,917 -7,165 -9,459 资产总计 6,440 12,267 25,881 78,387 147,394 230,116 %销售收入 4.3% 4.7% 2.8% 4.0% 4.0% 4.0% 短期借款 4 4 4 10,956 3 3 息税前利润（EBIT） 696 3,125 10,708 28,614 67,475 84,617 应付款项 640 2,865 5,376 18,620 32,867 37,583 %销售收入 22.5% 36.1% 43.1% 39.2% 37.7% 35.8% 其他流动负债 223 956 1,516 3,937 8,020 8,728 财务费用 108 179 318 2,552 3,582 4,730 流动负债 867 3,825 6,896 33,513 40,890 46,313 %销售收入 -3.5% -2.1% -1.3% -3.5% -2.0