算力、能源双轮驱动，温控业务迈入高增周期

敬请参阅最后一页特别声明 1 算力、能源双轮驱动，温控业务迈入高增周期 业绩简评 2026 年 4 月 26 日，公司发布 2025 年年报。2025 全年实现营业收入 42.09 亿元，同比增长 39.55%，实现归母净利润 2.17 亿元，同比增长 87.59%；其中第四季度实现营收 17.02 亿元，同比增长63.74%；实现归母净利润 0.67 亿元，同比转正，业绩符合预期。 经营分析 盈利质量持续优化，经营现金流保持稳健水平：2025 年公司实现毛利率 23.99%，同比增长 0.19PCT，实现净利率 5.35%，同比增长1.67PCT，主要由于在收入结构中占比最高的数据服务行业业务毛利率提升所致。截至 2025 年末，公司经营性现金流量净额 3.3 亿元，同比增长 140.7%，公司经营质地稳步向好。 数据中心散热与电力能源散热是公司业务开拓的两大重心：2025年公司数据服务板块收入同比增长 51.4%,占比达到 55.7%、同比增加 4.4PCT，全年新增订单同比增长约 72%，作为重要新增长点的海外业务和液冷都取得较好进展，随着后续订单陆续交付落地，预期未来相关业务将成为公司可持续良性增长的有力支撑。2025年公司工业板块收入同比增长 86.1%，占比达到 27.0%、同比提升6.8PCT，其中储能液冷温控、锂电池制造、特高压电网、抽水蓄能等电力与能源业务同比增长高达约 234%。 筑牢研发核心优势，开拓海外增量市场：公司以市场需求为导向，持续加大研发投入和海外业务开拓。2025 年研发费用投入 1.92 亿元，同比增长 12.6%，研发人员数量提升到 756 人，同比增长 16.1%，公司加强在数据中心 DPC 相变冷却系统、液冷温控系统等重点行业新产品的开发力度；2025 年公司海外业务收入同比增长 649.4%，收入占比达到 3.4%、同比增长 2.8PCT，公司将重点构建北美市场的 AI 液冷相关产品业务拓展、交付及服务保障能力，以满足当地客户订单的规模化落地，进一步巩固马来西亚、泰国等东南亚业务，加快中东、南亚、欧洲等业务拓展。 盈利预测、估值与评级 根据公司的在手订单情况及最新业务进展，预计公司 2026-2028 年盈利分别为 4.3/6.6/10.2 亿元，对应 EPS 为 1.59/2.49/3.82 元，当前股价对应 PE 分别为 78/50/32 倍，维持“买入”评级。 风险提示 算力需求不及预期，芯片供应能力不及预期，国际贸易摩擦风险，行业竞争加剧风险。 新能源与电力设备组 分析师：姚遥（执业 S1130512080001） yaoy＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：123.79 元 相关报告： 1.《申菱环境公司点评：数据中心散热需求旺盛，订单增长趋势良好》，2025.10.30 2.《申菱环境公司深度研究：垂直一体化温控解决商，数据中心+电力行...》，2025.9.23 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 3,016 4,209 6,750 10,319 14,872 营业收入增长率 20.11% 39.55% 60.36% 52.88% 44.12% 归母净利润(百万元) 116 217 423 663 1,015 归母净利润增长率 10.17% 87.59% 95.33% 56.62% 53.09% 摊薄每股收益(元) 0.434 0.815 1.592 2.493 3.816 每股经营性现金流净额 0.51 1.22 1.31 3.94 6.58 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.56% 7.95% 13.52% 17.48% 21.11% P/E 88.73 77.96 77.78 49.66 32.44 P/B 4.05 6.20 10.52 8.68 6.85 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,00033.0049.0065.0081.0097.00113.00129.00145.00250428250728251028260128人民币(元)成交金额(百万元)成交金额申菱环境沪深300 申菱环境（301018.SZ） 2026 年 04 月 26 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 2,511 3,016 4,209 6,750 10,319 14,872 货币资金 533 507 593 796 1,863 3,955 增长率 20.1% 39.6% 60.4% 52.9% 44.1% 应收款项 1,453 1,810 2,303 3,170 3,590 3,980 主营业务成本 -1,817 -2,298 -3,199 -5,130 -7,744 -11,096 存货 696 863 869 984 1,273 1,368 %销售收入 72.4% 76.2% 76.0% 76.0% 75.0% 74.6% 其他流动资产 564 346 484 520 598 670 毛利 694 718 1,010 1,620 2,575 3,776 流动资产 3,246 3,526 4,249 5,470 7,324 9,973 %销售收入 27.6% 23.8% 24.0% 24.0% 25.0% 25.4% %总资产 68.1% 65.8% 67.0% 72.3% 77.5% 82.5% 营业税金及附加 -18 -20 -30 -44 -67 -97 长期投资 0 0 5 5 5 5 %销售收入 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 1,287 1,564 1,764 1,842 1,884 1,890 销售费用 -212 -216 -272 -439 -671 -967 %总资产 27.0% 29.2% 27.8% 24.4% 19.9% 15.6% %销售收入 8.4% 7.1% 6.5% 6.5% 6.5% 6.5% 无形资产 161 161 186 209 208 207 管理费用 -151 -159 -196 -304 -464 -669 非流动资产 1,521 1,834 2,093 2,091 2,121 2,118 %销售收入 6.0% 5.3% 4.7% 4.5% 4.5% 4.5% %总资产 31.9% 34.2% 33.0% 27.7% 22.5% 17.5% 研发费用 -154 -171 -192 -304 -464 -669 资产总计 4,767 5,360 6,342 7,561 9,445 12,091 %销售收入 6