基础化工行业周报：聚焦算力链成长，关注东阳光、SST

证券研究报告 | 行业周报 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 基础化工 聚焦算力链成长：关注东阳光、SST Token 出海逻辑强化，聚焦算力链成长机遇。2026 年以来全球大模型行业呈现加速迭代态势，包括年初海外 OpenClaw，以及国内字节 SeeDance 2.0、MiniMax M2.5 等现象级应用。我们看到 2 个趋势，第一是 Token 用量激增，视频生成模型以及 OpenClaw 类型 AI Agent 对于 Token 的消耗远远高于传统需求；第二是 Token 出海的趋势，根据 OpenRouter 国产大模型 MiniMax M2.5 在软件工程任务上的得分是 80.2%，较 Claude Opus 4.6 的 80.8%差距几乎可以忽略，但价格却降低了 17 倍（Claude 输入端每百万 Token 5 美元，MiniMax 0.3 美元）。Token 出海的背后，是算力和电力的机遇。我们认为算力链将持续成为成长赛道主旋律，坚定看好。 针对算力链，我们核心推荐【东阳光】、【SST】： 【东阳光】收购秦淮控股权，转型 AIDC+液冷打开成长空间。秦淮方面：2026 年 2 月 24 日，公司发布重大资产重组停牌公告，公司拟通过发行股份的方式收购东数一号控制权，对秦淮中国经营主体完成股权上翻。秦淮中国是国内头部 IDC 厂商，是字节跳动算力链中军。根据云头条，秦淮中国 2025 年 EBITDA 接近 40 亿元，对比润泽科技 2025H1 半年期 EBITDA约 15 亿元。受益于下游高景气以及字节链算力龙头重估，截至 2 月 28 日收盘，润泽科技市值 1690 亿元，年内涨幅已达 96%，东阳光 IDC 板块估值空间进一步打开。液冷方面：公司是行业稀有一体化厂商（（化化液、 箔、超容等），公司一期项目已投放，包括微通道水冷板模组 3.1 万套、水冷板模组 3.1 万套、相变冷板模组 7.8 万套、CDU 1000 套、UQD 27.1 万套。我们认为东阳光液冷业务预期差较大，伴随客户的验证导入以及秦淮中国、核心股东的赋能，有望开启全新增长曲线；主业方面：公司主业为化化工及制冷剂、高端 箔、电子元器件，伴随制冷剂的高景气（ R32 价格 6.3 万/吨），预计 2026 年公司主业净利润 22 亿元，提供强有力业绩支撑。公司积层箔作为超级电容器核心材料已导入 SST 项目，一期规划 2000万平产能，截至 25H1 乌兰察布积层箔产线已投产，有望驱动业绩成长。 【SST】AI 电源的“终极答案”。SST 将传统变压、隔离功能与现代电能质量控制、功率流管理功能高度集成，本质上是“带电力转换功能的半导体设备”。SST 是数据中心 800V DC 的理想电源方案（英伟达白皮书已路径确认），其主要优势体现在：AC-DC 一次变换效率高（系统效率 98%）、体积小（不足 UPS 的 50%）、预制化+高度集成（数日内完成部署）、光储直连（DC 母线直连，与光储天然适配）。根据 OCP、Vertiv 路线规划，预计 2027 年起 SST 将开始加速渗透。根据彭博新能源财经，预计 2030 年全球 SST 市场规模达千亿元级。SST 核心壁垒为系统化能力，包括拓扑结构设计、大功率柔直、高压直流阀等领域，需依托多年示范项目经验积累，以及过硬的“电网+二次侧+高压侧”技术。核心标的：（【方方股份】。 风险提示：下游需求不及预期、新路线渗透不及预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 尹乐川 执业证书编号：S0680523110002 邮箱：yinlechuan@gszq.com 相关研究 1、《基础化工：聚焦化工估值修复及赛道成长》 2026-02-01 2、《基础化工：SiC 价格触底，SST 贡献新增长引擎》 2026-01-20 3、《基础化工：AI for Science 大时代，撬动科学研发万亿赛道》 2026-01-12 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 600673.SH 东阳光 买入 0.12 0.48 0.74 0.93 178.40 79.17 50.90 40.76 02228.HK 晶泰控股 买入 -0.38 -0.07 -0.02 0.02 -12.10 -148.12 -636.90 586.62 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -10%4%18%32%46%60%2025-032025-072025-102026-02基础化工沪深3002026 03 01年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中