汇率波动影响短期业绩，长期增长动力充足

敬请参阅最后一页特别声明 1 2026 年 2 月 27 日，公司发布 2025 年度业绩快报：2025 年公司预计实现收入 31.91 亿元，同比+16%；归母净利润 5.70 亿元，同比+3%；扣非归母净利润 5.57 亿元，同比+2%； 2025Q4 公司预计实现收入 8.10 亿元，同比+9%；归母净利润 0.61亿元，同比-40%；实现扣非归母净利润 0.49 亿元，同比-50%。 收入稳定增长，利润由于外部因素短期承压。在外部环境高度不确定、行业整体承压的阶段，公司收入逆势增长主要由海外业务与新产品双轮驱动，同时国内业务保持平稳。2025 年公司通过深化海外本地化营销、加快新品上市上量、降本增效等举措，有效对冲了集采和关税带来的短期压力。与此同时公司利润增速下降，主要原因包括：（1）止血夹与微波消融针两大产品集采导致相应产品的毛利率下降；（2）为应对集采，国内渠道采取去库存策略；（3）海内外投资项目前期调研、中介服务等费用相应增加；（4）Q4 人民币汇率波动幅度加大导致汇兑损失。短期因素影响未来有望逐步减弱。 泰国生产基地逐步投产，海外供应链搭建逐步成熟。2026 年 1 月公司泰国制造中心落成。在产品布局上，制造中心构建了“基础品类+细分场景+区域专属”的全维度产品矩阵，覆盖基础耗材至高附加值产品，满足全球不同市场需求，打造一站式医疗耗材解决方案。制造中心将分阶段推进本土化建设，逐步实现原材料采购、生产制造、仓储物流的全链条本地协同，有效提升抗风险能力，有望推动公司海外市场业务进一步加速。 预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 5.70、7.23、8.98 亿元，同比+3%、+27%、+24%，现价对应 PE 为 27、21、17 倍，维持“买入”评级。 医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。 01002003004005006007008009001,00055.0063.0071.0079.0087.0095.00103.00250227250527250827251127260227人民币(元)成交金额(百万元)成交金额南微医学沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入 1,980 2,411 2,755 3,191 3,809 4,604 货币资金 1,875 1,209 1,887 2,221 2,457 2,845 增长率 21.8% 14.3% 15.8% 19.4% 20.9% 应收款项 293 422 448 463 542 642 主营业务成本 -773 -856 -891 -1,142 -1,348 -1,602 存货 567 522 537 613 709 825 %销售收入 39.1% 35.5% 32.3% 35.8% 35.4% 34.8% 其他流动资产 247 1,138 450 46 54 64 毛利 1,207 1,555 1,864 2,049 2,461 3,002 流动资产 2,983 3,291 3,321 3,343 3,761 4,376 %销售收入 60.9% 64.5% 67.7% 64.2% 64.6% 65.2% %总资产 76.6% 74.9% 69.5% 65.9% 67.0% 69.1% 营业税金及附加 -16 -24 -33 -38 -46 -55 长期投资 53 73 95 115 145 195 %销售收入 0.8% 1.0% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 固定资产 560 659 948 1,190 1,277 1,325 销售费用 -433 -573 -646 -750 -895 -1,082 %总资产 14.4% 15.0% 19.8% 23.5% 22.8% 20.9% %销售收入 21.9% 23.7% 23.5% 23.5% 23.5% 23.5% 无形资产 265 297 289 298 306 312 管理费用 -309 -329 -369 -415 -488 -575 非流动资产 911 1,102 1,459 1,728 1,851 1,954 %销售收入 15.6% 13.6% 13.4% 13.0% 12.8% 12.5% %总资产 23.4% 25.1% 30.5% 34.1% 33.0% 30.9% 研发费用 -165 -151 -174 -191 -229 -276 资产总计 3,894 4,393 4,780 5,071 5,612 6,330 %销售收入 8.3% 6.3% 6.3% 6.0% 6.0% 6.0% 短期借款 6 11 14 14 14 14 息税前利润（EBIT） 283 479 641 655 804 1,013 应付款项 380 352 564 580 685 815 %销售收入 14.3% 19.9% 23.3% 20.5% 21.1% 22.0% 其他流动负债 171 286 228 255 305 368 财务费用 61 78 50 6 47 54 流动负债 558 650 806 849 1,005 1,197 %销售收入 -3.1% -3.2% -1.8% -0.2% -1.2% -1.2% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -23 -36 -62 -22 -30 -41 其他长期负债 61 73 74 30 25 21 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 620 723 880 879 1,030 1,218 投资收益 43 28 21 14 10 10 普通股股东权益 3,225 3,612 3,826 4,114 4,499 5,020 %税前利润 11.7% 4.9% 3.1% 2.1% 1.2% 1.0% 其中：股本 188 188 188 188 188 188 营业利润 364 555 659 663 842 1,047 未分配利润 1,009 1,392 1,664 1,952 2,337 2,858 营业利润率 18.4% 23.0% 23.9% 20.8% 22.1% 22.7% 少数股东权益 49 58 73 78 84 92 营业外收支 4 10 0 5 5 5 负债股东权益合计 3,894 4,393 4,780 5,071 5,612 6,330 税前利润 368 565 660 668 847 1,052 利润率 18.6% 23.4% 23.9% 20.9% 22.2% 22.8% 比率分析 所得税 -35 -70 -92 -94 -119 -147 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 所得