华曙高科：4Q25强劲反转，3C需求爆发驱动公司迎奇点

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑：  2026 年 2 月 27 日，公司披露 2025 业绩快报。  公司 4Q2025 营收/归母利润/利润率均强势反转。2025 年，营收 7.16 亿元，同比+45.6%，呈现强劲反转高增态势，归母净利润 0.68 亿元，同比+1.2%；4Q2025，营收 3.18 亿元，同比+116.3%，环比+100%，归母净利润 0.53 亿元，同比+130.3%，环比+430%。4Q2025 归母净利率 16.8%，同比+1 个 pct，环比+10.4 个 pct。  3C 需求爆发，公司大力布局相关 3D 打印服务。钛粉生产工艺大幅改良驱动材料端成本大幅改善，以苹果/荣耀等手机厂商为代表，正加速将 3D 打印钛合金技术广泛应用于折叠屏手机铰链、钛合金边框、智能穿戴等精密部件的大规模制造。公司设立控股合资公司，大力开拓 3D 打印服务在民用领域应用，聚焦 3C 等行业，有望推动相关收入实现快速增长。  工业级 3D 打印景气度急速加剧，公司全面布局构筑顶级壁垒。伴随空天/液冷微通道/3C/具身智能/汽车等产业不断突破创新边界，传统制造工艺已临近上限，难以满足散热、轻量化等实际需要，亟需 3D 打印技术突破传统上限，下游需求极速爆发。公司产品布局完善，设备侧覆盖金属和高分子 3D 打印机，材料侧覆盖高分子材料，服务侧全面加码 3D 打印服务，构筑全方位顶级壁垒。 盈利预测、估值和评级  我 们 预 测 ， 2025/2026/2027年 公 司 实 现 营 业 收 入7.16/13.38/22.56 亿元，同比+45.6%/+86.9%/+68.5%；归母净 利 润 分 别 为0.68/1.65/3.09亿 元 ， 同 比+1.4%/+142.6%/+86.8%，对应 25/26/27 年 PS 分别为60X/32X/19X。 风险提示  下游应用拓展不及预期风险，原材料价格波动风险，技术路线迭代风险，地缘政治及汇率波动风险，限售股解禁风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 606 492 716 1,338 2,256 营业收入增长率 32.74% -18.82% 45.55% 86.90% 68.54% 归母净利润(百万元) 131 67 68 165 309 归母净利润增长率 32.24% -48.76% 1.38% 142.64% 86.75% 摊薄每股收益(元) 0.317 0.162 0.165 0.399 0.745 每股经营性现金流净额 -0.04 0.08 -0.35 -0.11 0.50 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.80% 3.46% 3.40% 7.86% 13.49% P/S 21.36 19.65 60.44 32.34 19.19 P/B 6.71 4.97 13.67 13.03 11.97 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,20031.0044.0057.0070.0083.0096.00109.00250228250531250831251130人民币(元)成交金额(百万元)成交金额华曙高科沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入 457 606 492 716 1,338 2,256 货币资金 374 1,221 865 510 669 931 增长率 32.7% -18.8% 45.6% 86.9% 68.5% 应收款项 155 273 296 428 665 877 主营业务成本 -213 -293 -259 -400 -756 -1,284 存货 215 277 360 455 787 1,196 %销售收入 46.7% 48.4% 52.5% 55.9% 56.5% 56.9% 其他流动资产 44 61 168 207 265 324 毛利 243 313 233 316 582 971 流动资产 789 1,833 1,690 1,600 2,387 3,328 %销售收入 53.3% 51.6% 47.5% 44.1% 43.5% 43.1% %总资产 69.2% 79.0% 67.5% 59.0% 63.5% 67.2% 营业税金及附加 -4 -6 -5 -5 -12 -19 长期投资 11 11 4 4 4 4 %销售收入 0.9% 0.9% 1.0% 0.7% 0.9% 0.8% 固定资产 231 374 714 931 1,095 1,258 销售费用 -49 -67 -63 -86 -120 -180 %总资产 20.3% 16.1% 28.5% 34.3% 29.1% 25.4% %销售收入 10.8% 11.1% 12.8% 12.0% 9.0% 8.0% 无形资产 89 84 78 175 269 359 管理费用 -39 -44 -41 -56 -80 -124 非流动资产 351 488 814 1,112 1,370 1,623 %销售收入 8.6% 7.2% 8.4% 7.8% 6.0% 5.5% %总资产 30.8% 21.0% 32.5% 41.0% 36.5% 32.8% 研发费用 -55 -80 -87 -122 -174 -271 资产总计 1,140 2,321 2,504 2,712 3,757 4,951 %销售收入 12.0% 13.1% 17.6% 17.0% 13.0% 12.0% 短期借款 3 3 1 233 819 1,308 息税前利润（EBIT） 96 116 37 48 196 377 应付款项 157 164 334 370 690 1,183 %销售收入 21.0% 19.2% 7.6% 6.6% 14.6% 16.7% 其他流动负债 126 140 124 102 111 83 财务费用 9 18 17 11 -4 -2 流动负债 286 307 459 705 1,620 2,573 %销售收入 -2.0% -2.9% -3.4% -1.5% 0.3% 0.1% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -13 -13 -10 0 0 0 其他长期负债 89 85 101 2 3 5 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 374 392 560 707 1,623 2,578 投资收益 0 0 -3 -6 -3 -4 普通股股东权益 765 1,929 1,944 2,005 2,104 2,289 %税前利润 n.a 0.3% n.a n.a n.a n.a 其中：股本 373 414 414 41