CAGE持续扩产上量，光模块液冷迎来渗透率快速提升

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1其他电子零组件Ⅲ鼎通科技（688668.SH）买入-B(维持)CAGE 持续扩产上量，光模块液冷迎来渗透率快速提升2026 年 2 月 25 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 2 月 24 日收盘价（元/股）：144.36总股本（亿股）：1.39流通股本（亿股）：1.39流通市值（亿元）：201.05基础数据：2025 年 9 月 30 日每股净资产（元/股）：13.66每股资本公积（元/股）：9.14每股未分配利润（元/股）：3.16资料来源：常闻分析师：张天执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com投资要点：公司发布 2025 年度业绩预告。公司预计 2025 年实现营收 15.9 亿元，同比增长 54.4%，实现归母净利润 2.4 亿元，同比增长 119.6%，实现扣非归母净利润 2.3 亿元，同比增长 143.3%。报告期内，在 AI 驱动下通讯连接器市场需求旺盛，公司高速通讯产品显著增长，112G 产品持续放量，公司产能不断释放带动业绩增长。112G CAGE 和背板连接器 wafer 持续扩产上量。光模块与交换机 CAGE通常 1 比 1 以上配套，公司配套安费诺、泰科等 CAGE 大厂高度受益于光模块出货量爆发。根据 Lightcounting 预测，全球 100G 以上以太网光模块市场规模将从 2025 的 165 亿美元增至 2026 的 260 亿美元。随着客户订单落地，公司 2026 年 112G 产品月出货有望突破 200 万、224G 月出货有望达 40-50 万。公司可转债募投后将新增年产 1200 万通讯连接器 CAGE 和 20000 万件通讯连接器精密结构件产能。此外，随着 GB200/300 NVL72、亚马逊 Trainium2、AMD Helios 机柜、华为 CM384 等超节点服务器快速上量，下游组件厂商安费诺、泰科、molex、立讯、华丰等或产生大量连接器结构件外溢需求（包括wafer、Housing、PIN 等），公司背板连接器收入目前占通讯产品 30%左右，预计未来与 CAGE 产品保持同比例增长趋势。1.6T、3.2T 时代，光模块液冷渗透率有望快速提升，公司已进入量产状态。随着光模块迈入 1.6T 时代，1.6T DR8 DSP 版本功耗将达到 30w，与之配套的交换机功耗达到 2kw 以上，3.2T 增长更为明显。业内如英伟达、思科推出的 1.6T 端口交换机均加速向全液冷架构渗透。公司开发的光模块液冷套件目前年产量可达 20-30 万套，可同时用于交换机以及服务器光模块 CAGE 应用。目前，公司液冷产品散热性能已得到客户认证，产线已经备好，正等待客户批量通知。公司可转债募投后或新增年产 780 万 OSFP 224G CAGE 和873.6 万液冷 CAGE 生产能力，为明后年光模块液冷渗透率进一步提升做好准备。汽车连接器持续推进大客户 BMS 项目，可转债募投后产能再获提升。公司 2019 年布局新能源汽车以来专注于电控连接器、高压连接器以及 BMS项目规模量产，客户包括哈尔巴克、莫仕、泰科、比亚迪、中国一汽、长安汽车等。2025 年公司汽车业务板块保持稳健发展，正在推进 BMS Gen6 电池公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2项目发展，作为汽车业务新增长点，2025 年已成功试产，通过客户认证，正在布置自动产线。公司可转债募投后将新增年产 37.44 万件 BMS 结构件铝排产品产能，达产后有望新增收入 4.68 亿元。盈利预测和投资建议：我们预计公司 2025-2027 年归母公司净利润 2.4/5.9/8.5亿元，同比增长 120.7%/143.8%/43.0%，对应 EPS 为 1.75/4.26/6.10 元，2 月24 日收盘价对应 PE 为 82.6/33.9/23.7 倍，维持“买入-B”评级。风险提示：产能扩张不及时导致订单履行低于预期，224G 产品上量不及预期导致收入增速放缓，液冷 CAGE 产品尚处于产业化导入初期存在落地节奏不及预期风险，大客户 BMS 项目订单落地不及预期。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)6831,0321,5923,0554,444YoY(%)-18.651.154.391.945.5净利润(百万元)67110244594849YoY(%)-60.565.7120.7143.843.0毛利率(%)27.327.430.033.332.9EPS(摊薄/元)0.480.791.754.266.10ROE(%)3.96.112.323.627.2P/E(倍)302.0182.282.633.923.7P/B(倍)11.611.110.28.06.4净利率(%)9.810.715.319.419.1资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产12181254159726523145营业收入6831032159230554444现金2166396476360营业成本496749111420372981应收票据及应收账款2734005959321290营业税金及附加710152942预付账款12435148营业费用1313142331存货268334408724980管理费用567692153204其他流动资产459456455469467研发费用7392119208289非流动资产732922112214851608财务费用-21-42-9-4长期投资00000资产减值损失-13-7-14-38-69固定资产4445897419611131公允价值变动收益11111无形资产74133188241284投资净收益11191215其他非流动资产214201194283194营业利润61115251614876资产总计19502176272041374754营业外收入60000流动负债1642786468461031营业外支出01111短期借款002798080利润总额66115250613875应付票据及应付账款116214281460624所得税-0571926其他流动负债486486306327税后利润67110244594849非流动负债609495779600少数股东损益00000长期借款0020695520归属母公司净利润67110244594849其他非流动负债6094758480EBITDA1181813267181008负债合计22337274116251631少数股东权益00000主要财务比率股本99139139139139会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积12821258125812581258成长能力留存收益34640759