新能源汽车行业：特斯拉推进无钴电池，关注磷酸铁锂需求改善

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 特斯拉推进无钴电池，关注磷酸铁锂需求改善 2020 年 02 月 19 日 事件：据路透社报道，特斯正与宁德时代商讨在中国工厂使用无钴电池的事宜。 点评：  我们预测无钴电池为磷酸铁锂型电池，钴价波动下磷酸铁锂成本及安全优势显现。受嘉能可钴矿停产及钴下游新能源汽车、3C 消费市场需求向好影响，供需变化下预期未来钴价企稳回升，国内近期疫情导致的复工及物流问题更使得硫酸钴价格持续提升，锂电池中降低钴元素含量需求迫切。当前动力电池正极材料以三元和磷酸铁锂（LFP）为主，我们预测双方推进的无钴电池为磷酸铁锂型电池，一方面磷酸铁锂技术路线成熟，安全性能高、循环性能好，同时成本优势明显，相比常规三元，磷酸铁锂可降本约 20%，单车电池成本降约 0.9 万元/辆。  磷酸铁锂市场格局较为集中，新技术提升产品竞争力。2019 年我国三元、LFP 正极出货占比分别为 48%和 22%。LFP市场集中，CATL 在电池市场市占率超 40%，德方纳米在正极材料市场市占率超 20%。未来 LFP 一方面可通过提升电芯体积及单体能量密度，另一方面可通过“CTP”及”刀片”电池等 PACK 工艺升级弥补能量密度上的劣势，提升竞争力。  特斯拉电动化进程持续超预期，产业链企业受益明显。特斯拉上海工厂产能建设持续加速，当前产能已达 15 万辆/年，2020 年中将进一步新增 Model Y 车型，电池需求有望从 9GWh 提升至 15GWh。受益特斯拉放量，1 月国内松下动力电池装机排名第四，市占率 6%。  三元正极、特别是高镍三元仍属未来趋势。我们认为高镍三元正极材料能量密度优势明显，且受钴材料影响小，未来仍是行业主流，磷酸铁锂仍主要应用于中、低配乘用车、商用车车及储能等市场。从全球锂电龙头看，其近年来加速三元电池产能扩张决心明显，扩张产能的同时注重氢氧化钴、三元前驱体和三元材料等原材料供应的保障。  投资建议： 宁德时代将于 2020H2 供货特斯拉，有望直接受益其上海工厂产能提升，建议关注动力电池全球龙头宁德时代；同时建议关注上海工厂锂电供应商 LGC 产业链标的当升科技、璞泰来、恩捷股份等；我们预计双方合作无钴电池为磷酸铁锂电池，磷酸铁锂电池在成本及安全性方面优势明显，建议关注磷酸铁锂电池龙头比亚迪、国轩高科，以及对应的正极材料龙头德方纳米、中国保安；同时我们认为三元、特别是高镍三元仍属行业主流，建议关注容百科技。  风险因素： 国内新能源汽车政策支持不及预期风险；全球新能源汽车销量不及预期风险；原材料价格波动风险；国际贸易风险；新能源汽车产业链全球竞争加剧风险等。 证券研究报告 行业研究——事项点评 新能源汽车行业 程 远 行业分析师 执业编号：S1500519100002 联系电话：（010）83326755 邮箱：chengyuan1@cindasc.com 陈 磊 研究助理 联系电话：+86 10 83326713 邮箱：chenleia@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 目 录 一、钴价波动下磷酸铁锂成本及安全优势显现 ............................................................................... 2 二、磷酸铁锂市场格局较为集中，新技术提升产品竞争力 ............................................................ 5 2.1 磷酸铁锂市场格局较为集中 ..................................................................................... 5 2.2 新技术助推磷酸铁锂竞争力提升 .............................................................................. 7 三、特斯拉电动化进程持续超预期，产业链企业受益明显 ............................................................ 8 四、三元正极、特别是高镍三元仍属未来趋势 ............................................................................. 10 五、投资建议 ..................................................................................................................................... 12 六、风险因素 ..................................................................................................................................... 13 表 目 录 表 1：不同类型锂电池性能对比 .............................................................................................. 4 表 2：2019 我国磷酸铁锂正极材料出货规模 .......................................................................... 6 表 3：特斯拉产能分布 ............................................................................................................ 8 表 4：全球动力电池龙头 LG 化学与三星 SDI 在三元原材料领域布局情况 ........................... 12 图 目 录 图 1：长江有色市场钴平均价变化 .......................................................................................... 2 图 2：硫酸钴价格变化情况 .......................................