电力电气设备行业：特斯拉若装载磷酸铁锂电池意味着什么？

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 2 月 19 日 电力电气设备 特斯拉若装载磷酸铁锂电池意味着什么？ 观点聚焦 投资建议 根路透社报道，特斯拉正与宁德时代进行磷酸铁锂（LFP）电池应用谈判1，消息尚未经过公司证实，我们认为若能达成，铁锂电池将进入特斯拉上海线供应。 理由 铁锂电池价格与成本显著低于三元电池，基于一定假设下，特斯拉使用铁锂电池可带来>20%的电池组成本下降。至 2M20，根据 CIAPS 数据，三元与铁锂 PACK的不含税价格已下降至 0.77、0.64 元/Wh，而三元与铁锂电芯的价格已下降至0.64、0.51 元/Wh。铁锂当前单位价格低于三元 15%以上。同时我们测算当前铁锂 PACK 综合成本低于三元 PACK20%以上。基于一定假设下（详见正文），特斯拉Model 3 使用铁锂电池可较当前松下 NCA 圆柱带来电池组 20-40%的成组成本下降，对应单车 1.7-3 万元的成本降幅。 铁锂整体适用于~400km 车型，龙头锂电企业具备通过 CTP 技术实现铁锂能量密度 140-150Wh/kg 的能力。当前乘用车平均能量密度高于 145Wh/kg，在 500km以上车型中能量密度平均要求可高于 160Wh/kg。宁德时代在客车层面已实现161Wh/kg 成组能量密度，我们认为通过 CTP，在乘用车层面宁德时代可实现140-150Wh/kg 成组能量密度，满足<400km 车型的需求。同时比亚迪已通过刀片电池与 CTP 技术实现汉车型 140Wh/kg 的能量密度与 605km 里程。 CTP 对电芯要求更高，利好锂电龙头企业。中长期高端车型与全球市场三元路线并不会显著改变。CTP 取消模组下，对电芯单体性能要求更高，同时要求车企与锂电企业深度绑定联合研发，利好于龙头企业份额的稳固。同时欧洲市场依旧以三元为主，本土市场我们认为中长里程车型依旧会采用三元，铁锂会在中低里程车型中提升渗透率。 我们预计铁锂需求拐点即将到来，有望显著拉动正极环节弹性，铁锂正极基本出清、格局明晰，龙头企业有望大幅受益。近年以来铁锂电池主要应用于商用车，而在乘用车中份额持续下降、2019 年装机占比仅约 4%（纯电），导致铁锂正极均价在 2017-19 年期间由 10.5 万元/吨断崖式下滑至 4.1 万元/吨，企业盈利能力急剧下滑，尾部企业逐步出清。2019 年，铁锂正极环节 CR3（德方纳米、贝特瑞、国轩高科）市占率已达 57%，龙头企业在产能、扩产计划、及产能利用率等维度已经全面领先。我们测算 2020 年，纯电乘用车中磷酸铁锂电池装机占比每提升1ppt、将带来 2.5-3%的磷酸铁锂正极需求弹性，其中龙头企业优势凸显、有望显著受益于产业链复苏。 盈利预测与估值 我们认为磷酸铁锂产业链底部已过、2020 年有望迎来明显改善。电池环节有望直接受益于铁锂电池带来的成本下降与竞争力提升；正极环节需求弹性显著，龙头企业优势凸显；碳酸锂环节需求边际向好。我们看好大众 MEB 供应体系与 LG Chem 供应链，推荐：宁德时代，恩捷股份、璞泰来、当升科技、宏发股份、卧龙电驱；同时建议关注磷酸铁锂相关企业：鹏辉能源，亿纬锂能，德方纳米，天赐材料，湘潭电化，中国宝安，丰元股份，光华科技（均为未覆盖）。 风险 新能源车销量不及预期，动力电池成本下降与性能进步不及预期。 曾韬 分析员 SAC 执证编号：S0080518040001 tao.zeng@cicc.com.cn 张月 分析员 SAC 执证编号：S0080519090002 Yue3.Zhang@cicc.com.cn 赵宇辰 联系人 SAC 执证编号：S0080119050029 yuchen.zhao@cicc.com.cn 王雷 联系人 SAC 执证编号：S0080118040030 SFC CE Ref：BNN451 lei5.wang@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 宁德时代-A 跑赢行业 180.00 57.6 44.1 璞泰来-A 跑赢行业 108.00 47.5 44.4 恩捷股份-A 跑赢行业 77.00 41.9 32.2 当升科技-A 跑赢行业 40.00 41.9 33.6 宏发股份-A 跑赢行业 45.00 30.7 26.1 卧龙电驱-A 跑赢行业 15.00 19.1 16.4 汇川技术-A 跑赢行业 34.00 39.2 32.4 中金一级行业 工业 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 1 https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_6041452 931001071141211282019-022019-052019-082019-112020-02相对值 (%) 沪深300 中金电力电气设备 中金公司研究部：2020 年 2 月 19 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 铁锂可带来多少成本下降？ ................................................................................................................................................. 3 铁锂性能适用于哪些车型？ ................................................................................................................................................. 5 铁锂需求弹性几何？ ............................................................................................................................................................ 8 正极环节企业格局怎么看？ ............................................................................................................................................... 11 投资建议与风险提示 ...................................................................................................................................