汽车零部件行业专题报告：三重要素共振，新一轮周期启航！

证券研究报告·行业研究·汽车零部件 汽车零部件行业专题报告 1 / 34 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 三重要素共振，新一轮周期启航！ 增持（维持） 投资要点 ◼ 复盘国内零部件 20 年风雨。回顾 2000-2019 年零部件 PE 估值波动划分为：4 波估值收敛+3 波估值修复，PE 平均值约 30 倍，最低值约 10 倍（2008 年底），最高值约 90 倍（2007 年），具备周期轮回特征且方差较大。存在三大规律：规律 1 零部件与乘用车的估值长期必然是正相关的，但中间过程会出现背离。2012-2019 年零部件与乘用车估值经历了背离到回归的完整周期，2012Q3 是背离起点，2015 年 6 月是背离终点也是回归起点，2019Q3 是回归终点。规律 2 零部件大波段估值修复需要两个先天条件：1）下游需求出现高景气度子领域。2）前期一定会出现盈利好转。规律 3 成为真正优秀的个股需要三大条件“拥有足够宽赛道+绑定优秀的下游整车厂+形成较好的毛利率水平”。“福耀玻璃+华域汽车+星宇股份”满足这三大条件且给投资者形成了良好回报率的典型。 ◼ 2020-2021 年零部件有望迎来新一波估值修复。理由 1：国内乘用车需求复苏提供零部件盈利好转的基本土壤。“经济韧性+全面放开二胎+个性化消费”推动下中国未来 10 年乘用车同比增速中枢或 3%，依然有增长。购置税补贴带来的透支效应经过 2018-2019 年调整已反应充分，且从微观数据可见 2019 年 11-12 月传统车已结束近 2 年负增长实现持续转正。全国依有 18 个省汽车千人保有量低于平均值 144 辆，且以三四五线城市为主，未来汽车消费潜力依然较大。我们预计 2020-2021 年乘用车需求有望逐步回升至 2018 年水平（复合增速 4%）。理由 2：新能源有望带来业绩及全球产业链地位双升。能源安全+温室效应+大气污染三重驱动因素下全球新能源汽车迎来高景气度，主战场是中国，引领潮流企业是特斯拉。在 Model3+ModelY+电动皮卡等新车推动下预计特斯拉 2020-2021 年全球销量分别达 57.2/90.8 万辆（平均增速 59%）。随上海工厂投产+国产化比例提升，越来越多零部件将进入特斯拉供应链，享受新能源行业红利，带来业绩新增长点。另一方面，电动化叠加智能/网联/共享推动全球汽车大变革，中国借电动化优势+互联网良好土壤有望长期逐步提升在全球汽车产业链中地位。理由 3：5G 商用加速智能网联推进带来新增市场空间。单车智能 L2 级别正在渗透率快速提升期，将受益“环境感知+执行”自主零部件企业。低时延+高可靠性的 5G 将加速 C-V2X，实时上传高精度地图，自主导航成为重要应用场景。 ◼ 战略性看好零部件板块，建议超配。布局三类标的，优先单车价值高且已切入特斯拉产业链：第一类（电动车比传统车需要增强），重点推荐拓普集团+宏发股份+汇川技术+麦格米特（电新覆盖），关注三花智控+旭升股份。第二类（电动车和传统车同等需要），关注（均胜电子+宁波华翔+德赛西威+星宇股份+华域汽车+岱美股份+科博达）。第三类（电动车比传统车需要减弱），但积极拥抱新能源。建议关注万里扬+精锻科技。 ◼ 风险提示：疫情控制低预期，乘用车复苏低预期，特斯拉进展低预期。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《汽车零部件行业点评报告：站在新一轮估值修复的起点》2020-02-05 [Table_Author] 2020 年 02 月 11 日 证券分析师 黄细里 执业证号：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn -9%0%9%17%26%34%43%2019-022019-062019-10汽车零部件沪深300 2 / 34 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 内容目录 1. 复盘国内零部件 20 年风雨 ............................................................................................................ 5 1.1. 复盘研究的基本原则............................................................................................................. 5 1.2. 估值周期性轮回存在三大规律............................................................................................. 6 1.3. 上演了 4 波估值收敛 3 波估值修复..................................................................................... 9 1.3.1. 4 波估值收敛：2000-2005 年，2008 年，2010-2011 年，2017-2019 年 ................. 9 1.3.2. 3 波估值修复：2006-2007 年，2009 年，2012-2016 年 ......................................... 15 2. 2020-2021 年零部件有望迎来新一波估值修复 ........................................................................... 20 2.1. 理由一：国内乘用车需求复苏提供零部件盈利好转的基本土壤................................... 20 2.1.1. 未来 10 年国内乘用车需求仍有增长，中枢或 3% ................................................ 21 2.1.2. 上一轮购置税补贴带来的透支效应已经充分反应................................................. 23 2.1.3. 三四五线城市依然拥有较大汽车消费潜力............................................................. 25 2.2. 理由二：新能源有望带来业绩及全球产业链地位双升................................................... 26 2.2.1. 下游新能源高景气度为零部件提供新增盈利点........