营养品业务构筑基本盘，香精香料、新材料提供发展动能

证券研究报告·公司深度研究·化学制品 东吴证券研究所 1 / 36 请务必阅读正文之后的免责声明部分 新和成（002001） 营养品业务构筑基本盘，香精香料、新材料提供发展动能 2025 年 07 月 16 日 证券分析师 陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 证券分析师 周少玟 执业证书：S0600525070005 zhoushm@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 21.50 一年最低/最高价 18.50/25.00 市净率(倍) 2.16 流通A股市值(百万元) 65,295.76 总市值(百万元) 66,078.57 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.96 资产负债率(%,LF) 29.74 总股本(百万股) 3,073.42 流通 A 股(百万股) 3,037.01 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 15,117 21,610 21,709 23,260 24,684 同比（%） (5.13) 42.95 0.46 7.14 6.12 归母净利润（百万元） 2,704 5,869 6,001 6,939 7,347 同比（%） (25.30) 117.01 2.25 15.63 5.89 EPS-最新摊薄（元/股） 0.88 1.91 1.95 2.26 2.39 P/E（现价&最新摊薄） 24.44 11.26 11.01 9.52 8.99 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 新和成是国内精细化工领域的领先企业：公司多年秉持创新驱动发展，保持较高的研发投入，拥有浙江新昌、浙江上虞，山东潍坊，黑龙江绥化四大生产基地。公司以维生素、蛋氨酸等营养品业务为基石，发展香精香料、新材料业务，一体化产业链保障产品生产稳定性，提高产品竞争力。 ◼ 维生素产品价格筑底，新和成规模&产业链一体化优势凸现：维生素行业供给极为集中，截止 2025H1，全球 VA 的 CR5=77%，VE 的 CR5=92%。截至 2025H1，公司 VA 产能 8000 吨，VE（按粉计）产能 60000 吨，分别占全球产能的 13%，23%。新和成作为维生素行业头部企业，打通整条产业链，实现柠檬醛、芳樟醇等关键中间体完全自产，已经成功达成中间体的降本工作，且能够与香精香料、新材料等产业链协同，一体化的优势使公司极具竞争力。 ◼ 蛋氨酸景气上行，公司扩大产能贡献增量：全球蛋氨酸供给呈现寡头垄断格局，2024 年全球蛋氨酸 CR4 超 80%，后续新增产能较少，蛋氨酸景气度提高。经多年的技术攻关，2024 年我国蛋氨酸产能占全球产能的34%，其中新和成拥有固体蛋氨酸产能 37 万吨，并与中石化镇海炼化合作建设 18 万吨液体蛋氨酸产能，成本优势显著。 ◼ 新材料多板块协同布局，项目有序推进：公司使用营养品板块共同中间体联动生产多种新材料产品，既发挥技术优势，也节约生产成本。截至2025H1，公司拥有 2.2 万吨 PPS 产能；新能源材料和环保新材料项目一期已投产，产品产能包括 IPDA 20000 吨、ADI 4000 吨、HDI 3000 吨；高端尼龙与光学项目持续推进。 ◼ 香精香料盈利持续向好，兼具规模与技术优势：公司是国内最大的香精香料公司，规模优势显著，并发挥一体化产业链的成本优势，积极开拓香精香料业务，不断丰富产品种类，成为公司未来盈利的重要增长点。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于公司新项目开展情况，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别 60、69、73.5 亿元，同比增速分别 2%、16%、6%，按 2025 年 7 月 15 日收盘价计算，对应 PE 为 11.0、9.5、9.0 倍。考虑到公司固蛋项目改扩建完成，液蛋项目有序推进，新材料项目逐步投产，我们看好公司发展前景，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济风险；市场竞争加剧风险；新产能投放不及预期风险。 -10%-7%-4%-1%2%5%8%11%14%17%20%2024/7/162024/11/142025/3/152025/7/14新和成沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 36 内容目录 1. 新和成：技术驱动、多元布局的精细化工龙头 .............................................................................. 5 1.1. 四大基地定位清晰，产品品类逐渐扩张................................................................................. 7 1.2. 营养品构建公司主要基本盘，香精香料、新材料业务快速发展......................................... 9 2. 维生素：VA、VE 价格筑底，公司规模&产业链一体化优势凸现 ............................................. 11 2.1. 维生素下游主要为饲料行业，维生素生产工艺壁垒高，市场集中度高........................... 11 2.2. VA、VE 价格受供给端影响较大 ............................................................................................ 15 3. 蛋氨酸：供需格局改善，价格回暖上升 ........................................................................................ 18 3.1. 供给端：工艺高壁垒+环保高要求，市场集中度高 ............................................................ 18 3.2. 需求端：全球需求稳步增长，国内增速较快....................................................................... 21 3.3. 蛋氨酸价格复盘：价格走出底部，偏稳运行....................................................................... 21 4. 新材料：多板块协同布局，业务规模不断扩大 ............................................................................ 23 4.1. PPS：特种工程塑料，发展前景广阔 ....................