非银行金融：证监会2026年一号文点评：RWA监管细则出台，助力合规发展

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 02 月 11 日 行业策略 看好 / 维持 非银行金融 非银行金融 证监会 2026 年一号文点评：RWA 监管细则出台，助力合规发展 ◼ 走势比较 ◼ 子行业评级 证券Ⅱ 看好 保险Ⅱ 看好 多元金融 看好 相关研究报告 <<内需为本，改革为楫：2025 年中央经济工作会议精神与对金融行业影响解读>>--2025-12-12 <<湘财股份 2025 年三季报点评：证券业务驱动增长，合并事项稳步推进>>--2025-11-27 <<首程控股 2025 年三季报点评：资产营运提效，新业务开拓增长极>>--2025-11-27 证券分析师：夏芈卬 电话：010-88695119 E-MAIL：xiama@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523030003 证券分析师：王子钦 电话： E-MAIL：wangziqin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190526010001 报告摘要 事件：2 月 6 日，中国人民银行、中国证监会等八部门联合发布《关于进一步防范和处置虚拟货币等相关风险的通知》（以下简称《通知》），同日中国证监会发布《关于境内资产境外发行资产支持证券代币的监管指引》（以下简称《指引》），作为《通知》的配套文件。 《通知》扩充监管范围，坚持“境内禁止、境外严管”原则。与 2021年《关于进一步防范和处置虚拟货币交易炒作风险的通知》相比，此次《通知》将监管范围由虚拟货币扩展至人民币稳定币、RWA 等数字资产领域，监管原则在“境内禁止”基础上，重点新增“境外严管”的相关内容。1）境内方面，禁止境内外任何单位和个人在境内开展虚拟货币相关业务活动、RWA 代币化（经业务主管部门依法依规同意，依托特定金融基础设施开展的相关业务活动除外）。2）境外方面，对境内主体赴境外开展相关业务实行严格监管，未经相关部门依法依规同意，境内主体及其控制的境外主体不得在境外发行虚拟货币；对不同形式的 RWA 代币化监管做出细化分工，《通知》将 RWA 代币化分为四类，即外债形式的 RWA 代币化业务、以境内权益为基础在境外开展类资产证券化的 RWA 代币化业务、以境内权益为基础在境外开展具有股权性质的 RWA 代币化业务、以境内权益为基础在境外开展其他形式的 RWA 代币化业务，按照“相同业务、相同风险、相同规则”原则，前三类分别由发改委、证监会、外汇局按职责分工实施严格监管，其他形式则由证监会会同相关部门履行监管职责。 《指引》细化境外发行 RWA 代币要求，通过备案制+负面清单实现严格监管。《指引》明确界定“境内资产境外发行资产支持证券代币”这一业务活动，即指以境内资产或相关资产权利所产生的现金流为偿付支持，利用加密技术及分布式账本或类似技术，在境外发行代币化权益凭证的活动。证监会对这一业务实行备案制监管，开展相关业务前，实际控制基础资产的境内主体需按要求报送相关材料，向证监会备案。证监会对境内备案主体采取负面清单管理，对主体存在违反法律法规、危害国家安全、基础资产有重大权属纠纷等情况的，禁止其开展相关业务。 投资建议：《通知》和《指引》将监管边界拓展至数字资产，对境内相关非法活动延续禁止态度，缩减灰色套利空间；同时打开了境内 RWA 代币化出海的合规化路径，有望与香港的创新业务发展形成政策联动，为其RWA 代币化业务发展提供合规背书与监管支持，助力香港数字资产业务在合规保障下平稳发展。我们认为在此过程中，具有合规牌照优势的交易所及境外布局领先的券商更加受益。 风险提示：政策落地不及预期、数字资产价格波动、技术更迭风险 (20%)(10%)0%10%20%30%25/2/1125/4/2425/7/525/9/1525/11/2626/2/6非银行金融沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业策略 P2 证监会 2026 年一号文点评：RWA 监管细则出台，助力合规发展 图表1：国内虚拟货币/数字资产监管演进 年份 文件 发布主体 核心内容 2013 《关于防范比特币风险的通知》 央行、工信部、银监会、证监会、保监会 比特币定性为特定虚拟商品，金融机构与支付机构不得开展相关业务，强化反洗钱监管。 2017 《关于防范代币发行融资风险的公告》 央行、网信办、工信部、工商总局、银监会、证监会、保监会 ICO 属于非法融资；禁止交易平台从事代币与法定货币兑换及中介服务。 2021 《关于进一步防范和处置虚拟货币交易炒作风险的通知》 人民银行、网信办、最高人民法院、最高人民检察院、工信部、公安部、市场监管总局、银保监会、证监会、外汇局 虚拟货币相关业务活动属非法金融活动；整治“挖矿”；境外交易所向境内提供服务同属非法。 2026 《关于进一步防范和处置虚拟货币等相关风险的通知》 央行、发改委、工信部、公安部、市场监管总局、金监总局、证监会、外汇局 境内原则禁止虚拟货币与 RWA；新增人民币挂钩稳定币不得境外发行；建立中央统筹-属地实施长效机制；严禁金融/平台/中介技术服务链条配套；对境内主体赴境外开展相关业务实行严格监管。 2026 《关于境内资产境外发行资产支持证券代币的监管指引》 证监会 对境内资产境外发行代币化证券明确备案、负面清单与协作机制。 资料来源：国务院，中国人民银行，中国证监会，太平洋证券整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业策略 P3 证监会 2026 年一号文点评：RWA 监管细则出台，助力合规发展 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上； 中性：预计未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间； 看淡：预计未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数 5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 15%以上； 增持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与 5%之间； 减持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路 926 号同德广场写字楼 31 楼 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号 D 座 投诉电话： 95397 投诉邮箱： kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到