首次覆盖：新能源业务快速增长，变压器出海空间广阔

证券研究报告公司研究 / 首次覆盖2026 年 02 月 06 日电力设备新能源业务快速增长，变压器出海空间广阔——双杰电气（300444.SZ）首次覆盖报告原因：买入（首次评级）投资要点：投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司 2025–2027 年归母净利润分别为1.90 /3.77/5.56 亿元，对应 PE 为 62/31/21 倍。考虑公司主营新能源建设和智能电气设备，全球风光储装机规模不断提升，中国电网投资规模持续增长，且公司积极开拓欧美等海外市场，有望进一步增厚公司利润。公司 PE 低于可比公司均值，给予“买入”评级。行业与公司情况：1）公司主营业务包括新能源开发建设和智能电气设备等，主要包括风光储建设、环网柜、变压器等产品，全球新能源建设保持景气，风光储装机量持续增加，全球和中国电网投资规模呈现持续扩大趋势；2）公司新能源建设开发业务收入占比迅速提升，进行全产业链布局，能够有效控制项目成本且带动自身装备销售，形成差异化竞争优势；3）公司作为配网侧设备优势供应商，直接受益于配电网行业上行趋势，近年获取的电网订单显著增长，有望显著增加公司营收并提升盈利能力；4）公司积极布局海外市场，较早切入欧洲市场，变压器已取得 UL 认证支撑切入北美市场；5）公司积极推进重卡充电等业务，有望成为新的利润增长点。有别于市场的观点：市场普遍认为电气设备和新能源领域竞争激烈，公司利润增长点不明朗。我们认为：1）国家电网“十五五”固定资产投资或达 4 万亿元，较“十四五”增长约 40%，公司是配网侧设备优势供应商，近年订单量显著增长，有望充分受益；2）公司在新能源领域全产业链布局，可控制项目成本并带动自身装备销售，公司计划投建年产约 55 万吨高碳铬铁合金项目，有望贡献较大收入和利润；3）自 2026 年起，欧盟禁止投运依赖氟化气体的部分中压电气开关设备，公司固态绝缘环网柜等产品较早切入欧洲市场，有望直接受益；公司取得 UL 认证支撑北美市场的切入，海外市场空间广阔且毛利率较高，有望增厚公司利润；4）公司布局重卡充电及氢能等新型储能技术，有望成为新的利润增长点。关键假设点：1）考虑公司新能源电站和源网荷储一体化项目进展顺利，假设新能源业务2025-2027 年增长率为 70%/55%/60%，毛利率分别为 11.4%/14.0%/14.0%；2）考虑国网固定资产投资指引提升，公司积极开拓海外市场，假设智能电气和变压器业务 2025-2027年增长率为 3%/40%/42%，毛利率为 25.0%/30.5%/31.0%。催化剂：1）北美变压器订单落地；2）投资收益确认；3）高碳铬铁等源网荷储一体化和重卡充电业务持续推进。风险提示：1）全球贸易壁垒加剧的风险；2）市场竞争加剧风险；3）下游需求不及预期风险；4）原材料价格波动风险。市场数据：2026 年 02 月 05 日收盘价（元）14.81一年内最高/最低（元）15.85/5.86市净率6.6股息率（分红/股价）-流通 A 股市值（百万元）9,204上证指数/深证成指4,076/13,953注：“股息率”以最近一年已公布分红计算基础数据：2025 年 09 月 30 日每股净资产（元）2.2资产负债率%78.16总股本/流通 A 股（百万）799/621流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与沪深 300 指数对比走势：资料来源：聚源数据相关研究-证券分析师朱攀S0820525070001021-32229888-25527zhupan@ajzq.com联系人陆嘉怡S0820124120008021-32229888-25521lujiayi@ajzq.com财务数据及盈利预测报告期202320242025E2026E2027E营业总收入（百万元）3,1403,4734,6076,83410,427同比增长率（%）66.8%10.6%32.7%48.4%52.6%归母净利润（百万元）10381190377556同比增长（%）-160.0%-21.8%135.4%98.1%47.6%每股收益（元/股）0.130.100.240.470.70毛利率（%）19.6%20.6%17.2%20.7%20.4%ROE（%）6.7%5.0%12.2%19.4%22.3%市盈率114.5146.362.231.421.3注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2双杰电气（300444.SZ）2026 年 02 月 06 日日图表 1：公司利润增长逻辑项目观点利润增长逻辑1）全球风光储装机量保持景气，公司新能源业务收入占比迅速提升且进行全产业链布局，一方面能够有效控制成本，有利于增加利润，另一方面能够带动公司装备产品销售，进一步增厚利润；2）公司是配网侧设备的优势供应商，中国和全球电网投资规模持续提升，公司有望充分受益；3）公司积极开拓高毛利率的海外市场，欧洲等市场环保政策有望拉动产品替换需求，公司取得 UL 认证可支撑北美市场的切入，市场空间广阔。行业需求核心变量1）风光储装机量；2）电网投资规模。季度业绩趋势判断公司已于 2025 年公告获 UL 认证，2026 年或实现北美市场变压器出货，促进公司业绩增长。公司跟踪的核心指标1）风光储装机量；2）电网招标规模；3）切入北美市场进度；4）高碳铬铁项目进度。关键假设点1）假设新能源业务 2025-2027 年增长率为 70%/55%/60%，毛利率分别为 11.4%/14.0%/14.0%；2）假设智能电气和变压器业务 2025-2027 年增长率为 3%/40%/42%，毛利率为 25.0%/30.5%/31.0%。资料来源：公司公告，爱建证券研究所图表 2：公司主营业务包括新能源建设和智能电气等，新能源建设开发业务收入增速较高图表 3：公司智能电气产品毛利率较高资料来源：iFind，爱建证券研究所资料来源：iFind，爱建证券研究所图表 4：公司海外收入和毛利率逐渐提升，2024 年毛利率明显高于国内资料来源：iFind，爱建证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3双杰电气（300444.SZ）2026 年 02 月 06 日日图表 5：中国电网工程投资完成额或持续提升，国家电网“十五五”投资规模或达四万亿图表 6：全球风电和光伏年度装机量持续增长资料来源：国家能源局，国家电网，爱建证券研究所资料来源：Bloomberg NEF，IEA，爱建证券研究所图表 7：全球电池储能装机量保持高增速图表 8：北美变压器市场规模持续增长资料来源：IRENA，爱建证券研究所资料来源：Verified Market Research，爱建证券研究所图表 9：当前北美变压器市场由海外企业主导，公司获 UL认证加速切入图表 10：欧洲环网柜市场规模持续提升，欧洲环保政策或催动大量产品替换需求资料来源：Verified Market Research，爱建证券研究所资料来源：GMInsight，公司公告，爱建证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4双杰电气（300444.SZ）2026 年 02