智能汽车系列报告（九）：特斯拉高资本支出引领车企AI布局转型

证券研究报告行业研究 / 行业点评2026 年 02 月 02 日行业及产业汽车特斯拉高资本支出引领车企 AI 布局转型——智能汽车系列报告（九）强于大市投资要点：事件：1 月 29 日，特斯拉发布 2025 年度报告。公司短期面临盈利承压、资本开支高企的挑战，随着 AI、自动驾驶、机器人、储能等新业务逐步落地，公司或从依赖汽车销量增长的传统模式，转向以 AI 为核心的科技平台型企业。特斯拉承压转型，能源与存储业务高增、成本管控能力支撑营收韧性。1）25Q4，公司营收249 亿美元，同比-3%。其中，汽车业务 176 亿美元，同比-3%；能源与存储业务 38 亿美元，同比+25%，毛利率 28.6%；服务及其他业务 34 亿美元，同比+25%。NON-GAAP 净利润 18 亿美元，同比-16%。25Q4 汽车交付 41.82 万辆，同比-16%，单车制造成本降至约3.5 万美元，单季度毛利率 20.1%，创近两年新高。2）2025 年，公司营收 948 亿美元，历史首次下滑，同比-3%。其中，汽车业务 695 亿美元，同比-10%；能源与存储业务 128 亿美元，同比+27%；服务及其他业务 125 亿美元，同比+19%。NON-GAAP 净利润 59 亿美元，同比-26%，主因汽车平均售价降低、监管积分收入下降。全年汽车交付量 164 万辆，同比-9%，主力车型 Model 3/Y 交付 159 万辆，同比-7%，其他车型 5 万辆，同比-40%，反映了全球电动汽车市场竞争加剧、需求阶段性波动以及产品线更新换代。2025 年储能产品装机量增长，资产金融化提升客户粘性与差异化竞争力。Megapack 和Powerwall 储能单元部署量增加，2025 年公司装机量 46.7GWh，同比+48.7%，创历史新高。25Q4 装机量 14.2GWh，环比+13%。上海临港储能工厂全年产量约 26GWh，占比 56%，主要出口至澳洲、欧洲、日本。产品端，Megapack 3 计划 2026 年在休斯顿投产，目标年产能 50GWh，单体容量提升 20%。Autobidder 平台集成 AI 电价预测与交易功能，自动参与电力市场竞价，将储能销售至电力交易市场，实现资产金融化，有效提升客户粘性。市场端，Powerwall 全球安装量突破百万台，家用储能产品持续普及。海外市场份额稳步提升，2025 年公司在澳洲电网级大储能市占率达 35%，获澳洲最大规模项目三期订单，规模1.2GWh，日本米原湖东蓄电所项目规模 0.5GWh，预计 2027 年投运，为日本最大规模的储能设施之一。同时，公司建设美国唯一的锂提炼厂和正极提炼厂，规划 100GWh 太阳能电池产能，为人工智能数据中心和电网提供支持。2026 年 200 亿美元高资本开支聚焦 AI 与核心技术自控。1）公司整体业务增长保障现金流稳健。2025 年现金、现金等价物及投资总额 440 亿美元，同比+21%，经营性现金流量 148亿美元，同比基本持平，资本支出 85 亿美元，同比-25%。2026 年公司规划资本开支超 200亿美元，同比+135%，主要投向 AI 算力基础设施、芯片研发、无人驾驶出租车、机器人、存储与电池工厂建设等领域，以缓解供应链风险、强化核心技术自主可控能力。（该支出不包含太阳能电池与半导体晶圆厂投资）2）2026 年 1 月，公司向 xAI 投资 20 亿美元并签署合作协议，深度投入 AI 研发、数据训练领域，借助 Grok 大模型提升车队管理与模型训练效率。3）未来 2–3 年核心约束为芯片与算力。公司将自研 AI5/AI6 芯片，AI5 算力较 AI4 提升 8 倍，内存容量提升 9 倍，AI6 目标性能达 AI5 的两倍，单芯片算力可达 5000TOPS。公司规划自建晶圆厂，覆盖逻辑、存储与先进封装，初期产能目标 10 万片/月，终期 100 万片/月，规模接近台积电 147 万片的全球月产能水平，以支撑公司未来芯片需求。2026 年汽车产品矩阵优化，FSD 月订阅、Robotaxi 商业化加速。1）公司精简产品矩阵，Model S/X 预计 26Q2 基本停产，弗里蒙特工厂将改建为年产 100 万台 Optimus 的机器人产线，26Q1 计划发布首个面向大规模量产设计的 Optimus Gen3，2026 年工业化量产，2027年计划对公众销售。下一代 Roadster 电动跑车或于 4 月亮相。半挂式电动卡车计划 26H1量产。2）FSD 软件（全自动驾驶，监督版）自 2026 年 3 月底起从一次性买断转为订阅制，一年内行业指数与沪深 300 指数对比走势：资料来源：聚源数据，爱建证券研究所相关研究《2026 年汽车行业策略：智能化+全球化驱动，把握结构性机会》2026-01-28《智能汽车产业深度研究：L3 车型产品准入，智能汽车发展加速》2025-12-31《L3 准入落地，华为系景气度提升——智能汽车系列报告（八）》2025-12-30《首批 L3 级自动驾驶车型获准入——智能汽车系列报告（七）》2025-12-23《高阶智驾准入，Robotaxi 商业化提速——Robotaxi 产业深度报告》2025-12-23证券分析师吴迪S0820525010001021-32229888-25523wudi@ajzq.com联系人徐姝婧S0820124090004021-32229888-25517xushujing@ajzq.com普通用户 199 美元/月，已购增强型套餐用户 99 美元/月，现 110 万付费用户约 70%仍为一次性买断。订阅制降低用户门槛，或短期扰动汽车业务收入，中长期将提升收入的持续性、可预测性。截至 2025 年底，FSD 累计行驶里程已达 70 亿英里，真实数据壁垒持续加深。海外 FSD 已在韩国上线，并在欧洲多国开放试乘，加速全球落地。3）Robotaxi 进入实质商业化爬坡阶段。目前湾区与奥斯汀付费载客运营规模约 500 辆，2026 年 1 月奥斯汀取消安全员，自动驾驶能力迈过关键门槛。26H1 计划覆盖 9 城，年底有望覆盖美国 25%-50%区域。无人驾驶出租专用车 Cybercab 取消方向盘和踏板，计划 4 月启动生产。特斯拉示范效应加速国内车企具身智能布局。特斯拉通过高额资本投入及商业化路径验证，推动国内车企从技术方案探索向量产能力建设和商业化落地加速转型。小鹏汽车计划 2026年前装量产 Robotaxi。小米集团计划 2026 年推出做饭机器人，2027 年推出养老机器人。理想汽车重启机器人自研，1-2 年内推出原型机，2027 年工业场景小批量应用。其它车企陆续披露相关计划。特斯拉在具身智能领域所构建的大模型、算法、芯片及数据闭环体系，验证了智能驾驶技术积累具备向机器人等新形态迁移复用的可行性，进而重塑车企中长期估值框架，由单一汽车销量向汽车产品+AI+机器人多收入结构演进。国内智驾能力积累深厚、全栈整合与执行力更优的头部车企有望率先受益于智能化价值增量与估值提升。投资建议：2026 年高阶自动驾驶或迈向规模化商用，具备大模型、算法、芯片及数据闭环