宏观经济季报：“反内卷”与结构突围——中国经济复盘与展望

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容宏观经济季报“反内卷”与结构突围——中国经济复盘与展望核心观点经济研究·宏观专题证券分析师：李智能证券分析师：田地0755-229404560755-81982035lizn@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980516060001S0980524090003证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001基础数据固定资产投资累计同比-3.80社零总额当月同比0.90出口当月同比6.60M28.50市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏观经济专题研究-十张图看大宗品开年狂欢》 ——2026-01-09《宏观经济专题研究-政治钟摆下的美联储：FOMC 票委换届前瞻》——2025-12-08《2026 年财政政策展望——“开门红”下的积极续力》 ——2025-11-28《服务主导新周期》 ——2025-11-28《从“十五五”看中央宏观调控思路》 ——2025-11-162025 年中国经济复盘：2025 年，中国经济展现出强劲韧性，全年实际 GDP同比增长 5.0%，顺利达成预期目标，但走势呈现“前高后低”。下半年以来，“反内卷”政策推动 GDP 平减指数企稳回升，显示政策在稳定价格方面初见成效。一个值得关注的规律是：当实际 GDP 增速高于 5.0%时，价格指数往往承压下行；当增速低于 5.0%时，价格指标则趋于改善。这或许表明，现阶段国内有效需求所能支撑的合意增长区间在 4.5%-5.0%左右。因此，四季度增速回落至 4.5%时，政策并未强力刺激投资，旨在避免与“清理过剩产能、推动价格回升”的核心目标相冲突。从经济结构看，增长动力发生了关键转换。生产端，第二产业增速有所回落，而第三产业增速回升，两者形成有效对冲。这一变化具有积极的结构性意义：第二产业的适度减速有利于“反内卷”政策的推进，而服务业的加速发展则能创造更多就业、提升居民收入，从而扩大内需、提振价格，并缓解整体增长压力。需求端，增长引擎明显分化：资本形成（投资）的拉动作用减弱，最终消费的贡献增强，而净出口则保持高位。总体而言，内需（消费+投资）对增长的拉动处于历史相对低位，凸显“内需不足”仍是经济循环的主要堵点。内需不足的深层原因与服务业发展滞后密切相关。与国际普遍规律不同，中国的人均 GDP 已接近高收入国家门槛，但服务业增加值占比却显著偏低。这表明，中国服务业发展未能与生产效率的提升同步，限制了就业机会和收入增长，进而制约了消费能力的释放，形成了供需循环的堵点。年末数据显示经济出现回暖势头。2025 年 12 月，服务业和高技术制造业增长明显加速，成为主要亮点。这反映出宏观政策的核心思路正转向结构性发力：一方面，通过发展新质生产力提升效率；另一方面，通过加快服务业发展来促进就业和收入，从而增强消费能力，为畅通经济内循环提供关键支撑。展望后续，这一结构优化方向预计将持续。2026 年中国经济展望：2026 年，中国经济将在“反内卷”框架下深化两大趋势，以优化结构、畅通循环。其一，资源将聚焦发展新质生产力（如人工智能、新能源），通过科技创新与产能优化提升工业质效。其二，加速发展现代服务业，以此创造就业、增加收入，从根本上扩大消费需求。这两大趋势通过“反内卷”政策协同：一方面清理工业过剩产能，为新生产力腾出空间；另一方面通过服务业扩张来对冲调整压力、提振内需。宏观政策将结构性发力予以支持。预计 2026 年中国将逐渐走出通缩困境，不变价 GDP 同比增速或小幅回落至4.8%，经济在增速基本稳定的同时，实现供需在更高水平上的动态平衡。风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策的不确定性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录2025 年中国经济复盘与 2026 年展望 ...............................................42025 年中国经济复盘 ................................................................... 42026 年中国经济展望 ................................................................... 8风险提示 ..................................................................... 10请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 中国实际 GDP 同比与平减指数同比呈现反相关 ............................................ 4图2： 2025 年中国第二产业走弱而第三产业走强 ................................................5图3： 第三产业中各行业增速变化预测 ........................................................ 5图4： 近两年中国内外需对 GDP 同比的拉动基本稳定 ............................................ 5图5： 2025 年内需中消费走强，投资走弱 ......................................................5图6： 中国工业内部结构长期维持向效率更高的高技术产业倾斜 .................................. 6图7： 服务业增加值占比与人均 GDP 密切相关 .................................................. 6图8： 中国服务业 GDP 占比长期低于中低收入国家水平 .......................................... 6图9： 中国实际 GDP 月度同比增速测算 ........................................................ 7图10： 居民消费预算约束下实物和服务消费显著分化 ........................................... 8图11： 2025 年末财政存款仍有较多结余 .......................................................8图12： 预计 2026 年中国实际 GDP 同比小幅回落至 4.8% ..........................................9图13： 预计 2026 年中国 CPI 增速逐渐走高 .................................................... 9图14： 预计 2026 年中国 PPI 增速逐渐走高 ........................