希迪智驾(03881.HK)无人驾驶矿卡领先企业，技术叠加降本推进商业化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容优于大市希迪智驾（03881.HK）无人驾驶矿卡领先企业，技术叠加降本推进商业化核心观点公司研究·海外公司深度报告汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞证券分析师：杨钐0755-819818140755-81982771tangxx@guosen.com.cnyangshan@guosen.com.cnS0980519080002S0980523110001基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值295.54 - 344.79 港元收盘价256.00 港元总市值/流通市值11210/10866 百万港元52 周最高价/最低价268.40/198.80 港元近 3 个月日均成交额25.43 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告商用车智能驾驶产品及解决方案领域领先企业，主营自动驾驶矿卡和物流车解决方案、V2X、智能感知。希迪智驾是全球领先的智能驾驶硬科技产品公司(股票代码:03881.HK)，是中国商用车智能驾驶产品及解决方案领域以产品驱动的创新型供应商，主营自动驾驶矿卡和物流车解决方案、V2X、智能感知。2025H1，公司营业收入 4.08 亿元，同比增长 57.9%，净亏损-4.5亿元（2024H1 为-1.2 亿元），经调整净亏损为-1.1 亿元（2024H1 为-0.6亿元），营收占比自动驾驶（92.7%）、V2X（2.3%）、智能感知（5.0%）。商用车智能驾驶：自动驾驶矿卡商业化落地加速，V2X 和智能感知高速发展。1）自动驾驶矿卡：技术提升+采矿业运营安全的需求+政策支持，自动驾驶矿卡商业化落地加速。市场空间方面，参考公司招股说明书，中国自动驾驶矿卡解决方案市场规模有望从 2024 年 19 亿元增长至 2030 年 396 亿元，CAGR为 65.3%。 参考公司招股说明书，2024 年中国自动驾驶矿卡解决方案行业的总潜在市场规模(包括产品销售及车队运营，假设智能驾驶的渗透率为100%)约 5500 亿元。市场份额方面，2024 年，公司是中国三大自主采矿技术公司，在国内自主驾驶矿卡解决方案市场份额约 12.9%。2）V2X 和智能感知：参考公司招股说明书，中国车路云一体化系统市场规模有望从 2024 年 20 亿元增至 2030 年 238 亿元，CAGR 为 51%，中国轨道交通及商用车智能感知解决方案市场规模有望从 2024 年 13 亿元增至 2030 年 102 亿元，CAGR 为 41%。强研发、优技术构筑自动驾驶商用车解决方案自主领先企业，客户群多元优质。技术和研发端，公司技术优势包含产品及解决方案所依据的关键算法、用于内部开发测试的算法及工具等，公司研发人数占比超 50%，核心研发成员平均拥有超 15 年的工程经验。产品端，公司专注于研发采矿及物流的封闭环境自动驾驶卡车、V2X（车联网）技术及智能感知解决方案，并提供以专有技术为基础的产品及解决方案，公司 2018 年开始商业化落地封闭环境中的商用车智能驾驶技术，是国内同业中最早实现商业化的公司之一。客户端，希迪智驾的主要客户包括矿山拥有者及经营者、政府实体及大学、商用车制造商及其他企业客户，客户群多元优质且持续扩大。风险提示：智能驾驶推进不及预期风险；产业政策支持力度不及预期风险。投资建议：公司为商用车智能驾驶产品及解决方案领域的领先企业，持续受益于 Robo-X 行业加速发展。我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 10.06/18.67/35.18 亿元，分别同比增长 145.3%/85.7%/88.4%，归母净利润分别为-3.30/0.17/3.68 亿元，首次覆盖，给予优于大市评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1334101,0061,8673,518(+/-%)327.0%209.2%145.3%85.7%88.4%归母净利润(百万元)-255-581-33017368经调整净利润(百万元)-138-127-30117398每股收益（元）-5.83-13.26-7.540.388.40EBITMargin-146.5%-111.8%-37.5%-0.6%10.1%净资产收益率（ROE）29.8%52.0%28.8%3.4%41.0%市盈率（PE）-41.0-18.0-31.7625.028.4EV/EBITDA-78.1-31.5-41.7398.632.9市净率（PB）-12.2-9.3-9.121.011.7资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况：商用车智能驾驶产品及解决方案领域领先企业，收入高速增长 .............. 6公司概况：深耕近十年，商用车智能驾驶产品及解决方案领域领先企业 ........................ 6主营业务：主营自动驾驶矿卡和物流车解决方案、V2X、智能感知 ............................. 8股权结构：股权结构较为集中，管理层技术实力强 ......................................... 16财务分析：营收高速增长，盈利能力持续提升 ............................................. 18商用车智能驾驶：自动驾驶矿卡商业化落地加速，V2X 和智能感知高速发展 ............20商用车自动驾驶矿卡：潜在市场空间市场空间超千亿，自主解决方案供应商崛起 ...............20V2X：国内 V2X 市场迎来爆发点，车路云一体化系统市场规模有望超 200 亿元 .................. 29智能感知：诸多因素催化下，国内轨道交通及商用车智能感知解决方案有望加速发展 ...........32核心看点：强研发、优技术构筑自动驾驶商用车解决方案自主领先企业，客户群多元优质34产品端：专注于封闭环境商用车自动驾驶、V2X、智能感知，满足矿山、物流、智慧交通等场景需求34客户端：希迪智驾生态合作伙伴多元优质且不断扩大 .......................................56技术端：希迪智驾掌握商用车智能驾驶核心算法及开发工具，注重研发投入 ...................60盈利预测 ..................................................................... 63假设前提 ............................................................................. 63未来 3 年业绩预测 ..................................................................... 64估值与投资建议 ...........................................