隆鑫通用(603766)摩托与通机共振，无极深化欧洲开拓全球

请务必阅读正文之后的重要声明部分隆鑫通用（603766.SH）摩托车及其他证券研究报告/公司深度报告2026 年 01 月 23 日评级：买入（首次）分析师：何俊艺执业证书编号：S0740523020004Email：hejy02@zts.com.cn分析师：刘欣畅执业证书编号：S0740522120003Email：liuxc03@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)2,053.54流通股本(百万股)2,053.54市价(元)15.51市值(百万元)31,850.43流通市值(百万元)31,850.43股价与行业-市场走势对比相关报告公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）13,06616,82219,66624,23927,632增长率 yoy%5%29%17%23%14%归母净利润（百万元）5831,1211,7722,4222,787增长率 yoy%11%92%58%37%15%每股收益（元）0.280.550.861.181.36每股现金流量1.171.030.811.301.51净资产收益率7%12%17%19%19%P/E54.628.418.013.211.4P/B3.93.53.12.62.2备注：股价截止自2026 年 01 月 22 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要公司深耕摩托车及通机领域多年，当前资产重组落地&减值拖累消除，聚焦主业杨帆出发：公司于 1993 年成立，2012 年挂牌上市，深耕摩托车及通用机械领域，当前摩托车产品涵盖通路车、大排量摩托车、全地形车、三轮车等；通用机械产品涵盖非道路用发动机、家用发电机组、园林机械等。公司资产重组已落地，实际控制人变更为左宗申，后续有望与宗申在摩托车领域产生更多资源协同效应。此外公司产略几经变革，当前明确聚焦“摩托+通机”主业，非核心业务已逐步剥离且减值对利润的拖累已基本消除，后续财务负担较小，在主业高增长的背景下（25H1 摩托车整车营收同比+23.3%、通机同比+52.8%），有望快速推进业务全球化进程并助力业绩踏上新台阶。无极产品矩阵逐步补全，内销受益于大排量玩乐属性摩托需求增长，出口基于欧洲开拓全球大有可为：①无极内销：2022-2024 年国内两轮燃油摩托总量下滑，但大排量摩托需求持续上行，2025 年 1-10 月，国内大排量摩托销量达 37.4 万辆，同比+6.2%。无极布局较早，2018 年推出品牌，2018-2023 年间销量稳定增长，2023 至今凭借 DS525X、CU525、DS625、CU625 等大排量产品迅速实现销量跨越，2024 年无极国内营收达 18.1 亿元，同比+114%。此外无极销量结构不断优化，500cc＜排量≤800cc 产品占比由 2024年的 7%提升至 2025 年 1-10 月的 42%，高价值量产品占比增加有望带动盈利能力上行，后续随产品矩阵逐步完善叠加国内需求上行，无极内销有望稳中有增。②无极出口：2022-2024 年两轮燃油摩托内销持续提升，其中大排量摩托增速较好，2025 年 1-10 月，＞250cc 摩托出口量达 44.9 万辆，同比+59.1%。无极于 2019 年开拓海外市场，首选西班牙，后续进入意德法英等欧洲摩托车主力消费国家。无极在海外凭借优秀的性价比（相同价格配置更优、相同配置价格更低）迅速提升自身份额，当前在西班牙（25.10 份额 8%）、意大利（跨骑份额 4.8%）均有较好表现，此外德法英也迅速进行销量扩张。此外无极在阿根廷也表现优秀，销量规模已超越其在法德英的表现。后续无极将在欧洲市场持续深化，迅速提升西意以外市场的份额，同时还将发力拉美，在阿根廷维持当前亮眼表现的同时，有望拓展至其余地区。当前无极在海外大多数国家渗透率仍在低位，后续凭借优秀的产品供给有望带动销量持续上行。布局全地形车及园林机械，有望迅速起量：公司全地形车业务近年持续增长，营收由 2022 年的 1.0 亿元增长至 2024 年的 4.0 亿元，2025H1 营收达 2.7 亿元，同比+44.8%发展态势向好。当前公司全地形车产品矩阵仍具备较大的丰富潜力，随后续新品逐步推出，该业务有望持续保持高增速。此外通机业务中公司近年重点发力园林机械产品，当前燃油骑乘式割草机在欧洲上市销售，全新零转角割草车已完成样机设计，智能割草机器人产品已进入产品开发最终阶段，公司力争将园林机械打造成为通机业务的第二成长曲线。盈利预测：根据我们预测，2025-2027 年公司归母净利润分别为 17.7/24.2/27.9 亿元，对应 PE 分别为 18.0/13.2/11.4，考虑到公司无极品牌销量增速较快且海外成长空间较大，全地形车及通机业务均呈现较好增速，我们认为公司估值相比可比公司仍处于偏低状态，估值存在向上空间，首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示：国内大排量摩托车增速不及预期、海外市场开拓不及预期、新品投放进度不及预期的风险、报告中公开资料信息滞后及更新不及时的风险、市场规模测算出现偏差的风险、第三方数据失真、不准确或不完整的风险。公司深度报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录一、公司概览：深耕摩托及通机领域多年，围绕主业拓新品驱动成长..................... 51.1 发展历程：围绕摩托车及通机拓展业务，持续深化主业.............................. 51.2 产品结构：主要含摩托车整车、摩托车发动机以及通用机械.......................51.3 股权结构：资产重组落地，强化与宗申资源协同......................................... 61.4 战略路线：聚焦主业，非核心业务已逐步剥离............................................. 7二、财务分析：摩托及通机高速增长中，减值对利润拖累已逐步消除..................... 82.1 营收端：海外占比近 70%，摩托整车及通机均保持高增长..........................82.2 利润端：费用控制成效显著，减值对利润拖累基本消除............................ 10三、两轮摩托行业：中大排内销&出口表现亮眼，欧洲&拉美是其出口增量来源...113.1 两轮燃油摩托内销：总量承压且格局分散，大排量增速上行且格局集中...113.2 两轮燃油摩托出口：大排量增速较快，格局整体稳定................................123.3 中大排出口流向：拉美及欧洲贡献主要增量...............................................13四、无极：国内推大排量优化结构，海外以欧洲为基逐步开拓拉美市场................134.1 无极概览：代工经验赋能技术，大排量逐年补齐，国内海外双增..............134.2 无极国内：①大排量占比提升，产品结构优化.........