腾讯控股(0700.HK)2025Q4财报前瞻：核心业务稳健，关注微信AI进展

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2026 年 01 月 18 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：陈梦竹S0350521090003chenmz@ghzq.com.cn证券分析师：尹芮S0350522110001yinr@ghzq.com.cn[Table_Title]核心业务稳健，关注微信 AI 进展——腾讯控股（0700.HK）2025Q4 财报前瞻最近一年走势相对恒生指数表现2026/01/16表现1M3M12M腾讯控股3.5%-0.4%62.9%恒生指数6.4%3.7%37.5%市场数据2026/01/16当前价格（港元）617.5052 周价格区间（港元）379.60-683.00总市值（百万港元）5,633,380.33流通市值（百万港元）5,633,380.33总股本（万股）912,288.31流通股本（万股）912,288.31日均成交额（百万港元）12,738.15近一月换手（%）2.69相关报告《腾讯控股（0700.HK）2025Q3 财报点评：游戏及广告延续强劲趋势，AI 持续赋能主业（买入）*社交Ⅱ*陈梦竹，尹芮》——2025-11-16《腾讯控股（0700.HK）2025Q3 财报前瞻：广告强劲，游戏增长势能充足，云业务有望加速（买入）*社交Ⅱ*陈梦竹，尹芮》——2025-10-14《腾讯控股（0700.HK）2025Q2 财报点评：游戏广告延续强劲趋势，FBS 重回双位数同比增长（买入）*社交Ⅱ*陈梦竹，尹芮》——2025-08-16《腾讯控股（0700.HK）2025Q2 财报前瞻：核心业务延续增长韧性，关注 AI 生态价值释放（买入）1、主要财务指标前瞻：我们预计公司 2025Q4 实现营业收入 1954亿元（YoY+13%）。其中增值服务 909 亿元（YoY+15%），增值服务中游戏业务 593 亿元（YoY+21%）、社交网络 316 亿元（YoY+6%），在线广告业务 405 亿元（YoY+16%），金融科技和企业服务 619 亿元（YoY+10%）。预计公司 2025Q4 毛利率 20%（YoY+3.0pct），毛利润 1087 亿元（YoY+20%）；NON-IFRS 经营利润 700 亿元（剔除投资收益影响），同比增长 18%；NON-IFRS 归母净利润 651 亿元，同比增长 18%；NON-IFRS 经营利润率 36%（YoY+1.3pct）、NON-IFRS 归母净利率 33%（YoY+1.2pct）2、游戏：预计 2025Q4 营收同比增长 21%，其中国内/海外分别增长 17%/28%，国内长青游戏稳健，射击品类表现突出，《三角洲行动》及《无畏契约手游》流水增量贡献持续体现，多款重点新游于2026Q1 陆续上线，后续游戏增长势能充足；海外 Supercell 旗下《皇室战争》延续高流水，3A 游戏《消逝的光芒：困兽》表现强劲，带动海外游戏持续高增。3、营销服务：预计 2025Q4 营收同比增长 16%，微信生态广告仍是主要增长引擎，视频号、搜一搜广告持续强劲。依托内容生态和 AI能力的协同强化，广告投放效率与转化率进一步提升，带动广告业务实现强劲增长4、金融科技与企业服务：预计 2025Q4 营收同比增长 10%，预计支付业务同比稳健、环比略降速，理财小贷等业务保持双位数增长；云业务同比增速有望超 20%，微信小店电商技术服务费继续贡献增量，近期 AI 业务密集组织架构调整，强化大模型研发效能，微信正式推出 AI 小程序开发者成长计划。盈利预测和投资评级公司游戏及广告等核心业务持续强劲、AI 持续赋能全生态，我们调整盈利预期，预计公司 2025-2027 年营收分别 为 7528/8475/9315 亿 元 ， NON-IFRS 口 径 归 母 净 利 润 为2600/2992/3384 亿元，对应 Non-IFRS 口径 EPS 为 29/33/37 元，对应 Non-IFRS 口径 PE 分别为 19/17/15X，根据 SOTP 估值方法，我们给予 2026 年腾讯控股各项业务合计目标市值 6.5 万亿元人民币/7.2 万亿港元，对应目标价 791 港元，维持“买入”评级风险提示活跃用户增速放缓风险、新游审批进度风险、视频内容监管风险、内容成本快速增加风险、渠道成本快速增加风险、竞争风证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2*社交Ⅱ*陈梦竹，尹芮》——2025-07-15《腾讯控股（0700.HK）2025Q1 财报点评：游戏及广告强劲，AI+核心业务杠杆效益显著（买入）*社交Ⅱ*陈梦竹，尹芮》——2025-05-19险、反垄断风险、金融政策变更风险、投资风险、估值调整风险、视频号广告及微信小游戏扩张不及预期等。[Table_Forcast1]预测指标2024A2025E2026E2027E主营收入（百万元）660257752808847530931532增长率(%)8141310归母净利润（百万元）194073221565253068292106增长率(%)68141415Non-IFRS 归母净利润（百万元）222757260020299217338411增长率(%)41171513Non-IFRS 每 股 收 益（元）24.4228.5032.8037.09Non-IFRS P/E22.7319.4716.9214.96P/B4.804.654.283.90P/S7.676.735.975.44资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所单位人民币，换算汇率为 1 月 16 日实时汇率 1 港元=0.90 人民币证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分31、主要财务指标前瞻整体业绩：我们预计公司 2025Q4 实现营业收入 1954 亿元（YoY+13%）。其中增值服务 909 亿元（YoY+15%），增值服务中游戏业务 593 亿元（YoY+21%）、社交网络 316 亿元（YoY+6%），在线广告业务 405 亿元（YoY+16%），金融科技和企业服务 619 亿元（YoY+10%）。利润率：预计公司 2025Q4 毛利率 20%（YoY+3.0pct），毛利润 1087 亿元（YoY+20%）；NON-IFRS 经营利润 700 亿元（剔除投资收益影响），同比增长 18%；NON-IFRS 归母净利润 651 亿元，同比增长 18%；NON-IFRS 经营利润率 36%（YoY+1.3pct）、NON-IFRS 归母净利率 33%（YoY+1.2pct）。图 1：腾讯核心财务数据预测表（百万元）资料来源：公司财报，国海证券研究所2、分业务前瞻2.1、游戏：预计 2025Q4 营收同比增长 21%，其中国内/海外分别增长 17%/28%，国内长青游戏稳健，射击品类表现突出，《三角洲行动》及《无畏契约手游》流水增量贡献持续体现，多款重点新游于 2026Q1陆续上线，后续游戏增长势能充足；海外 Supercell 旗下《皇室战争》延续高流水，3A 游戏《消逝的光芒：困兽》表现强劲，带动海外游戏持续高增。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分4我们预计 2025Q4 腾讯网络游戏收入 5