铜行业板块2025年度业绩前瞻：金融%2b商品%2b战略属性锻造长波铜景气

2026年1月15日金融+商品+战略属性锻造长波铜景气——铜板块2025年度业绩前瞻行业评级：看好分析师沈皓俊分析师何玉静邮箱shenhaojun@stocke.com.cn 邮箱shenhaojun@stocke.com.cn证书编号S1230523080011 证书编号S1230525070004添加标题95%21、价格➢ 2025LME铜价均价约为10000美元/吨，同比上涨802美元，同增9%；沪铜（1#）均价约为80000元/吨，同比上涨5977元，同增8%。2025年铜价中枢上移明显，美国降息周期内美元指数下行，铜价于4月关税影响回调，低点约为8500美元/吨（72500元/吨）之后全年价格持续上涨，并于2025Q4在供给扰动以及降息持续的情况下迈入新高。从目前情况来看，美元信用下滑，美欧内部强烈的贫富差距和就业问题正逐步“以邻为壑”，转移矛盾，外溢为地缘政治的摩擦冲突以及资源的强势掠夺，同时未来AI催动的电力经济有望带动真正的需求强景气，铜的金融属性、商品属性、战略金属属性三线正向推动铜价走高。•2、利润➢ TC/RC：①长协——据SMM，智利矿业公司安托法加斯塔与国内一家铜冶炼厂就2026年的铜精矿处理费和精炼费（TC/RCs）达成零费用协议，与2025年每吨21.25美元、每磅2.125美分的费用同比大幅下降，与2025年中达成的零费用结算结果一致。②现货——截止到2026年1月12日，中国铜冶炼厂现货粗炼费（TC）为-45.10美元/吨，精炼费（RC）为-4.60美分/磅。3、产量➢ A股上市公司2026年产量平均增速约为8%，2027年增速约为14%；H股上市公司2026年产量平均增速7%，2027年增速约为7%。按照当前公司披露，2026年紫金矿业、洛阳钼业、云南铜业、五矿资源、中国有色矿业产量增长显著，建议关注。风险提示：宏观经济风险、政策变化风险、经营风险目录C O N T E N T S价格变化010203利润变化产量变化304风险提示添加标题铜：美元指数向下，港口精矿库存短缺，铜价突破铜：美元指数向下，港口精矿库存短缺，铜价突破1300013000美元美元/吨01014➢ 2025LME铜价均价约为10000美元/吨，同比上涨802美元，同增9%；沪铜（1#）均价约为80000元/吨，同比上涨5977元，同增8%。2025年铜价中枢上移明显，美国降息周期内美元指数下行，铜价于4月关税影响回调，低点约为8500美元/吨（72500元/吨）之后全年价格持续上涨，并于2025Q4在供给扰动以及降息持续的情况下迈入新高。从目前情况来看，美元信用下滑，美欧内部强烈的贫富差距和就业问题正逐步“以邻为壑”，转移矛盾，外溢为地缘政治的摩擦冲突以及资源的强势掠夺，同时未来AI催动的电力经济有望带动真正的需求强景气，铜的金融属性、商品属性、战略金属属性三线正向推动铜价走高。图：美元指数与铜价图：期货所库存（万吨）资料来源：iFind，wind，浙商证券研究所02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000808590951001051101151202017201820192020202120222023202420252026美元指数（左）伦铜价格（右：美元/吨）沪铜价格（右：十元/吨）790102030405060708090第1周 第8周 第15周 第22周 第29周 第36周 第43周 第50周20202021202220232024202520260204060801001202020-072021-072022-072023-072024-072025-07中国:港口库存量:铜精矿 万吨图：港口铜精矿库存添加标题20262026TCTC/RC/RC002025➢ TC/RC：①长协——据SMM，智利矿业公司安托法加斯塔与国内一家铜冶炼厂就2026年的铜精矿处理费和精炼费（TC/RCs）达成零费用协议，与2025年每吨21.25美元、每磅2.125美分的费用同比大幅下降，与2025年中达成的零费用结算结果一致。②现货——截止到2026年1月12日，中国铜冶炼厂现货粗炼费（TC）为-45.10美元/吨，精炼费（RC）为-4.60美分/磅。➢ 冶炼端利润：根据SMM统计，截止到2025年底，在完全考虑金、银、硫酸等收益的情况下，现货冶炼收益为248元/金属吨，长单冶炼收益为3044元/金属吨。资料来源：SMM，浙商证券研究所-6-4-2024681012-100-500501001502002020/012021/012022/012023/012024/012025/012026/01现货:中国铜冶炼厂:粗炼费(TC) 美元/干吨现货:中国铜冶炼厂:精炼费(RC) 美分/磅（右）图：TC/RC（冶炼加工费——现货价）图：长单vs现货冶炼端利润-1440-594-737-784-131248136620631954195526213044-2000-100001000200030004000-800-600-400-200020040060080010002025/7/12025/8/12025/9/12025/10/12025/11/12025/12/1铜现货冶炼收益：月度（元/矿吨）铜长单冶炼收益：月度（元/矿吨）金冶炼收益：月度（元/矿吨）银冶炼收益：月度（元/矿吨）硫酸收益：月度（元/吨）冶炼成本：月度（元/矿吨）电解铜现货升水：月度（元/矿吨）总现货冶炼收益：月度（元/金属吨，右轴）总长单冶炼收益：月度（元/金属吨，右轴）03036数据来源：各公司公告，浙商证券研究所 备注：2027年产量预期依据公司现有已公告项目投产规划推测，年内或存在指引调整，仅限参考。2026年产量含参控股部分。代码公司市值（亿元）总资源量（万吨）铜总产量（万吨）2025yoy2026yoy2027yoy2026年1月12日202420242025E2026E2027E601899.SH紫金矿业9907110371071091201452%12%19%603993.SH洛阳钼业485434446574798914%7%13%600362.SH江西铜业1940890202020200%0%0%000630.SZ铜陵有色7959171619191926%0%0%601168.SH西部矿业668581181818200%0%11%000878.SZ云南铜业44436566790%23%30%603979.SH金诚信4803945991080%0%11%A股上市公司指标平均值8%8%14%1208.HK五矿资源103617794051545426%6%1%2099.HK中国黄金国际5966774.677840%0%24%1258.HK中国有色矿业52383716131619-16%16%19%H股上市公司指标平均值16%7%7%040471、宏观经济风险。宏观经济影响工业金属/能源金属等品种的需求，从而影响各种金属的价格。2、政策变化风险。能源政策或者经济刺激政策等变动会影响金属品种价格的整体供需格局，从而影响公司业务情况。3、经营风险。公司经营可能面临的现金流风险