轻工行业26W3：迅销FY26Q1收入增长15%25，欧美增长强劲，上调全年指引

发布日期：2026年1月18日行业动态报告证券研究报告本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：叶乐yele@csc.com.cn18521081258SAC编号：S1440519030001SFC编号：BOT812分析师：黄杨璐huangyanglu@csc.com.cn17717092294SAC编号：S1440521100001分析师：张舒怡zhangshuyi@csc.com.cn18817875613SAC编号：S144052307000426W3：迅销FY26Q1收入增长15%，欧美增长强劲，上调全年指引2核心要点要点 迅销FY26Q1收入增长15%，欧美增长强劲，上调全年指引。迅销FY26Q1（25.9.1-25.11.30）表现超预期，收入10277亿日元/+14.8%，归母净利润1474亿日元/+11.7%，各地区均实现收入与利润双增长，加速全球成长步伐。分品牌看，优衣库（收入占比88%）、GU、全球品牌事业部FY26Q1收入分别增长17.5%、+0.8%、-7.6%。分地区看，日本优衣库FY26Q1收入2990亿日元/+12.2%，系秋冬产品销售强劲；海外优衣库FY26Q1收入6038亿日元/+20.3%，其中欧洲、北美、大洋洲和亚洲其他、大中华区分别增长34%、30%、22%、7%。欧美地区高增，且店效双位数增长，主要系公司以旗舰店为主开设高品质门店提升品牌认知度，我们认为或与美国消费K型分化有关。公司上调FY26收入指引为增长11.7%（前次预测为+10.3%），其中海外优衣库预计增长双位数。3本周观点观点AI眼镜：康耐特光学发布2025年正面盈利预告，预计归母净利润同比增长不少于30%（25H1归母净利润2.73亿元/+30.7%)，业绩增长主要由于：1）1.74折射率及其他多功能产品销量增加；2）规模效应及自动化水平提升；3）积极优化融资结构，提高资金收益及降低融资成本。根据彭博社报道，近期Meta正在与依视路商讨在2026年底前将AI眼镜的产能翻一番，达到年产2000万台。我们观察到2026年CES展会上，AI眼镜百花齐放，大量新玩家进场，产品向更轻量化、独立终端能力、垂类场景深耕、AI深度融合等方向突破，海内外科技公司加码AI眼镜研发，预计谷歌、苹果等大厂AI眼镜产品将在2026-2027年陆续推出。政策层面，随着2026年AI眼镜首次纳入国补，有望带动消费需求进一步提升。纺织制造：九兴控股发布25Q4经营状况更新，25Q4公司收入3.886亿美元/+0.8%，其中制造业务收入3.780亿美元/+0.1%，出货量13.6百万双/+0.0%，增加主要受运动类别以及新客户强劲订单带动，平均售价27.8美元/-0.4%，由于运动类别增长拉低ASP，25H1在印尼及菲律宾提产及扩产所遭遇的挑战，已取得较好进展，26H1将有新工厂投产。1月12日lululemon宣布，公司现预计2025财年第四季度的收入和EPS均将处于此前指引区间的上沿。展望26年，在美国降息预期以及当前库存低位下，纺服制造订单预计展望良好，具备国际化产能、多元化品类、快反能力强的供应商有望获得更高份额。出口链：根据海关总署，25年12月我国当月出口同比+6.6%（美元口径，25年11月为+5.9%），12月出口金额2年CAGR为+8.6%（11月为+6.3%）。25年12月家具、服装、鞋靴、纺织品出口当月同比分别为-8.7%、-10.2%、-17.4%、-4.2%（25年11月分别为-8.8%、-10.9%、-17.2%、+1.0%）。根据越南统计局，25年12月越南当月出口同比+23.9%（11月为+15.8%），纺织品、鞋类、木材及木制品出口同比分别+8.4%、+4.3%、+5.3%（11月分别-2.6%、-3.8%、+1.4%）。25年12月，美国成屋销量季调折年数为435万套/同比+1.4%（前值为-0.7%），成屋售价中位数为40.5万美元/同比+0.4%（前值为+1.4%）。2025年12月31日美国总统特朗普签署行政命令，将软体家具、橱柜和浴室柜的关税上调措施（232关税从25%提升至30%）再推迟一年。展望26年，我们预计关税基本平稳，随着降息推进，美国地产后周期需求有望逐步改善。4本周观点观点美护：12月淡季下电商数据多数公司增长有所回暖。韩束受舆情冲击12月增速有所放缓，目前数据恢复到舆情前的80%-90%水平，预计2周内逐步恢复，央视回访相关报道已于本周播出，预计舆情影响逐步消散；公司维持3年复合营收增速25%的指引、利润率12%-13%，2030年300亿目标持续坚定。巨子生物本周第二张医美注射三类证获批，全球首个用于改善面颊部平滑度的重组胶原蛋白与透明质酸钠复合溶液通过器药联合审评，预计该产品兼具补水+美白抗衰功效；巨子12月抖音数据在同期基数相对偏低的情况下，主品牌可复美降幅收缩；1月4日可复美合作李佳琦，发布幸运棒马到金来礼盒（赠送10mg/0.01g小金片），李佳琦直播间到手价476元/60支，1月6日正式开售，预计差异化营销对于销售或有相关催化。运动服饰：12月全国多地气温显著偏高抑制冬装销售，12月电商数据整体趋弱、多数呈现下滑态势；1月以来预计整体仍较弱。李宁发布25Q4经营数据，Q4流水低单位数下滑、折扣继续加深。公司预计2025全年收入有望同比小幅增长，好于之前“全年收入同比持平”的指引。且得益于公司降本增效、政府补助以及关闭亏损门店效果显著，预计2025年净利率或在“高单位数”指引的上沿。26年1月以来流水不及预期且折扣同比加深；后续重点关注米兰冬奥会（2月6日开幕）下，荣耀金标系列产品+龙店等有望带动品牌力持续向上。5于本土市场土市场，成为，成为公司核公司核心增长心增长驱动，驱动，FY25公司整体司整体营收营收34005亿日元亿日元/+9+9.6%数据来源：迅销官网，公司公告，中信建投注：财年截至到当年8月底。0.30.91.72.93.87.39.415254160667190103849311214417119160.4373942465461606268727880818687818481899310329.995%73%29%93%29%63%64%65%46%9%8%27%14%-18%10%20%28%19%12%20%8%8%9%16%13%-1%3%10%5%9%3%1%7%1%-8%4%-4%10%5%10%12%-20%0%20%40%60%80%100%050100150200250优衣库日本本土及海外营收（百亿日元）海外优衣库日本优衣库海外yoy日本yoy26 9 14 30 39 54 92 136 181 292 446 633 798 958 1089 1240 1379 1469 1502 1585 1634 1698 1725 1749 595 637 679 720 748 759 770 808 843 845 853 852 8