2026年1月宏观利率展望：风险偏好抬升，利率易上难下

1 阿 内容摘要： 宏观经济方面，12月经济显示内需继续放缓，需求端固定资产投资降幅扩大，其中房地产、制造业、基建投资增速均继续下行。消费增速回落，显示内需仍然在走弱的过程中。供给端生产略有回升，主要受高技术产业生产加速拉动。12月CPI和PPI同步回升，显示通胀逐步进入温和上行的趋势中。 1 月以来，资金面月初偏宽月中有所收敛，短期资金利率较上月同期变化不大，DR001 多在政策利率之下 15bp 以内区间运行。央行超预期开展结构性降息，表示后续将继续加大流动性投放力度，降准降息仍有空间，政策基调保持稳中偏宽，后续降息仍需要等待银行净息差水平改善，关注今年高息存款到期情况。从资金供需来看，年初政府债发行前置，另外，1 月为缴税大月，流动性需求增加；与此同时，1 月通常财政支出偏低，股市保持韧性，对于银行间资金或有所分流，叠加票据利率季节性回升，年初信贷开门红预计延续，影响银行融出意愿。整体看，1 月资金面供需矛盾有所加剧，但在汇率升值、物价低位背景下，央行维护流动性平稳充裕态度延续，流动性扰动可控，资金面预计维持均衡。 1月以来，债券收益率整体先上后下，上行主要受年初以来股市持续上涨、风险偏好上升的影响。从经济基本面来看，内需仍然处于回落的趋势中，外需保持韧性，但对债市影响有限。通胀逐步回升，1月工业品价格也多数上涨，使得市场通胀预期逐步上行，对债市偏利空。货币政策方面，在央行进行结构性降息后，短期内进一步降准降息的概率有所下降，但会维持资金面稳定。目前债市的主要矛盾仍然集中在逐步好转的基本面预期、股市和商品市场的持续上涨以及风险偏好的整体抬升，利率呈现易上难下的特征。2月处于数据真空期，预计短期内上述预期持续，对债市较为不利。建议短期内交易盘保持谨慎，配置盘有年初早配置的需求，可在利率受冲击上行至区间上沿时择机介入。 。 南京银行 2026 年 1 月宏观利率展望 风险偏好抬升，利率易上难下 2 目录 一、宏观经济：内需持续下行，通胀温和回升 .......................................................................................3 （一）需求：内需继续走弱，四季度 GDP 增速下行 ....................................................................3 1、投资：降幅持续扩大 ................................................................................................................3 2、地产：销售、投资增速继续下行 .........................................................................................4 3、消费：增速持续下行 ................................................................................................................5 4、就业：保持稳定，企业用人需求下降 ................................................................................5 5、出口：出口继续回升，原材料进口上升 ...........................................................................6 6、高频数据： 工业品价格多数上涨 .......................................................................................8 （二）生产：12 月上游生产放缓，高技术产业增速上行 ....................................................... 11 （三）CPI、PPI 同步回升，通胀温和上行 ................................................................................... 11 二、流动性及货币政策：央行超预期结构性降息，资金面维持均衡 .......................................... 15 （一）流动性回顾：央行放量续作买断式逆回购，资金中枢变化不大 ............................. 15 （二）金融数据：居民贷款连续三月减少，企业端同比多增 ............................................... 19 （三）结构性降息点评：加大流动性投放力度，宽信用政策预期升温 ............................. 21 （四）下阶段流动性展望：政策基调稳中偏宽，资金面维持均衡 ...................................... 23 三、利率债策略：多头动力不足，干扰因素仍存 ............................................................................... 23 （一）利率债走势回顾 ......................................................................................................................... 23 1、收益率先上后下 ...................................................................................................................... 23 2、隐含税率较为稳定 .................................................................................................................. 25 （二）利率债影响因素分析................................................................................................................ 26 1、经济基本面：内需持续下行，但对债市影响有限 ...................................................... 26 2、通胀：温和回升，预期转变 .........................