商业航天行业深度系列(一)：以第一性原理推演中国商业航天降本革命

证券研究报告行业研究/行业深度2026 年 01 月 21 日行业及产业机械设备以第一性原理推演中国商业航天降本革命——商业航天行业深度系列（一）强于大市投资要点：本报告核心结论：2026 年中国商业航天进入运力降本拐点。低轨星座集中部署带动高频发射常态化，可复用火箭临近突破推动单位入轨成本阶梯下行。行业商业模式将从国家任务驱动转向市场盈利驱动，随应用场景与商业模式重构，产业估值逻辑向“空间基础设施”切换。2026 年有望成为中国商业航天景气元年，多星座发射节奏加速转向规模化部署，火箭发射频次有望快速抬升。我们预计 1）中国商业火箭发射服务市场规模将由 2025 年 102.6 亿元提升至 2030 年 473.9 亿元，对应 CAGR 约 35.8%，主要受低轨星座密集部署带来的高频发射需求拉动。从价值量结构看，发动机（54%）与箭体结构（24%）合计在火箭发射服务环节价值量占比达 78%。2）行业景气度具备中长期延续性：中国已申报低轨星座中，超 23.7 万颗卫星需按 ITU 规则在 2039 年前完成部署；Starlink 当前在轨卫星超过 9,000 颗，频轨资源持续收紧，后续发射需求具备较强刚性。本质上，商业火箭是“太空物流”生意，核心变量在于效率提升与运力降本，路径主要来自全流量发动机技术突破、高频复用回收能力形成以及制造端工业化爬坡。参考猎鹰 9 号的技术演进路径，商业火箭单位入轨成本呈阶梯式下行：1）一次性发射阶段单位成本约 5.5 万元/kg；2）2026 年前后一子级实现复用后，发动机与结构件制造成本被多次摊薄，单位入轨成本降至约 2.5 万元/kg；3）随着铝合金向不锈钢箭体升级，耐热性与结构强度提升、回收阶段燃料与隔热需求下降，单位成本进一步降至约 1.9 万元/kg；4）在“夹筷子”回收方式成熟后，着陆腿等冗余结构被削减、回收运力损失明显收敛，单位入轨成本有望降至约 1.3万元/kg；5）远期二子级实现复用，在液氧/甲烷路线支撑下发动机翻修周期大幅缩短、发射频率提升，核心硬件与运力机会成本压缩，单位入轨成本有望逼近 0.5 万元/kg。沿上述降本路径，中国商业火箭制造有望在三方面加速演进：1）通过耐高温、耐疲劳材料延长关键部件寿命，支撑运载能力提升与可复用；2）在复杂结构件与轻量化环节应用 3D 增材，以一体化成形减少零部件装配；3）结构件工艺向工业化转型，通过规模化生产实现单位制造成本系统性下降。随着发动机可复用、箭体结构优化及回收方式升级，运载火箭正由低频、定制化交付向更高发射节奏与更稳定交付升级，动力系统、结构件与材料、测试验证等关键环节直接决定可复用水平与运行效率，有望率先受益；在运力供给持续提升的带动下，发射频次提高将进一步推动下游卫星发射需求释放，卫星通信系统相关环节有望进入放量阶段。中国民营火箭公司整体仍处于行业成长与估值演进的早期阶段，参照 SpaceX 发展路径，我们认为中国商业航天板块估值抬升的核心催化在：1）可复用火箭实现大规模低轨卫星组网；2）在可复用基础上，通过绑定低轨星座长期批量任务，推动发射由定制走向标准化；3）高频与规模效应兑现后，火箭发射将由项目型产品升级为空间运力基础设施与技术服务，商业航天公司的估值逻辑由制造导向转向平台型、基础设施型科技企业，覆盖载人飞行、深空探测等多元化长期空间任务需求。投资建议：火箭发动机是运载火箭的核心环节，主要技术壁垒集中在推力室、涡轮泵等关键部件；卫星制造的价值量则主要集中于通信载荷（TR）组件。建议关注 1）动力系统：应流股份（603308）、斯瑞新材（688102）、国机精工（002046）；2）卫星通信系统：上海瀚讯（300762）；航天电子（600879）、国博电子（688375）；3）材料与结构件：西部材料（002149）；派克新材（605123）、国机重装（601399）、华曙高科（688433）；4）测试与验证环节：西测测试（301306）、苏试试验（300416）。风险提示：1）可复用火箭关键技术突破及工程验证进度不及预期；2）发射需求释放节奏低于预期；3）产业链整合与规模化制造推进受阻；4）政策审批、发射资源及发射场保障能力存在不确定性。一年内行业指数与沪深 300 指数对比走势：资料来源：聚源数据，爱建证券研究所相关研究《智能制造行业周报：看好 2026 年中国商业航天产业拐点确立》2026-01-20《神开股份（002278.SZ）首次覆盖报告：深海装备国产化破局，AI 驱动数字油服商业模式升级》2025-12-20《芯碁微装（688630.SH）首次覆盖：PCB 与先进封装共振，直写光刻龙头乘势起》2025-12-12《智能制造行业周报：晶圆产能持续扩张，看好薄膜沉积设备需求上行》2025-12-02《智能制造行业周报：人形机器人：产业链协同开启规模化时代》2025-11-24证券分析师王凯S0820524120002021-32229888-25522wangkai526@ajzq.com请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2商业航天行业深度系列（一）2026 年 01 月 21 日图表 1：建议关注公司系统代表性企业代码相关业务最新进展动力系统应流股份603308涡轮叶片、导向叶片、机匣业务：公司为火箭提供高温合金铸件，包含航空发动机高温合金涡轮叶片、导向叶片、机匣，燃气轮机高温合金透平叶片，其他耐高压、耐腐蚀泵阀铸件等。客户：为中国航天科技、中国航天科工、蓝箭航天等持续供货。斯瑞新材688102推力室内壁收入：25H1 公司实现营业收入 0.77 亿元（液体火箭发动机推力室业务收入约 0.23 亿元，占比 30%）；客户：已进入蓝箭航天、九州云箭等民营火箭客户供应体系。产能：2024 年启动推力室产业化项目，一期达产后预计形成年产200 吨锻件、200 套喷注器面板、500 套推力室内外壁产能。国机精工2046轴承业务：在卫星和运载火箭轴承生产上（传统航天领域所用轴承中，公司市占率约 90%）；客户：长征系列火箭所用特种轴承供应商，客户已涵盖中国主流民营火箭公司。卫星通信系统上海瀚讯300762箭载卫星通信系统业务：G60 垣信星座供应商，已中标其海外布局所需的一体化信关站项目，预计 2025 年交付 2-3 个批次卫星载荷。航天电子600879惯性导航、测控通信股权：中国航天科技集团旗下公司业务：在惯性导航、测控通信、微电子等航天电子信息领域具备核心技术能力，承担了神舟二十号、长征八号改进型、天问二号、天舟九号等多项国家重大航天型号的测控通信任务。国博电子688375有源相控阵 T/R 组件、射频业务：中国最大的有源相控阵 T/R 组件和射频芯片核心供应商，积极布局低轨卫星和商业航天领域。材料与结构件西部材料2149钛合金、铌合金业务：航天用钛合金中厚板、宽幅钛合金薄板供应商，控股子公司西诺稀贵为航天提供钽铌材料，已为“神舟”、“嫦娥”、“长征”、“天宫”、“华龙一号”等重点工程提供大量配套产品。派克新材605123航空航天锻件合作伙伴：蓝箭航天、星际荣耀、天兵科技、中科宇航等。国机重装601399成型装备集成业务：可为航天企业提供金属材料成型装备集成