磷化工行业专题：磷矿石供需紧平衡，新能源贡献增量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年01月30日优于大市磷化工行业专题磷矿石供需紧平衡，新能源贡献增量核心观点行业研究·行业专题基础化工·农化制品优于大市·维持证券分析师：杨林证券分析师：余双雨010-88005379021-60375485yanglin6@guosen.com.cnyushuangyu@guosen.com.cnS0980520120002S0980523120001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《磷化工行业：2025 年 2 月月度观察-春耕备货提高磷肥需求，磷酸氢钙价格上涨》 ——2025-03-01《磷化工行业：2025 年 1 月月度观察-磷矿石价格高位运行，磷肥保供稳价工作稳步推进》 ——2025-02-07《磷化工行业：2024 年 12 月月度观察-磷矿石表观消费量创新高，价格继续高位运行》 ——2025-01-02《磷化工行业：2024 年 10 月月度观察-磷矿石价格高位运行，磷化工板块利润同比增长》 ——2024-11-04《磷化工行业点评-水溶肥及磷酸铁需求提升，工业一铵景气上行》 ——2024-05-23湿法磷酸为磷化工产业链核心制备路线。磷化工产业链包含湿法与热法两条核心技术路线，前者以无机酸分解磷矿石，设备简、能耗低但对磷矿品位要求高、产品杂质多；后者经黄磷加工制取，适配低品位磷矿、产品质量优但能耗高、成本高且尾气处理难度大。湿法磷酸或逐步替代高耗能热法工艺。安全环保政策趋严，落后产能加速退出。“三磷”整治落地，长江经济带磷矿产能显著压缩。目前环保督察已实现常态化开展，在持续的环保高压下，磷矿落后产能复产难度大幅提升，且政策鼓励优强企业通过兼并重组等方式整合中小磷矿，行业供需格局持续优化。我国磷矿资源禀赋差、环保约束强，国内供给持续趋紧。磷矿石为磷化工产业的核心基础原料，我国以全球 5%储量支撑近半产量，资源保障压力突出，稀缺属性持续强化，预计磷矿价格中枢长期高位运行，目前龙头企业磷矿石毛利率在 80%左右。下游磷肥需求仍为刚性支撑，但占比由 2015 年的 78%降至 2024 年的 54%；湿法磷酸消费占比从 2021 年的 7%跃升至 2024 年的 17%，部分得益于新能源需求驱动。储能对磷矿石需求的边际拉动效应有望增强。随着 2025 年锂电行业复苏，磷酸铁行业产能过剩局面有望扭转。预计全球储能电池出货量在 2025-2027年分别达 600/800/983 GWh，对应磷矿石需求量占我国磷矿石预测产量比重将达约 4.7%/5.9%/7.0%，储能的边际拉动效应显著增强。磷化工产品格局分化，农业刚需叠加新能源贡献增量。磷酸是磷化工产业链核心中间产品，产能利用率有望稳步提升，新能源拉动逻辑仍将持续，供需格局总体趋紧。磷肥是三大单元素营养型（氮、磷、钾）肥料之一，肥料级磷铵产能过剩，同质化竞争压制盈利空间；工业级磷酸一铵（尤其是消防级）则因高壁垒、强需求存在结构性紧缺支撑高溢价。2025 年以来饲料级磷酸钙盐供需格局趋于紧平衡，价格整体呈震荡上行。黄磷受能耗双控等政策压制，有效供给受限，草甘膦为核心下游之一。目前草甘膦毛利维持在相对低位区间，随着农药行业反内卷工作的推进等催化，价格中枢有望上移。风险提示：市场风险，技术风险，安全风险，政策风险，资源风险，产能过剩风险，财务风险等。投资建议：我们推荐磷化工领域具备资源壁垒与产业链优势的核心标的：1）川恒股份：磷化工一体化龙头，半水湿法工艺叠加高品位磷矿自给支撑高毛利，在建磷矿打开成长空间；2）云天化：磷矿与磷肥双龙头，资源储量与产能居行业前列，传统业务稳增叠加磷矿储量大幅提升，低估值高分红具备安全边际；3）兴发集团：精细磷化工领军者，磷硅氟全链协同，草甘膦及有机硅筑牢基本盘，微电子与新能源材料贡献增量；4）云图控股：磷复肥行业龙头，硫磺供应趋紧之下，硫铁矿制酸受益，新增磷矿产能待释放。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2025E2026E2025E2026E002895.SZ 川恒股份优于大市41.1825,023.712.162.5119.116.4600096.SH 云天化优于大市39.4971,989.903.013.0413.113.0600141.SH 兴发集团优于大市42.0046,547.361.731.9524.321.5002539.SZ 云图控股优于大市14.7917,862.230.761.0019.514.8资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录磷化工产业链概况 .............................................................. 5湿法磷酸为磷化工产业链核心制备路线 .................................................... 5安全环保政策趋严，落后产能加速退出 .................................................... 6新能源驱动磷资源重估，磷矿稀缺性凸显 .......................................... 7磷矿石：资源禀赋+政策管控，磷矿供给端刚性 ............................................. 8储能及动力电池驱动磷矿石需求上行 ..................................................... 12磷化工产品格局分化，农业刚需叠加新能源增长 ................................... 17磷酸：磷化工核心中间体，新能源拉升高端需求 ...........................................17磷铵：农业刚需筑底，新能源重构价值 ...................................................19磷酸钙盐：刚需支撑，市场格局分化 ..................................................... 25黄磷：有效供给受限，草甘膦为核心下游之一 ............................................. 26重点公司及投资建议 ........................................................... 28川恒股份：磷酸盐主业稳根基，磷矿石资源助增长 ......................................... 28云天化：磷化工及化肥龙头，资源壁垒再加固 ............................................. 30兴发集团：国内精细磷化工龙头，多业务协同发展 .........................................