银行：美国四大行2025年业绩快报点评-信贷扩张与息差韧性难掩资产质量隐忧

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年01月28日优于大市1美国四大行 2025 年业绩快报点评信贷扩张与息差韧性难掩资产质量隐忧 行业研究·行业快评 银行 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：田维韦021-60875161tianweiwei@guosen.com.cn执证编码：S0980520030002证券分析师：王剑021-60875165wangjian@guosen.com.cn执证编码：S0980518070002事项：摩根大通、美国银行、花旗集团和富国银行披露 2025 年四季度业绩快报，2025 全年分别实现净利润570/305/143/213 亿美元，同比分别下降 2.4%、增长 13.1%、增长 12.8%和增长 8.2%。核心观点：美国大行在信贷扩张与息差韧性支撑下维持较好业绩增长，但资产质量恶化和拨备压力上升构成未来主要隐忧。美国四大行业绩整体呈现较好增长，摩根大通净利润小幅下降主要是四季度因将接受高盛的苹果信用卡业务而计提了 22 亿美元拨备。驱动因素具体来看，（1）规模上，信贷扩张明显提速，商业贷款和信用卡贷款成为主要驱动力，反映科技投资热潮与降息环境下居民消费需求的回暖。（2）然而，资产质量压力凸显不容忽视。2023~2025 年四大行不良率、净核销率及不良生成率指标持续攀升，基本上已经和疫情时期水平相当，信用卡净核销率甚至处在多年来的最高水平，显示风险正在积聚。但公司拨备覆盖率处在近几年相对较低的水平，表明美国大行或没有为未来不良暴露做好充分的准备。（3）净息差彰显了较强韧性。尽管美联储在 2024~2025 年累计降息 175 个基点，但 2025 年净息差呈现企稳甚至小幅回升态势，这得益于负债成本降幅大于资产收益率降幅，主要是信贷需求较强，且公司高收益信贷占比有所提升。（4）此外，手续费收入受益于消费信心恢复和资本市场回暖，普遍实现了较好增长。但其他非息收入表现平淡，我们判断尽管进入降息周期，但全球经济大环境复杂多变，同时，高利率后的长尾效应使得金融市场交易压力仍比较大。评论： 美国四大行业绩整体实现较好增长，不过摩根大通净利润小幅下降摩根大通 2025 年实现营收 1824 亿美元，同比增长 2.6%，较 2024 年增速回落 9.6 个百分点，主要是其他非息收入增速下降拖累；实现归母净利润 570 亿美元，同比下降 2.4%，较 2024 年增速回落 20.4 个百分点，信用减值计提大幅增长形成了比较明显的拖累，主要受将从高盛接受苹果信用卡业务一次性拖累。公司2025 年 ROE16.7%，同比下降 0.73 个百分点，依然处在同业高位，盈利能力强。美国银行 2025 年实现营收 1131 亿美元，同比增长 6.8%，较 2024 年增速提升了 3.7 个百分点，主要是净息差同比提升带动净利息收入实现较好增长；实现归母净利润 305 亿美元，同比增长 13.1%，较 2024 年增速提升了 10.8 个百分点。公司 2025 年 ROE10.2%，同比提升 0.98 个百分点。花旗集团 2025 年实现营收 852 亿美元，同比增长 5.6%，较 2024 年增速基本持平；实现归母净利润 143 亿美元，同比增长 12.8%，较 2024 年增速下降了 24.6 个百分点，主要是公司 2023 年大幅计提减值准备后的低基数使得2024年业绩高增。2025年净利润绝对水平仍低于2022年148亿美元水平。公司2025年ROE7.5%，花旗集团盈利能力仍处在低位，且业绩波动较大。富国银行 2025 年实现营收 837 亿美元，同比增长 1.7%，较 2024 年增速提升 2.1 个百分点；实现归母净利润 213 亿美元，同比增长 8.2%，较 2024 年增速提升了 5.2 个百分点，主要是贷款减值计提同比下降了 15.6%。公司 2025 年 ROE 为 11.7%，盈利能力呈现缓慢复苏趋势。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：美国四大行全年实现净利润水平图2：美国四大行 ROE 走势资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理。注：本报告采用 Bloomberg 标准化后的数据，下同。资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理。注：ROE=当期净利润/期初期末净资产平均余额。图3：美国四大行营收累计同比增速图4：美国四大行净利润累计同比增速资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理 2025 年美国大行信贷提速显著，资产质量现隐忧2025 年摩根大通、美国银行、花旗集团和富国银行贷款总额分别为 1.49/1.19/0.81/0.99 万亿美元，较年初分别增长 10.8%/7.7%/9.3%/7.3%，较 2024 年增速分别提升 9.0 个、3.4 个、9.1 个和 9.7 个百分点，信贷扩张明显加速。期末，贷款净额占总资产比重分别为 33.2%、34.5%、29.9%和 45.3%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：美国四大行贷款总额同比增速图6：美国四大行总资产同比增速资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理信贷结构上，2025 年美国四大行商业贷款均实现两位数的扩张，消费贷款也恢复了不错的增长。我们判断商业贷款高增主要受益于科技领域的快速发展，一是直接驱动科技领域信贷高增，二是驱动与科技相关的PE 贷款需求。消费贷款上，2025 年信用贷款增速提升明显，表明降息周期下居民消费需求仍比较旺盛。图7：美国四大行商业贷款和消费贷款增速图8：美国四大行信用卡和按揭同比增速资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理美国四大行资产质量压力明显提升。近三年美国四大行不良率（Nonaccrual loans rate）、净核销率（Netcharge-offs rate）、不良生成率等指标都明显提升，净核销率、不良生成率等已经与疫情时期水平相当，信用卡净核销率甚至已经处在近年来的最高水平。但 2025 年各大行仍在加大信用卡贷款投放，后续需要警惕居民偿债能力边际变化。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图9：美国四大行不良贷款率图10：美国四大行净核销率资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理图11：美国四大行不良贷款生成率图12：美国四大行信用卡净核销率资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理拨备计提方面，美国大行增加拨备计提规模，不过由于不良暴露增加，拨备覆盖率有所下降。2025 年摩根大通计提贷款损失准备约 142 亿美元，同比多计提 35 亿美元。其中，四季度单季计提约 47 亿美元，同比多计提约 20 亿美元，主要是摩根大通在四季度因将接受高盛的苹果信用卡业务，涉及约 200 亿美元的信用卡余额，