AI基建叠加存储周期上行，带动公司业绩增长

http://www.huajinsc.cn/1 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分2026 年 01 月 25 日公司研究●证券研究报告兆易创新（603986.SH）公司快报AI 基建叠加存储周期上行，带动公司业绩增长投资要点 AI 算力建设&存储周期稳步上升，共同带动公司业绩稳步增长。 2025 年，公司营业收入实现稳健增长，主要得益于技术变革、行业格局优化及公司战略有效落地形成的多重协同效应。技术层面，AI 算力建设提速带动需求显著提升，公司面向 PC、服务器、汽车电子等领域产品深度受益。行业层面，存储行业周期稳步上行，供需结构优化推动产品价量齐升。公司始终坚持以市场占有率为核心的发展目标，持续深化多元化产品布局，多领域需求增长与公司丰富的产品矩阵形成高效协同，为全年业绩稳步攀升提供坚实支撑。公司预计 2025 年度实现营业收入约 92.03 亿元，同比增加 25%；预计归母净利润约为 16.10 亿元，同比增长 46%；扣非后净利润约为 14.23 亿元，同比增长 38%，主要是公司 2025 年持有的证券投资期末公允价值上升，公司相应确认的公允价值变动收益增加。 头部厂商聚焦高端/AI 带动需求/价格上涨，共促 DRAM 业务成长。在利基 DRAM市场，主要头部厂商退出带来明显的供给紧缩，同时需求端进一步出现积极变化，在 AI 基建等因素的拉动下，算力需求的增长对存储的需求量进一步显著提升。在此情况下，预期利基 DRAM 仍将处于供不应求的局面。公司利基 DRAM 业务 2025年业绩表现亮眼，除受益于行业周期改善以外，更得益于公司全面的料号布局和客户关系拓展与维护：（1）产品料号方面，公司 2025 年新量产的 DDR4 8Gb 较快抢占份额，进入 2025Q3 销量已经与 DDR4 4Gb 基本相当。2026 年公司将实现自研 LPDDR4X 小容量产品的量产，并着手规划 LPDDR5X 小容量产品的研发。（2）客户关系方面，在本轮供应紧张周期中，公司不单纯追求短期毛利率的提升，也积极与优质客户构建长久稳定的战略合作关系，包括：TV 客户、工业类（如电力）客户、AI 相关应用（如服务器中电源管理模块、RAID 卡等利基领域的应用）等。价格方面，利基型 DRAM 产品在 2025 年一季度末价格已经回暖，并在 2025 年Q2 及 Q3 均有价格上涨，源于行业整体处于供不应求的局面。根据集邦数据，AI已从早期大模型训练，演进至结合推理、记忆与决策能力，对存储器容量、带宽与存取效率需求呈现指数型提升。此一技术演变，使本轮 DRAM 涨势幅度显著高于历史循环，以过往数据来看，单季涨幅最高约为 35%，然而，在 DDR5 需求拉升带动下，DRAM 去年第四季涨幅已达 53-58%。在已经推高 DRAM 价格基础下，CSP 仍旧不减对存储器需求，持续推升价格上扬，预期今年第一季将有 60%以上涨幅，甚至在部分产品线将有近翻倍的报价。叠加未来三个季度仍持续看涨的预期，将大幅推升 DRAM 年增产值至 4043 亿美元，年增率高达 144%。 AI 推动带动 Nor Flash 需求稳定增长，预计 26 全年价格维持上涨。应用方面，在AI 服务器端，国内算力芯片厂商如壁仞、摩尔线程的崛起，带动兆易 Flash 在算力卡上的应用。这些算力卡通常需要 8Mb-64Mb 的 SPI NOR Flash 用于系统启动和固件存储，而 7x24 小时的高温运行环境对存储芯片的可靠性提出更高要求。此外，5G 基站，WiFi6/7 无线路由等传输设备同样需要兆易的存储方案，形成“云端-终端-传输”全场景覆盖。价格方面，NOR Flash 整体产能是联动的，其中大容量产品单颗价值高，对产能的消耗量大，在供应出现紧缺的时候，大容量产品会较早出电子 | 集成电路Ⅲ投资评级买入(维持)股价(2026-01-23)297.25 元交易数据总市值（百万元）207,113.44流通市值（百万元）198,516.86总股本（百万股）696.77流通股本（百万股）667.8412 个月价格区间296.70/106.66一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益31.1633.56105.73绝对收益32.6434.45128.42分析师熊军SAC 执业证书编号：S0910525050001xiongjun@huajinsc.cn分析师宋鹏SAC 执业证书编号：S0910525040001songpeng@huajinsc.cn相关报告兆易创新：25H1 经营持续向好，塑造“感存算控连”平台生态-华金证券-电子-兆易创新-公司快报 2025.8.26公司快报/集成电路Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分现涨价，并逐渐传导到中小容量产品。随着 AI 应用的推广，代码总量在不断上升，长期看对NOR Flash产品总的容量需求维持长期稳定增长的状态，预期NOR Flash会处于供需相对偏紧的状态。公司预计 NOR Flash2026 年全年仍会维持价格整体温和上涨的节奏。 投资建议：参考公司 25 年业绩预告及存储行业涨价背景，我们调整公司业绩预计。预计 2025-2027 年，公司营收分别为 92.03/119.75/147.81 亿元，同比分别为25.1%/30.1%/23.4%；归母净利润分别为 16.10/22.72/28.12 亿元，同比分别为46.0%/41.1%/23.8%；对应 PE 为 128.7/91.2/73.6 倍。存储周期稳步上行下，考虑到公司不断推进存储芯片工艺制程/品类迭代，Nor 有望持续保持领先，随着DRAM 头部大厂产能切换，公司或复制 Nor Flash 发展路径且定制化 DRAM 有望打开增量空间，叠加持续壮大 MCU 百货商店及传感器与模拟业务发展，在消费电子/汽车电子/工业等智能化背景下，业绩有望持续增长。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；宏观环境和行业波动风险；供应链风险；汇兑损益风险。财务数据与估值会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)5,7617,3569,20311,97514,781YoY(%)-29.127.725.130.123.4归母净利润(百万元)1611,1031,6102,2722,812YoY(%)-92.1584.246.041.123.8毛利率(%)34.438.040.241.942.1EPS(摊薄/元)0.231.582.313.264.04ROE(%)1.16.68.911.312.3P/E(倍)1285.3187.9128.791.273.6P/B(倍)13.612.611.610.49.2净利率(%)2.815.017.519.019.0数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/集成电路Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2