基础材料／能源行业动态点评：美国寒潮或扰动部分化工品供给侧

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础材料/能源 美国寒潮或扰动部分化工品供给侧 华泰研究 基础化工 增持 (维持) 石油天然气 增持 (维持) 张雄 研究员 SAC No. S0570523100003 SFC No. BVN325 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 庄汀洲 研究员 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国石化 600028 CH 7.98 买入 中国石油化工股份 386 HK 6.26 买入 万华化学 600309 CH 85.20 买入 华谊集团 600623 CH 10.80 增持 资料来源：华泰研究预测 2026 年 1 月 27 日│中国内地 动态点评 1 月下旬以来，美国遭遇冬季风暴极端天气已造成部分受灾地区天然气/电力供应中断、能源价格上涨等影响，其中作为美国化工重要供给区的得克萨斯州墨西哥湾沿岸炼油、化工等部分工厂开工已受影响。考虑到美国较多大宗化工品占全球产能比重仍较高，因而本轮寒潮导致的潜在供给下滑或对相关产品的供应稳定性造成一定冲击。同时，由于我国大宗化工品已步入产能周期和库存周期双重拐点，海外供给的潜在下滑或助力国内相关化工品开工率提升及景气率先修复。关注炼油、乙烯、醋酸、MDI、TDI 等，推荐万华化学、华谊集团、中国石化（A/H）。 美国遭遇寒潮极端天气，部分大宗化工品供给或受到冲击 据财联社、中新网等，美东时间 1 月 23 日以来，美国遭遇大规模冬季风暴，已致逾 20 个州进入紧急状态，极端天气已造成部分受灾地区人员伤亡、天然气/电力供应中断、能源价格上涨等影响，且得克萨斯州墨西哥湾沿岸多家炼油厂、化工厂和制造商已被迫停产。同时，据美国国家气象局，极寒天气或将持续到 2 月初。由于美国本土炼油、乙烯、醋酸、MDI、TDI 等较多化工品产能占全球比重较高（2025 年多种产品产能占比在 10%及以上，图表 1），而墨西哥湾地区为美国主要化工品生产区之一，我们认为此次极端天气造成的潜在供给减量或对相关产品的全球供应稳定性造成一定冲击。 极端天气冲击美国化工并不少见，能源/原料短缺及直接停产较多 近年美国受寒潮、飓风等极端天气影响化工品供应的情况并不少见，影响较大的如 2021 年“乌里”寒潮和 2017 年“哈维”飓风等。其中，“乌里”寒潮曾导致美国得州等南部地区遭遇极端低温与暴雪天气，并造成墨西哥湾乙烷等原料短缺，以及乙烯/聚乙烯、乙二醇、PVC、MDI/TDI 等装置出现大面积停产等情形，彼时美国乙烷，全球（含中国）乙烯、乙二醇、醋酸、PVC 等价格均出现显著上涨；“哈维”飓风则曾导致墨西哥湾部分炼油厂、聚烯烃、MDI/TDI 等装置出现大面积停工减产情况，其中 MDI/TDI 等产品在全球其他地区供给亦有波动的催化下，彼时全球价格亦出现大幅度上行。 我国大宗化工品步入双周期拐点，海外供给扰动或助力景气修复 参考华泰石油与化工团队 2026 年 1 月 18 日发布的研报《大宗化学品正处于双周期拐点》，我们认为国内大宗化工品行业自 2025H2 开始已步入产能周期拐点，且库存周期亦处于补库拐点，2026Q2 伴随内外需逐步修复，油价下行预期消退，行业有望进入盈利修复。我们认为因美国寒潮导致的海外供给潜在下滑，或加速国内相关化工品开工率提升和景气改善，尤其是炼油、乙烯、醋酸、MDI、TDI 等美国本土产能占比较高的相关品种，同时炼油、烯烃等产业链下游产品亦有望受益，如乙二醇、聚烯烃等。 风险提示：寒潮持续时间存在不确定性；海外供给下滑幅度存在不确定性。 (10)6233955Feb-25Jun-25Sep-25Jan-26(%)基础化工石油天然气沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料/能源 图表1： 部分大宗化工品分地区产能占比统计（2025） 资料来源：EI，Bloomberg，百川盈孚，隆众资讯，天天化工网，华泰研究 图表2： 国内乙烯、醋酸、PVC 和乙二醇价格走势 资料来源：百川盈孚，隆众资讯，华泰研究 图表3： 国内 MDI 和 TDI 价格走势 资料来源：百川盈孚，隆众资讯，华泰研究 单位产品中国美国欧洲东亚其他千桶/天炼油185141841622436740137083万吨/年乙烯54643930307422036989万吨/年醋酸1550368121253208万吨/年TDI20536556111万吨/年MDI56716327113344单位产品中国美国欧洲东亚其他%炼油18%18%22%7%36%%乙烯25%18%14%10%32%%醋酸62%15%5%10%8%%TDI56%10%15%17%3%%MDI48%14%23%11%4%产能占比03006009001,2001,5001,80003,0006,0009,00012,00015,00018,00016-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-0124-0524-0925-0125-0525-0926-01(美元/吨)(元/吨)乙烯法PVC醋酸MEG乙烯-右010,00020,00030,00040,00050,00060,00016-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-0124-0524-0925-0125-0525-0926-01(元/吨)纯MDI(桶装)聚合MDI(桶装)TDI 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 基础材料/能源 图表4： 重点公司推荐一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2024 2025E 2026E 2027E 2024 2025E 2026E 2027E 中国石化 600028 CH 买入 6.37 7.98 770,296 0.42 0.30 0.38 0.45 15.31 21.43 16.63 14.10 中国石油化工股份 386 HK 买入 5.26 6.26 636,068 0.42 0.30 0.38 0.45 11.33 15.