医药行业周报：2025年药品BD出海回顾，显著提速，关注双抗、ADC、GLP-1RA、小核酸等方向

请务必阅读正文后的重要声明部分 xxBING 2026 年 01 月 24 日 证 券研究报告•行业研究•医药生物 医药行业周报（1.19-1.23） 显著提速，关注双抗、ADC、GLP-1RA、小核酸等方向 ——2025 年药品 BD 出海回顾 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：伍云逍 执业证号：S1250525100003 电话：021-68416017 邮箱：wyxiao@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行 业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 股票家数 366 行业总市值（亿元） 54,484.61 流通市值（亿元） 49,738.60 行业市盈率 TTM 38.5 沪深 300 市盈率 TTM 14.1 相 关研究 [Table_Report] 1. 医疗设备以旧换新专题系列六：12 月数据同比-8%，25 年全年同比+25% (2026-01-23) 2. 药品专题报告：2025 年药品 BD 出海总结 (2026-01-20) 3. 医药行业周报（1.12-1.16）：AI 医疗和脑机接口板块短期回调，持续关注 (2026-01-18) 4. CXO 跟踪报告：关注新分子的成长性与国内景气度修复的传导 (2026-01-15) 5. 医药行业 2026 年投资策略：创新药板块进入精选个股行情，关注出海、脑机接口、AI医疗三大方向 (2025-12-30) [Table_Summary]  行情回顾：本周医药生物指数下降 0.39%，跑赢沪深 300指数 0.23个百分点，行业涨跌幅排名第 27。2026 年初以来至今，医药行业上涨 6.66%，跑赢沪深300 指数 5.10 个百分点，行业涨跌幅排名第 16。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为 30.31倍，相对全部 A 股溢价率 65.36% (-2.36pp)，相对剔除银行后全部 A 股溢价率为 23.11%(+1.58pp)，相对沪深 300 溢价率为 126.36%（-1.99pp)。本周表现最好的子板块是线下药店，涨跌幅为+9.7%，年初以来表现最好的前三板块分别是医院、线下药店、医疗研发外包，涨跌幅分别为+17.2%、14.8%、10.7%。  2025年 BD出海显著提速。2025年中国药企对外授权/许可/合作 BD项目共取得首付款超 70.3亿美元，同比增长超 226.8%，2015-2025CAGR为 56.27%；潜在总金额达 1366.8 亿美元，同比增长超 192.2%， 2015-2025CAGR 为49.50%。 双抗 BD 大单频出，集中于 PD(L)1+、CD3+。 2025 年国内双抗药物 BD 出海共取得首付款 35.0 亿美元，同比增长 414.7%，占全年所有药物 BD 首付款的49.8%，总金额 218.5 亿美元，同比增长 361.5%。2025 年两笔大单首付款达10 亿美元以上，分别为三生制药 PD-1/VEGF 双抗及信达生物包含了 PD-1/IL-2双抗的组合包。从靶点来看，国内双抗出海主要集中在 PD-(L)1+双抗、CD3+双抗。从授权时所处阶段来看，大额订单多为后期分子（三生 SSGJ707/信达IBI363/百济塔拉妥单抗），但多数分子在临床 II 期前的早期阶段便已出售。 ADC“精准导航”成为肿瘤药创新与出海重要方向。2025年国内 ADC药物 BD出海共取得首付款 16.3 亿美元，同比增长 676.2%，总金额 211.3 亿美元，同比增长 390.6%（包含信达生物 10月组合包）。ADC常在临床前/I期/II期的早期阶段达成交易，从靶点上看较为分散，其核心为“偶联”，CLDN18.2、B7-H3、EGFR、B7-H4、HER3、HER2、TROP2、等潜力靶点均受关注。此外，双毒素 ADC、双抗 ADC 等新的分子形式/技术也已成为研发的前沿关注点。 GLP-1RA 关注下一代新药差异化方向。2025 年国内 GLP-1RA 新分子 BD 出海共取得首付款 4.7亿美元，较 2024全年增长 109.8%，共取得总金额 96.0亿美元，与去年基本持平。共有两笔首付款过亿美元的交易，分别为联邦制药GIPR/GLP1R/GCGR 三靶点激动剂的授权与石药集团小分子 GLP-1RA 的授权。减重药新药研发与 BD已进入差异化方向，包括：1）口服化：肽类口服和小分子口服；2）长效化：双周制剂和月制剂；3）多机制协同下的疗效提升：三靶点、Amylin联用等；4）减脂保肌：ACVR等靶点新药联用 GLP-1RA 等。 小核酸为慢病新药重要方向，头部企业再次达成 BD。小核酸药物主要作用于细胞质的 mRNA，通过碱基互补识别和抑制靶 mRNA，实现对蛋白表达的调控，达到治疗疾病的目的。相较于部分传统的小分子药物/抗体药物，小核酸药效持久、给药频率低、靶向性极强且可靶向部分传统药物不可及的靶点，成为慢病新药重要方向。2025 年，国内头部企业舶望制药与 Novartis 围绕 siRNA 管线再次达成合作，共同探索 BW-00112 在高血压领域的治疗潜力，舶望取得 1.6 -6%2%10%19%27%35%25/125/325/525/725/925/1126/1医药生物 沪深300 请务必阅读正文后的重要声明部分 亿美元首付款与 53.6 亿美元潜在总金额。 从出海方式上看，MNC采购下的 lisence in/out仍是主流，Newco/Co-CoJV模式受关注，海外自主商业化较为稀少。2025年中国药企共取得 MNC首付款47.1 亿美元，同比增长 195.1%，占全年全部 BD 首付款的 67.0%。本土企业与 MNC 的交易目前以 lisence in/out 为主；而海外自主商业化的新药极为稀少，仅包括百济神州等少数成功案例；NewCo模式通过设立海外新公司，将特定管线的海外权益注入，引入境外资本与管理团队推进全球开发与商业化，同时保留原药企的权益以共享长期收益。该模式在传统 License-out 与自主商业化之间取得一定平衡。2023 年至 2025 年中国药企药物受让方 NewCo 对外 BD 已累计取得 3.5亿美元首付款、137.4亿美元潜在总金额，其中 2025年共取得首付款 1.1 亿美元，取得潜在总金额 47.6 亿美元。  稳健组合：恒瑞医药(600276)、百济神州-U（688235）、首药控股-U(688197)、通化东宝(600867)、西藏药业（600211）、亿帆医药(002019)、新华医疗(600587)、恩华药业（002262）、和黄医药(0013.HK)、美年健康（002044）。  风险提示：医药行业政策不确定性超预期风险；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。 医 药行业