基础化工行业研究：涨价行情成为主线，周期仍然聚焦龙头

敬请参阅最后一页特别声明 1 行业观点 公募基金配置化工行业水平底部向上且龙头企业的持仓集中度略有提升。2025 年 4 季度公募基金配置化工行业比例增长至 4.7%，同比下滑 0.1pct，环比提高 1.2pct，呈现出底部反转的趋势。从公募基金配置化工板块的风格来看，前十大重仓股总市值占公募基金重仓化工行业的比例继续回升，由 2025 年 3 季度的 41.2%提升至 2025 年 4 季度的 41.6%，电解液龙头天赐材料、聚氨酯龙头万华化学和锂电隔膜龙头恩捷股份的持仓市值在化工板块的占比有所提升，4 季度相比 3 季度的提升幅度分别为 2.2pct、1.2pct、0.2pct。 2025 年 4 季度关注度主要集中在锂电材料、钾肥、聚氨酯和氟化工板块。从个股重仓市值来看：4 季度获得加仓前五大标的是天赐材料、藏格矿业、盐湖股份、万华化学、雅化集团；减仓前五大标的是天奈科技、宏和科技、东材科技、广东宏大、中材科技。从基金持有数量看：持仓数量环比增加前五为藏格矿业、盐湖股份、天赐材料、万华化学、华鲁恒升。新晋重仓与退出重仓来看：新晋重仓标的方面，按 2025 年 4 季度重仓市值排序前五分别为佛塑科技、同益中、诚志股份、新金路、宏昌电子。退出重仓标的方面，按 2025 年 4 季度退出前的重仓市值排名靠前的标的分别为五矿新能、和远气体、震安科技、红太阳、华润材料。 涨价方向为核心主线，获得加仓的板块主要有钾肥、聚氨酯和氟化工。其中钾肥在冬储逐步启动、春耕备肥窗口期临近的背景下需求端支撑力度较强；供给端随着国内钾肥企业陆续进入冬季检修期，产能释放可能进一步受限；此外，2026 年度中国钾肥大合同正式签订，最终定价为 348 美元/吨，较 2025 年 6 月敲定的 2025 年度大合同价格微涨2 美元/吨，这一价格也为 2026 年国内钾肥指引设定了核心锚点，在供需支撑和大合同涨价的共同推动下钾肥价格持续向好。聚氨酯则受益于欧洲产能受限叠加成本高企，万华化学宣布从 2025 年 12 月 1 日起，上调其东南亚及南亚地区的聚合 MDI 与纯 MDI 产品价格，调涨幅度为 200 美元/吨，或按既定合同执行。此前，巴斯夫已于 11 月 20 日对南亚地区 MDI 系列产品提价 200 美元/吨；亨斯迈也宣布自 12 月 2 日起，在欧洲、非洲和中东地区对所有 MDI 产品提价350 欧元/吨，或按既定合同执行。氟化工板块三代制冷剂价格在 2025 年期间呈现“阶梯式上涨”态势，原因在于受配额消耗加速、需求增长及原料成本上行三重因素驱动。 投资建议与估值 4 季度整体市场呈现区间震荡的趋势，化工板块投资方向开始重回涨价主线。周期板块多个细分领域涨价机会涌现，锂电产业链中的六氟磷酸锂、碳酸锂等掀起涨价潮，周期板块的钾肥、聚氨酯、氟化工等在供需错配的催化下价格持续向好。在基本面有所改善的背景下，化工板块的配置占比在 4 季度出现触底回升，考虑到当前板块扩产周期基本结束且盈利仍然处于周期底部，同时从估值和仓位角度来看也存在一定的切换优势，因而继续看好大化工板块投资机会。周期方向建议关注需求具备支撑且供应端出现积极变化的细分行业、竞争优势显著的龙头以及部分持续承压仍待修复的板块；产业趋势方面建议重点关注 AI 应用加速推进后带来的材料端机遇。 风险提示 国内外需求下滑；原油价格剧烈波动；贸易政策变动影响产业布局；产品价格下滑 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、公募基金配置化工行业水平底部向上 ........................................................... 4 二、个股变动：天赐材料、藏格矿业、盐湖股份和万华化学等为重点加仓对象 ........................... 4 三、行业变动：钾肥、聚氨酯和氟化工等板块市场关注度较高 ......................................... 8 四、公募基金配置化工时加仓涨价方向并继续拥抱龙头 .............................................. 12 五、投资建议 .................................................................................. 15 六、风险提示 .................................................................................. 15 图表目录 图表 1： 2025 年 4 季度公募基金配置化工行业比例触底回升 .......................................... 4 图表 2： 2010 年至今公募基金配置化工行业统计情况 ................................................ 4 图表 3： 2025 年 4 季度化工行业重仓市值前二十大标的 .............................................. 5 图表 4： 2025 年 4 季度化工行业重仓市值增加前十大标的 ............................................ 5 图表 5： 2025 年 4 季度化工行业重仓市值减少前十大标的 ............................................ 6 图表 6： 2025 年 4 季度化工行业重仓基金数量前十大标的 ............................................ 6 图表 7： 2025 年 4 季度化工行业重仓基金数量增加前十大标的 ........................................ 6 图表 8： 2025 年 4 季度化工行业重仓基金数量减少前十大标的 ........................................ 7 图表 9： 2025 年 4 季度新晋重仓股（2025 年 3 季度未重仓但 2025 年 4 季度重仓）情况 ................... 7 图表 10： 2025 年 4 季度退出重仓股（2025 年 3 季度重仓但 2025 年 4 季度未重仓）情况 .................. 8 图表 11： 2025 年 4 季度化工行业细分子板块重仓情况 ............................................... 9 图表 12： 2025 年 4 季度重仓市值增加前五大细分子板块 ............................................. 9 图表 13： 2025 年 4 季度重仓市值减少前五大细分子板块 ...................................