深耕中国酵母市场，全球布局逐渐深化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年01月21日优于大市安琪酵母（600298.SH）深耕中国酵母市场，全球布局逐渐深化核心观点公司研究·深度报告食品饮料·调味发酵品Ⅱ证券分析师：张向伟联系人：王新雨021-60875135zhangxiangwei@guosen.com.cn wangxinyu8@guosen.com.cnS0980523090001基础数据投资评级优于大市(首次覆盖)合理估值49.98 - 56.79 元收盘价45.33 元总市值/流通市值39345/38855 百万元52 周最高价/最低价46.00/31.91 元近 3 个月日均成交额324.95 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司是中国酵母行业龙头，全球第二大酵母企业。公司主业为酵母及深加工产品，2024 年酵母发酵总产能达 40 万吨，酵母及深加工产品销量 41.54 万吨。2024 年公司实现营业收入 151.97 亿元，净利润 13.25 亿元，综合毛利率为 23.52%。公司实行全球化布局，在国内建有 11 个生产基地，在埃及、俄罗斯设有海外工厂，产品销往全球 160 多个国家和地区。酵母行业呈现寡头垄断格局，原料成本周期性波动。全球酵母行业 CR3 超过70%，安琪酵母在中国市场份额达 55%，位居第一。行业具有重资产、高环保壁垒特征，单位产能投资额是调味品行业的 10-18 倍。生产核心原料糖蜜（成本占比约 40%）价格与白糖周期高度联动，呈现周期性波动。2025 年随着国内糖料种植面积扩大，糖蜜价格进入下行区间，为公司利润修复提供支撑。公司构建全球产能与研发体系，形成核心竞争壁垒。公司生产基地贴近原料产区以保障供应稳定，并通过自建约 60 万吨水解糖产能，对冲糖蜜价格波动。研发投入方面，公司研发费用率常年保持在 4%以上，拥有大量国内外发明专利。凭借技术及规模优势，公司对下游具备较强议价权，酵母系列产品均价从 2015 年至 2024 年复合增长率约 4.4%。成本下行释放利润弹性，海外与酵母抽提物（YE）构成增长双引擎。短期来看，糖蜜成本下降将直接提振毛利率，根据我们测算，预计原材料价格每下降 5%可拉动毛利率提升约 1.4 个百分点。中长期增长动力明确：1）海外业务高增长，收入占比从 2020 年 28%提升至 2024 年 38%，本地化生产的海外工厂对净利率提升亦有贡献；2）酵母抽提物（YE）作为天然调味料，契合食品工业健康化趋势，市场渗透空间广阔。盈利预测与估值：公司在国内外市场同步推进产能布局与渠道下沉，具备份额提升与衍生品类延伸潜力。根据我们的预测，2025-2027 年公司实现营业总收入 167.2/188.4/210.0 亿元，同比 10.0%/12.6%/11.5%;2025-2027 年公司实现归母净利润 15.8/19.7/23.1 亿元，同比 19.6%/24.5%/17.3%；实现EPS1.82/2.27/2.66 元；当前股价对应 PE 分别为 24.8/19.9/17.0 倍。若给予公司 2026 年 22-25XPE，则对应股价 49.98-56.79 元,对应市值 434-493 亿元，相比当前有 10%-25%溢价。首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示：原材料价格大幅波动的风险；下游需求增长不及预期的风险；新产品拓展与海外市场拓展不及预期的风险；产能快速扩张带来的消化与运营风险；汇率波动风险；其他风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)13,58115,19716,72318,83620,996(+/-%)5.7%11.9%10.0%12.6%11.5%净利润(百万元)12701325158519732315(+/-%)-3.9%4.3%19.6%24.5%17.3%每股收益（元）1.461.521.822.272.66EBITMargin10.4%9.9%11.0%12.2%12.8%净资产收益率（ROE）12.6%12.2%13.6%15.5%16.6%市盈率（PE）31.029.724.819.917.0EV/EBITDA22.421.317.114.212.4市净率（PB）3.913.633.373.092.82资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录1 立足中国市场，全球酵母产业龙头 .............................................. 51.1 公司简介：深耕 40 年酵母产业，从地方国企走向全球巨头 ...............................51.2 股权架构：湖北宜昌国资控股，新管理层平稳过渡 ......................................61.3 股价与财务复盘：穿越成本周期，有望进入盈利修复阶段 ................................72 酵母产品应用多元，原料价格高敏感 ............................................ 92.1 酵母产业链产品多元，下游应用领域拓展 ..............................................92.2 寡头垄断格局明显，安琪排名全球第二 ...............................................102.3 天然重资产属性，行业壁垒深厚 .....................................................112.4 糖蜜价格锚定白糖，原料成本周期明显 ...............................................133 市场化国企范本，产能建设逐渐完善 ........................................... 153.1 扩产稳健，原料稳供，全球产业链布局深化 ...........................................153.2 高强度研发犹如，积极响应下游需求 .................................................163.3 管理创新基因充足，市场化国企范本 .................................................184 利润进入改善通道，全球布局持续深化 ......................................... 204.1 短期：成本红利释放，盈利进入改善通道 .............................................204.2 中长期：全球产能布局深化，产品平台壁垒加强 .......................................225 盈利预测与估值 ...........