再探_2003_年“非典”疫情对当下结构配置启示：基本面趋势决定股价长期表现，5G新能源是主线

1 策略研究 策略研究 证券研究报告 行业比较 2020 年 02 月 10 日 基本面趋势决定股价长期表现，5G 新能源是主线 ——再探 2003 年“非典”疫情对当下结构配置启示 相关研究 证券分析师 林丽梅 A0230513090001 linlm@swsresearch.com 刘扬 A0230517080005 liuyang@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 毛成学 A0230118070011 maocx@swsresearch.com 联系人 毛成学 (8621)23297818×转 maocx@swsresearch.com 主要内容：  在前期发布的《这一次可能不一样——2003 年 A 股简要复盘兼论非典影响在当下的映射》报告中，我们从市场大势角度对 03 年“非典”时期的 A 股进行了复盘。在本篇报告中，我们主要对 03 年“非典”时间的行业基本面、微观结构表现等方面进行了复盘，并对本轮疫情下的行业基本面趋势做了推演。  以史为鉴：03 年“非典”主要对消费和交运板块业绩有短期冲击，其中可选消费冲击大于必选消费，零售、白酒、休闲服务、装修装饰和传媒冲击尤为明显，而受益于当时国内固定资产投资高速增长和出口红利，上中游行业 ROE(TTM)环比甚至不断提升，几乎没受到“非典”疫情影响。“非典”疫情解除后需求回补，叠加疫情相关产业通过税收优惠补贴，大部分行业增长恢复。  “非典”启示：疫情对行业经营冲击为短期影响，基本面趋势决定股价长期表现。2003 年国内基本面的核心主线是中国城镇化和 WTO 的推进，当年 A 股有“五朵金花”行情，并且从行业基本面也可以相互匹配：上市公司收入增速 30%以上且净利润增速 50%以上的行业有汽车、钢铁、有色、建材、机械设备。同年港股行业涨幅排满前二分别为原材料和能源业，翻倍的行情，“非典”疫情不改变当年行业结构主线。以史为鉴，2020 年疫情过后，市场核心逻辑也将继续重归当下基本面：经济结构转型，而当前产业链确定性比较高的主要是 5G 和新能源汽车产业链。  本轮疫情对各行业冲击如何？—短期和经济关联度相对较小的 5G/TMT、医药和新能源汽车产业链影响相对较小，但如果疫情持续时间超预期，高经营杠杆的科技行业盈利风险也不容忽视。  本轮疫情主要发生在 1 季度，疫情对各行业的负面经营影响也主要集中在 1季度，我们用 1 季度营收占全年比例相对比较低（不超过 21%）的思路，筛选了疫情对全年盈利冲击相对较小的行业，这些行业主要包括：TMT、医药里的生物制品/医疗器械、中游机械/电气设备（新能源汽车）/军工、地产产业链上的房地产/建材/建筑等。尤其建议投资者关注和经济关联度相对较小的 5G/TMT、医药和新能源汽车产业链。  除了关心各行业 1 季度营收占全年比例外，我们也很关心固定成本差异带来的各行业经营杠杆（息税前利润对收入变化的敏感度）差异，我们这里将折旧和摊销、管理费用归类为固定成本，其他为可变成本。一旦本轮疫情后面持续时间超预期，高经营杠杆的行业受冲击程度首当其冲，这些行业包括：通信运营/酒店/军工/钢铁/汽车/航空/机械/零售、以及科技相关的计算机/电子/传媒等，其中科技板块经营杠杆高主要是由于商誉摊销金额大所致，如果疫情持续时间超预期，科技行业盈利风险也不容忽视。  当然，虽然本次疫情对大部分行业经营业绩有负面冲击外，但也给部分行业带来了增量需求，这些行业包括：游戏、云视频/协同办公、在线教育、医疗信息化、ICT 支援和部分医药公司。最后，我们汇总了部分申万宏源行业分析师对疫情的影响分析，供投资者参考！ 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 11 页 简单金融 成就梦想 1．以史为鉴：03 年“非典”主要对消费和交运板块业绩有短期冲击，疫情解除后增长恢复 ......................................... 4 2．03 年“非典”疫情启示兼论当下结构配置思考 ............ 7 目录 3 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 11 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：从大类板块看，消费和 TMT 板块受 2003Q2“非典”疫情影响 ROE 环比有回落，上中游盈利能力几乎没受影响 .................................................................... 4 图 2：2003Q2“非典”疫情快速发酵，零售消费受到了短期负面冲击 ................. 4 图 3：偏消费的零售/白酒/休闲服务/装修装饰/传媒、交运、通信和计算板块经营业绩受“非典”疫情冲击大...................................................................................... 5 图 4：2003Q2“非典”疫情期间，白酒盈利受到了一定冲击，而食品加工相关的肉制品和乳制品几乎没受冲击 .................................................................................. 5 图 5：中国星级饭店客房出租率 ............................................................................ 5 图 6：2002-2004 年主要景区公司接待人次同比增速 .......................................... 5 图 7：非典疫情下汽车单月销量同比曾回落至个位数，但车市供不应求格局致汽车整车厂业绩未受影响 ................................................................................................ 6 图 8：2003-2004 年民航客运量同比增速 ............................................................ 6 图 9：“非典”疫情解除后，疫情相关的白酒/交运/零售板块盈利能力筑底回升 ..... 6 图 10：2003 年 9 月 21 日起法定存款准备金率甚至上调 ..................................... 6 图 11：2003 年期间各个行业的涨跌幅和基本面的关系 ....................................