银行行业：从开门红看银行量价险

行业点评报告 · 银行行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 从开门红看银行量价险 2026 年 01 月 17 日 核心观点 ⚫ 对公贷款有望继续支撑信贷开门红，预计全年信贷增量稳健、节奏前置：我们预计 2026 年 1 月社融口径人民币贷款增量约 5.5-5.6 万亿元，同比多增约 3000 亿元，金融机构人民币贷款约 5.3-5.4 万亿元，同比多增约 2500 亿元。具体来看，预计对公贷款略好于去年同期，主要考虑一是春节较晚，工作日天数增加，信贷投放节奏前置；二是财政靠前发力，项目储备较充足，预计配套信贷需求边际回暖，从目前公布的地方债发行计划看，1 月计划发行规模高于去年；三是 5000 亿元新型政策性金融工具等对信贷的撬动作用延续，我们测算理论上对应的最大信贷增量约 5.6-5.95 万亿元，预计于 2026 年及后续年份逐步释放。零售方面，考虑到当前房地产市场仍处筑底阶段，居民消费需求仍较弱，零售信贷增长或仍面临一定压力。全年来看，促消费、扩投资政策力度不减，结构性货币政策工具降息扩容，预计信贷增量与去年基本持平、增速略有下滑，对公业务仍为压舱石，信贷投向将继续向科创、消费、五篇大文章等重点领域倾斜。 ⚫ 息差降幅预计收窄，负债成本优化为主要支撑：适度宽松货币政策延续，结合央行宣布结构性降息，稳息差导向不变，同时今年降准降息仍有一定空间，我们预计在降准 50BP、降息 10BP 假设下，2026 年银行息差降幅约 5-10BP。资产端，重定价和降息带来负面影响，但同时，央行督促银行新发放贷款利率不低于同期限国债利率、零售部分领域利率自律，有助缓解资产收益率下行压力。负债端，一方面，随着高息存款到期重定价、存款结构优化，存款成本优化成效将进一步释放。考虑到目前新增存款短期化，参考 2025H1 上市银行存款到期结构，我们预估 2026 年约有 54 万亿元定期存款到期 1，其中有规模较大的 3-5 年期定期存款到期重定价，将有效降低负债成本。另一方面，同业存款利率自律也有助降低银行资金成本。 ⚫ 资产质量有望总体稳定，零售不良风险或保持平稳暴露：对公资产质量整体预计持续受益化债稳步推进。其中，近期万科债券展期事件引起市场关注，目前两笔债券兑付宽限期均已延长 30 日，最新展期议案也进一步明确增信措施。对上市银行而言，房地产相关敞口占比低，且拨备计提充足，从国有行、股份行贷款集中度看，多家银行前十大单一借款人中无房企。零售不良风险拐点仍待观察，居民收入及收入预期为主要影响因素。当前，着力稳定房地产市场、改善和稳定房地产市场预期的导向不变，同时，财政促进居民就业增收力度不减，建议持续关注房地产市场销售与居民收入预期情况。 ⚫ 投资建议：上市银行信贷开门红可期，对公领域或继续发力支撑全年信贷稳步增长。央行稳息差导向不变，降准降息仍有空间，负债成本优化预计缓解银行息差压力。关注扩内需、稳增长、稳预期及重点领域化险政策成效。资金面、低利率环境等因素驱动下，银行当前红利属性延续，以险资为代表的长线资金持续增持，加速定价效率提升和估值重构。我们继续看好银行板块红利价值，维持推荐评级。个股推荐工商银行（601398）、农业银行（601288）、邮储银行（601658）、江苏银行（600919）、杭州银行（600926）、招商银行（600036）。 ⚫ 风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM 承压风险；关税冲击，需求走弱风险。 银行行业 推荐 维持评级 分析师 张一纬 ：010-80927617 ：zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519010001 研究助理：袁世麟 ：yuanshilin_yj@chinastock.com.cn 相对沪深 300 表现图 2026 年 01 月 16 日 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究1.【银河银行】行业点评-2025 年 12 月金融数据解读：企业中长贷边际修复，关注政策成效释放 2.【银河银行】行业周报 20260111：财政金融协同加码扩内需，银行信贷有望受益 3.【银河银行】行业周报 20251228：货币政策更加精准灵活，金融加码西部陆海新通道 1 假设 2025 年末银行 1 年期以内定期存款到期情况与上半年一致，但可能存在部分存款在 2025 年已到期，数据仅供参考。 -10%0%10%20%30%2025/1/172025/2/172025/3/172025/4/172025/5/172025/6/172025/7/172025/8/172025/9/172025/10/172025/11/172025/12/17SW银行沪深300 行业点评报告 · 银行行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 一、从开门红看银行量价险 对公贷款有望继续支撑信贷开门红，预计全年信贷增量稳健、节奏前置。我们预计 2026 年 1 月社融口径人民币贷款增量约 5.5-5.6 万亿元，同比多增约 3000 亿元，金融机构人民币贷款约 5.3-5.4 万亿元，同比多增约 2500 亿元。具体来看，预计对公贷款略好于去年同期，主要考虑一是春节晚于去年，工作日天数增加，信贷投放节奏前置；二是财政靠前发力，银行项目储备较充足，预计带来配套信贷需求边际回暖，从目前公布的地方债发行计划来看，1 月计划发行规模高于去年；三是 5000 亿元新型政策性金融工具等政策对信贷的撬动作用延续，我们测算理论上本次工具对应的最大信贷增量约 5.6-5.95 万亿元，预计于 2026 年及后续年份逐步释放。零售方面，考虑到当前房地产市场仍处筑底阶段，居民消费需求仍较弱，零售信贷增长或仍面临一定压力。全年来看，促消费、扩投资政策力度不减，结构性货币政策工具降息扩容，预计信贷增量与去年基本持平、增速略有下滑，对公业务仍为压舱石，信贷投向将继续向科创、消费、五篇大文章等重点领域倾斜。 图1：社融口径人民币信贷增量 图2：金融机构贷款人民币信贷增量 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 图3：金融机构人民币贷款信贷投放季节性 图4：地方债发行计划（截至 2026/1/15） 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：企业预警通，中国银河证券研究院 -2000002000040000600001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月20212022202320242025亿元-2000002000040000600001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月20212022202320242025亿元40%50%60%0%20%40%60%80%100%20212022202320242025Q4Q3Q2Q11月信贷增量占Q1比重（右）02000400060008000100002024202520261月亿元行业点评报告 · 银行行业