金属行业2026年度策略系列报告之能源金属篇：柳暗花明，迈向新周期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 金属行业 2026 年度策略系列报告之能源金属篇 柳暗花明，迈向新周期 glmszqdatemark 2025 回顾：柳暗花明，锂钴镍触底反弹。1）锂：25H1 供需过剩压力下，锂价持续下跌磨底。进入下半年，江西青海矿证不合规问题发酵，江西大型云母矿复产不及预期，动力储能需求高增长，锂价强势上行。2）钴：25 年刚果金政策驱动钴价，年初受供需过剩影响，钴价跌至历史最底部。2 月 22 号刚果金暂停钴出口四个月，6 月延长钴出口禁令三个月，9 月配额制落地，原料短缺明确，钴价大幅上涨。3）镍：印尼镍矿 RKAB 审批缓慢，镍矿供应持续偏紧，进入下半年，一方面美国降息预期反复，宏观预期转冷，此外镍下游不锈钢、硫酸镍等需求疲软，镍价转弱，但由于矿端偏紧的状态持续，镍价维持震荡走势。 锂：储能需求高增长，行业 2027 年或将反转。尽管供给继续增长，但投产高峰期已过，2026 年或是供给增量拐点之年，我们预计 2026-2028 年全球锂供给 215.9/253.0/285.0万吨，增速 26%/17%/13%，增幅逐步下滑。需求端储能在政策及市场双轮驱动下，接力新能源车成为第二增长极，2026-2028 年储能增速 60%/40%/30%假设下，我们预计行业总需求 205.6/254.0/299.5 万吨，增速 29%/24%/18%，快于供给增速。我们预计 2026-2028 年行业过剩 10.2/-1.1/-15.3 万吨，2027 或将迎来反转。若储能需求超预期，反转或将提前。 钴：资源国的崛起，配额制带来原料短缺。全球第一大供应国刚果金挺价态度坚决，实行配额制压缩供给，2026-2027 年配额总量 9.7 万吨，相对 2024 年产量大幅下降 56%，主要供给增量印尼新增产能有限，无法弥补刚果金减量，需求端消费电子有望继续超预期，三元装机逐步企稳，我们预计 2026-2027 年全球钴行业短缺 3.6/3.2 万吨，行业格局逆转，看好钴价中枢上移。同时国内库存持续消化，国内或将在刚果金新一批原料到港前，迎来原料最紧张时刻。 镍：印尼“以瓢画葫”，镍价底部明确。2025 年初以来印尼不断推出 SIMBARA 全产业链监管、自然资源出口外汇强制结算机制、重新定价 HMA 公式等系列政策，旨在加强对于镍供给端控制托底镍价，挺价意图明确。同时为保障高品位镍矿资源目前印尼已不批准新建火法产能，仅允许湿法产能。24 年以来印尼镍矿 RKAB 配额因为新规政策调整、印尼总统换届等因素影响，导致镍矿供应偏紧，2025 年 RKAB 审批配额同比虽有增长，但实际的镍矿供应还会受到矿山的开采能力、运输能力，以及天气因素的影响，镍矿供应预计整体仍偏紧。由于镍价持续低迷，2026 年镍矿配额或存减量预期，关注后续印尼配额政策变化情况以及现有产能出清进程。 投资建议：（1）锂板块：供给增速放缓，储能需求高增长，行业拐点临近，锂价步入上行通道，建议关注具有成本优势及量增弹性大的标的，重点关注：藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份、雅化集团，建议关注盛新锂能、赣锋锂业、天齐锂业、大中矿业和国城矿业；（2）镍钴板块：资源民族主义持续抬头，刚果金配额制落地，供需格局逆转，钴价中枢上移明确；印尼计划收紧镍矿配额挺价，矿端或将短缺支撑镍价，重点关注：力勤资源、华友钴业，建议关注新疆新鑫矿业。 风险提示：终端需求不及预期，项目进度不及预期，海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（X） 评级 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 000408.SZ 藏格矿业 85.4 2.40 4.46 6.29 36 19 14 推荐 002738.SZ 中矿资源 85.0 0.64 4.67 8.77 133 18 10 推荐 002756.SZ 永兴材料 55.8 1.62 3.87 6.35 34 14 9 推荐 000792.SZ 盐湖股份 32.0 1.63 1.75 1.98 20 18 16 推荐 002497.SZ 雅化集团 23.5 0.46 1.87 2.59 51 13 9 推荐 02245.HK 力勤资源 18.3 1.91 3.20 3.44 10 6 5 推荐 603799.SH 华友钴业 74.9 3.15 4.17 5.15 24 18 15 推荐 资料来源：Wind，国联民生证券研究所预测;（注：股价为 2025 年 1 月 12 日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0590525110009 邮箱： qiuzuxue@glms.com.cn 分析师 李挺 执业证书： S0590525110011 邮箱： lting@glms.com.cn 分析师 南雪源 执业证书： S0590525110012 邮箱： nanxueyuan@glms.com.cn 相对走势 相关研究 1． 有色金属周报 20251221：美国经济增长放缓提振降息预期，金属价格继续上行 -2025/12/21 2． 有色金属周报 20251213：国内外财政+货币共振，金属价格继续上行-2025/12/13 3． 有色金属周报 20251207：降息预期再度升温，金属价格全面上行-2025/12/07 4． 有色金属周报 20251130：美联储降息预期升温，金属价格强势反弹-2025/11/30 5． 有色金属周报 20251123：美联储降息预期降温，金属价格短期承压-2025/11/23 -10%23%57%90%2024/122025/62025/12有色金属沪深3002026 年 01 月 14 日本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 行业投资策略/金属 投资聚焦 研究背景 2025 年是能源金属的触底反弹之年，三大核心金属经历了深度磨底之后，行业格局出现好转，均开始步入上行通道，但驱动价格走强的核心存在较大的不同点。值此新年交接之际，我们通过对三个金属行业变化趋势的分析，判断对未来价格的看法，并从中寻找 2026 年投资机会，因此写作本篇《金属行业 2026 年度策略系列报告之能源金属篇——柳暗花明，迈向新周期》。 区别于市场的观点/方法 本篇报告聚焦锂钴镍三个金属品种，通过对具体项目的详细梳理以及分领域下游的需求拆分，判断未来行业格局的变化。对于钴镍板块，驱动价格上涨的背后逻辑相同，均来自于资源民族主义的挺价行为，本报告中不仅分析了该行为对行业供需格局及价格的影响，同时分析催生资源民族主义产生的底层原因，以支撑对行业未来供需格局的判断。 近期催化 锂板块储能行业国内容量补贴政策陆续落地，装机有望高速增长，成为锂行业第二增长极，带动行业格局反转。钴镍板块，资源民族主义盛行，全球第一大钴供应国刚果金配额政策落地，供给大幅收缩，原料短缺明确，镍主要供应国印尼动作频频，镍矿