家电行业2026年投资策略：基数承压，希冀仍存

基数承压，希冀仍存 西南证券研究院 家电研究团队 2026年1月 家电行业2026年投资策略 核 心 观 点  回顾2025年： 2025年初截至12月31日，申万家电指数指数上涨9.1%，在申万行业中涨幅排名第24。 从2025年上半年来看，国补政策几乎无缝延续且加大了补贴范围，线上市场的国补便捷性增强，此时申万家电指数整体走势与沪深300较为一致。从2025年下半年来看，大盘跟随“科技+红利”持续走强，而家电指数则由于内销国补退坡以及外销关税不确定性，开始跑输大盘。 从基本面来看，内销国补政策持续，但边际效果递减已经定局，国内需求的提前透支，以及地产及消费习惯变化导致的需求减少，我们认为内销目前需要一个较长的恢复期；外销关税政策变化除带来了不确定性压制PE外，出口型家电企业积极进行海外产能建设，产能爬坡期也压制了EPS，因此2025年下半年开始，家电行业基本面整体偏弱。 从风格方面来看，家电行业中白电龙头主要表现出红利属性，但因为其分红能力依赖于盈利稳定性，若企业面临市场竞争加剧、成本上升等问题，分红政策可能调整，因此白电在今年并未受到资金青睐；家电零部件则更具备科技属性，在AI服务器、机器人等产业趋势下，股价表现优于白电。 1 核 心 观 点  展望2026年： 需求端来看，内销高基数效应会持续至2026年上半年，此后预计虽内销需求仍受到提前透支的影响，但是我们认为会出现二阶导层面的拐点；外销方面虽中美贸易关系依然存在不确定性，但大部分企业对关税变化脱敏，或进入“新常态”，出口型家电企业首先会迎来估值修复，其次在2025年的业绩低基数效应之上，业绩表现也值得期待，有望迎来戴维斯双击。 供给端来看，家电供给端整体稳定，但2025年为规避关税，大量家电企业进行海外产能建设，因此我们预计这会变相挤压国内产能利用率，因此2026年在弱需求的假设下，预计供给是偏过剩的。家电行业格局集中且稳定，但仍存在少量“尾部品牌”和代工企业，因此我们预计对于这部分产能会形成出清。 成本端来看，2025年铜铝供需呈现紧平衡状态，且铜铝需求随着全球在光伏、新能源车、储能、AI算力等产业链爆发而增长，整体呈现上行趋势，预计2026年家电企业成本端压力预计会逐步凸显，相对而言头部企业更具备议价、传导能力，或将助力行业格局进一步集中。 整体而言，2026年在高基数及需求提前消化的大背景下，家电行业仍将处于恢复期，但也迎来了“国补”和“关税”两大事件影响下的新常态。我们认为中国家电行业作为毫无争议的世界第一，其中，优秀的公司及蕴含的新赛道都仍存长期投资价值。 2 核 心 观 点  我们推荐关注以下投资主线： 主线一：逆境方显龙头本色，关注龙头公司高性价比，高分红 基本面来看，从2025年下半年来看，国补收紧，边际效果递减已经定局。国内需求的提前透支，以及地产及消费习惯变化导致的需求减少，我们认为内销目前需要一个较长的恢复期，因此，一方面外销占比更高的个股受到的边际影响更小；另一个方面需求不振带来的行业竞争加剧 ，龙头公司更具备应对冲击的能力。往往在行业逆境中，也是行业格局的优化之路。 风格方面，白电龙头充足的现金流作为高分红率的必要条件，近几年，龙头逐步提高分红率已成趋势，年底估值切换期，低估值家电行业性价比凸显。 资金面上看，公募对于长期盈利且分红水平较高的白电赛道的偏好不断增强。 因此，我们建议在此时点重点关注家电龙头个股。 3 核 心 观 点  我们推荐关注以下投资主线： 主线二：关注出海赛道 关税政策变化对出口链公司影响已经告一段落，海外产能布局趋于完善，中国家电企业重新续写全球化道路，制造及研发能力显著领先全球。 一方面，传统对欧美等主流市场的出口逐渐对关税影响脱敏，恢复正常节奏，随着海外布局的产能爬坡，规模化效用显现，中国企业强大的制造及研发能力，将继续促进海外OBM及ODM业务的市占率提升，其中，OBM的快速增长是未来海外业务盈利能力提升的主要抓手。 另一方面，海外新兴市场仍是蓝海，一带一路国家、拉美等区域仍处于大家电保有量提升阶段，中国家电企业各类产品在新兴市场增速迅猛，我们认为目前仍具备较大成长空间。 我们认为出海是中国家电行业的中长期课题，在经过了关税事件的催化后，目前已经加速完成了初步布局阶段，未来是品牌运营、效率制造、创新研发的综合竞争。 4 核 心 观 点  我们推荐关注以下投资主线： 主线三：消费升级仍是长久趋势，体验提升+创新品类值得关注 家电是提升家庭生活品质的重要消费品之一，主要体现在两个方面，一是传统家电的更新升级，例如多门嵌入式冰箱，容积提升，MiniLED电视渗透率提升等；二是新赛道，新品类的布局，随消费者的需求层次提升，对于家用电器除了便捷舒适的生活，也延伸出社交等需求，无人机、AI眼镜、便携式摄影机。 尽管经济增速放缓下，消费升级趋势有所延缓，但长期来说，这是家电行业整体增长的最终破局之路，而在此过程中，新兴品类的代表公司或将穿越周期，走出独立赛道行情。 风险提示：原材料价格大幅波动风险、人民币汇率大幅波动风险、行业竞争加剧风险。 5 目 录 2025年回顾 关税冲突下的外销情况 行情复盘及行业数据回顾 2026年重点推荐个股 国补政策运行情况及展望 6 2025年初截至12月31日申万家电指数指数上涨9.1%，在申万行业中涨幅排名第24。2025年上半年，申万家电指数整体走势与沪深300较为一致，由于政策变化等因素，个别时点有所偏离。2025年下半年，沪深300指数持续走强，家电指数由于2024年国补带来的基数效应等原因，涨幅落后于大盘。 年初至今家电指数走势 数据来源：wind，西南证券整理（数据截止12月31日） 2025年行业回顾：家电指数走势疲软 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%沪深300 家用电器 1月中旬国补延续 美国关税战升级 6月初部分省市国补限量或暂停 龙头公司年报表现良好 7 再次宣布加征关税 2026年国补 确认延续 年初至今，家电行业涨幅排行靠后，31个申万行业中排行24。二级行业方面，家电零部件涨幅89%位居第一，主要系其中布局多元化的个股表现优异。白电板块-2.9%，主要系市场风格切换及2024年该板块涨幅较大所致，其次为与房地产关联紧密的厨电板块，板块指数-4.3%。 年初至今各行业走势 年初至今家电子板块走势 数据来源：wind，西南证券整理（数据截止12月31日） -20%0%20%40%60%80%100%有色金属 通信 电子 综合 电力设备 机械设备 国防军工 基础化工 传媒 钢铁 汽车 建筑材料 轻工制造 计算机 农林牧渔 环保 纺织服饰 医药生物 石油石化 非银金融 社会服务 家用电器 商贸零售 银行 建筑装饰 房地产 交通运输 公用事业 美容护理 煤炭 食品饮料 -20%0%