严肃医疗强背景，医美筑新增长极

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 降维布局医美赛道，构建新增长极。公司作为心血管器械龙头，凭借严肃医疗1背景优势切入医美市场，产品布局覆盖童颜针、水光针、PDRN 及热玛吉，短期快速增厚利润。渠道端复用冠脉支架“农村包围城市”策略，快速渗透中小机构，目前大型连锁医美机构覆盖率已超 80%，后续将进一步下沉至二三线城市。  童颜针使用心脏支架同源材料，通过低价策略快速打开市场。110mg 规格定价与新氧奇迹童颜 3.0 持平，上市后销售迅速起量，8 月初发货至 10 月底含税收入已达 1 亿元，公司认为未来有望进入行业品牌前三。  PDRN（三文鱼针）预计最早于 2026 年第一季度在国内获批上市，有望成为国产 PDRN 注射首证。产品将切入当前国内 PDRN“有需求、有原料产能、但无合规注射产品”的蓝海市场。 传统业务企稳，创新药械形成接力。25H1 医疗器械板块收入占比52.7%，药品占比 33.2%。医疗器械板块中结构性心脏病业务成为核心增长动力，25H1 收入+32.06%，神经调控等新领域管线布局完善；药品板块在仿制药集采后，通过结构优化与零售转型，毛利率回升至 62.75%。公司持续向创新药械转型，控股子公司民为生物专注 GLP-1 多靶点药物研发，为长期增长奠定基础。 盈利预测、估值和评级 公司传统业务趋稳，医美、神经调控、创新药构筑新增长极。我们预测 2025/2026/2027 年公司实现营业收入 64.57 亿/77.92 亿/92.43 亿元，同比+5.79%/+20.68%/+18.62%，归母净利润 10.48亿/12.85 亿/15.31 亿元，同比+324.34%/+22.64%/+19.13%，对应EPS 为 0.57 元/0.70 元/0.83 元。基于公司在心血管器械领域的龙头地位，短期医美板块开拓新增长曲线、快速增厚利润，药品业务从仿制药向创新药具备长期增长空间，给予公司 2026 年 30 倍估值，对应目标价 21 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 可转债到期风险；获证进度不达预期风险；医用高值耗材、药品带量采购风险；存货偏高风险；资产减值风险；行业竞争加剧风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 7,980 6,103 6,457 7,792 9,243 营业收入增长率 -24.78% -23.52% 5.79% 20.68% 18.62% 归母净利润(百万元) 1,258 247 1,048 1,285 1,531 归母净利润增长率 -42.88% -80.37% 324.34% 22.64% 19.13% 摊薄每股收益(元) 0.669 0.131 0.568 0.697 0.831 每股经营性现金流净额 0.53 0.39 1.03 0.99 1.15 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.88% 1.62% 6.46% 7.56% 8.55% P/E 24.15 86.36 27.23 22.21 18.64 P/B 1.90 1.40 1.76 1.68 1.59 来源：公司年报、国金证券研究所 1 注：报告中“严肃医疗”主要指以疾病诊断治疗为核心目的的医疗活动，对应公司心血管外科器械、仿制药等板块；“消费医疗”主要指以提升生活品质为目的的医疗消费，对应公司医美注射产品等板块。 05001,0001,5002,0002,5003,0003,50010.0012.0014.0016.0018.0020.0022.00250106250406250706251006人民币(元)成交金额(百万元)成交金额乐普医疗沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、传统业务企稳，布局神经调控、创新药新增长极 ................................................. 4 1.1 医疗器械：心血管植入为核心，神经调控短期新增长极 ....................................... 5 1.2 药品：仿制药结构占比下降，未来增长转向医美（短期）/创新药（长期）....................... 6 二、降维布局医美新增长曲线，显著增厚利润 ....................................................... 7 2.1 童颜针：心脏支架同源材料高安全性，价格定位亲民 ......................................... 9 2.2 水光针：PDRN 有望 26Q1 获国内首证 ....................................................... 11 2.3 射频：依托成熟射频技术平台，热玛吉已进入注册申报 ...................................... 13 三、盈利预测与投资建议 ........................................................................ 14 盈利预测 .................................................................................. 14 投资建议及估值 ............................................................................ 16 四、风险提示 .................................................................................. 16 图表目录 图表 1： 2023 年后公司研发加码，研发费用率居行业前列 ............................................ 4 图表 2： 2023 年公司医疗器械板块收入压缩，2024 年集采后药品板块收入、毛利率均大幅下滑 ............ 4 图表 3： CEO 蒲忠杰为公司实际控制人，控股子公司心泰医疗、民为生物 ............................... 5 图表 4： 截至 25H1 冠脉植介入主要获批产品 ....................................................... 5 图表 5： 截至 25H1 结构性心脏病主要获批产品 ..................................................... 5 图表 6： 公司医疗器械收入规模位于行业头部（亿元） ................................