公司信息更新报告：业绩超预期，拟以现金收购五矿盐湖51%股权

基础化工/农化制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 6 盐湖股份（000792.SZ） 2026 年 01 月 07 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/1/6 当前股价(元) 32.37 一年最高最低(元) 32.75/14.84 总市值(亿元) 1,712.88 流通市值(亿元) 1,712.87 总股本(亿股) 52.92 流通股本(亿股) 52.92 近 3 个月换手率(%) 121.75 股价走势图 数据来源：聚源 《Q2 业绩环比增长，4 万吨锂盐项目投 产 在 即 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2025.8.31 《Q1 氯化钾价格上行助力业绩高增，五矿增持彰显发展信心—公司信息更新报告》-2025.4.24 《2024Q4 业绩超预期，2025Q1 业绩同比预增，4 万吨锂盐产能将有序释放 —公司信息更新报告》-2025.3.31 业绩超预期，拟以现金收购五矿盐湖 51%股权 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 徐正凤（分析师） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 xuzhengfeng@kysec.cn 证书编号：S0790524070005  2025 年业绩超预期，拟收购五矿盐湖 51%股权扩大钾锂资源 公司发布 2025 年业绩预告，预计实现归母净利润 82.9-88.9 亿元，同比增长77.78%-90.65%；扣非净利润 82.3-88.3 亿元，同比增长 87.02%-100.66%；对应Q4 归 母 净 利 润 37.9-43.9 亿 元 ， 同 比 增 长 148.9%-188.3% 、 环 比 增 长90.5%-120.7%，公司业绩超预期，主要受益于钾锂景气回暖以及确认递延所得税资产。公司同时公告收购五矿盐湖 51%股权。我们上调盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为 85.57、109.75、127.49 亿元（原值 52.48、57.74、61.07），EPS 分别为 1.62、2.07、2.41 元/股，当前股价对应 PE 为 20.0、15.6、13.4 倍。我们看好公司不断巩固国内氯化钾龙头、碳酸锂低成本典范的优势地位，积极融入五矿体系和中国盐湖，全面迈向高质量发展，维持“买入”评级。  钾锂高景气+确认递延所得税资产助力业绩高增，注入五矿盐湖优质钾锂资源 2025 年，公司氯化钾产量约 490 万吨（同比-1.2%）、销量约 381.43 万吨（同比-18.4%）；碳酸锂产量约 4.65 万吨（同比+16.2%），销量约 4.56 万吨（同比+9.7%）；两钾（氢氧化钾、碳酸钾）合计产量约 38.22 万吨（同比+6.7%），销量约 38.89万吨。据 Wind 数据，2025 年氯化钾（60%粉，青海地区）、碳酸锂（电池级）、碳酸锂（工业级）均价分别为 3,002 元/吨、7.57 万元/吨、7.39 万元/吨，同比分别+21.5%、-16.5%、-14.1%，氯化钾价升量跌，碳酸锂量升价跌、下半年价格回暖，带动公司业绩同比高增。此外，公司凭借在盐湖资源综合利用领域的持续技术突破、稳定的研发投入力度及突出的创新成果，顺利通过高新技术企业资格复审，公司在 2025 年度末对可抵扣暂时性差异确认递延所得税资产，导致公司净利润增加。公司同时公告拟支付现金购买控股股东中国盐湖持有的五矿盐湖 51%股权，转让价格为 46.05 亿元，五矿盐湖主要通过一里坪盐湖从事盐湖锂、钾资源的开发，氯化锂保有资源量为 164.59 万吨，氯化钾保有资源量为 1,463.11 万吨，目前已建成碳酸锂 1.5 万吨/年、磷酸锂 0.2 万吨/年、氢氧化锂 0.1 万吨/年以及钾肥 30 万吨/年，我们看好资源注入后进一步扩大公司钾锂资源控制规模。  风险提示：钾锂价格波动、项目投产不及预期、需求不及预期、其他风险 1。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 21,579 15,134 16,317 25,003 27,960 YOY(%) -29.8 -29.9 7.8 53.2 11.8 归母净利润(百万元) 7,914 4,663 8,557 10,975 12,749 YOY(%) -49.2 -41.1 83.5 28.3 16.2 毛利率(%) 56.0 51.9 63.8 71.5 71.8 净利率(%) 36.7 30.8 52.4 43.9 45.6 ROE(%) 27.0 12.4 18.7 21.2 19.4 EPS(摊薄/元) 1.50 0.88 1.62 2.07 2.41 P/E(倍) 21.6 36.7 20.0 15.6 13.4 P/B(倍) 5.4 4.7 3.8 3.1 2.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%0%30%60%90%120%2025-012025-052025-09盐湖股份沪深300相关研究报告 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 6 附表 1：收购五矿盐湖之后，盐湖股份氯化钾、碳酸锂产能规模将进一步扩大 业务板块 业务主体 权益比例 现有设计产能（万吨/年） 现有权益产能（万吨/年） 远期规划产能（万吨/年） 氯化钾 盐湖股份 100% 434.5 434.5 元通钾肥 95.80% 40 38.3 三元钾肥 85.07% 17 14.5 盐云钾盐 35% 4.5 1.6 盐湖资源综合利用 100% 4 4.0 五矿盐湖 51% 30 15.3 合计 530 508 2030 年规划至 1000 万吨/年 碳酸锂 蓝科锂业 51.42% 4 2.1 盐湖比亚迪 49.50% 规划 3 万吨，尚未建设 盐湖股份 100% 4 4.0 五矿盐湖 51% 1.5 0.8 合计 9.50 6.82 2030 年规划至 20 万吨/年锂盐 镁及镁基材料 合计 2030 年规划至 3 万吨以上/年 资料来源：盐湖股份公告、开源证券研究所 附表 2：五矿盐湖承诺 2026-2028 年分别实现净利润 66,841.68、69,166.25、74,497.50 万元 项目 2024 年 2025 年 1-8 月 2026 年 2027 年 2028 年 （承诺）净利润（万元） 69,004.83 31,647.74 66,841.68 69,166.25 74,497.50 数据来源：盐湖股份公告、开源证券研究所 附表 3：2025 年，盐湖股份碳酸锂产销量同比增长，氯化钾产销量有所下跌 产品（万吨） 2025 年产量 2025 年销量 2024 年产量 2024 年销量 产量同比 销量同比 氯化钾 490.00 381.43 496.00 467.28 -1.2% -18.4% 碳酸锂 4.65 4.56 4.00 4.16 16.2%