智能化业务快速发展，国际化布局进程加速

EQUITY RESEARCH Page | 1 | PHILLIPCAPITAL HONGKONG RESEARCH 德賽西威 (002920 CH) 智能化業務快速發展，國際化佈局進程加速 中國 | 汽車零部件 | 更新報告 5 January 2026 公司簡介 德賽西威成立於 1986 年，是汽車電子領域的頭部公司，主要產品為智能座艙、智能駕駛和網聯服務。智能座艙作為公司營收基石，2024 年實現收入 182.30 億元（人民幣，下同），占總營收比重達 66.01%；智能駕駛業務同步增長，2024 年收入達 73.14 億元，同比增長 63.06%，占比 26.5%。公司 2024 年營業收入 276.18 億元，同比+26.06%，归母淨利潤 20.05 億元，同比+29.62%。 投資概要 前三季度多賺近三成 2025 年前三季度，公司實現營業收入/歸母淨利潤/扣非淨利潤分別為 223.37 億元/17.88 億元/17.24 億元，同比增長分別為+17.72%/+27.08%/+19.02%，銷售毛利率為19.70%，同比-0.5pct。其中，2025 年三季度單季，公司實現營業收入/歸母淨利潤/扣非淨利潤分別為 76.92 億元/5.65 億元/5.71 億元，同比分別+5.63%/-0.57%/-13.25%，環比分別-2.04%/-11.74%/-12.86%。三季度業績環比下滑，主要受核心客戶理想銷量下滑以及行業降價壓力等影響，四季度理想 i6、小鵬 X9 等新車型將上市交付，預計隨著多款新車型上市帶來的銷量提升將改善四季度業績。 持續科研投入，智能產品不斷更新迭代，領跑行業 公司 24 年研發費用 22.56 億元，占營收 8.17%，25 年前三季度研發費用 20.03 億元，占營收 8.97%，研發不斷加大給予了新技術新產品的有力保障。1）智能座艙：公司第四代智能座艙已在理想汽車、小米汽車、吉利汽車等客戶規模化量產，並持續獲得廣汽乘用車、吉利汽車、廣汽埃安等客戶新項目訂單；公司第四代旗艦級智能座艙域控產品目前已在奇瑞汽車配套量產；第五代智能座艙平臺目前已獲理想汽車新項目訂單，並獲得多家全球頂級主機廠的高度關注；公司 HUD 首個量產項目下線，標誌著公司在智能駕駛視覺領域又取得一重大突破，目前，已獲得上海通用汽車、廣汽乘用車、東風日產等客戶新項目訂單。2）智能駕駛：在輔助駕駛域控制器領域，公司繼續保持國內市場佔有率第一，並不斷優化升級，全面覆蓋不同級別車型技術需求。公司多款旗艦級輔助駕駛域控制器已成功實現規模化量產，為小米汽車、理想汽車、長城汽車、小鵬汽車、廣汽豐田、吉利汽車、廣汽埃安等多家知名車企提供配套支持，已獲取長城汽車、吉利汽車、奇瑞汽車、廣汽埃安、東風乘用車等客戶新項目訂單；公司擁有多款輕量級輔助駕駛解決方案，適配中低至中高價位區間車型這一最大的細分市場，已獲得廣汽豐田、奇瑞汽車、TOYOTA 等主流客戶的新項目定點，將向更多客戶進行推廣。3）網聯服務：公司成功實現了 UWB（超寬帶）和 BLE（藍牙低功耗）方案的規模化量產，並成為國內首家實現 UWB 方案落地應用的供應商，這一先發優勢幫助公司贏得了理想汽車、奇瑞汽車等重要客戶的定點合作。 買入 （首次） 現價 CNY 120.3 (現價截至 12 月 31 日) 目標價 CNY 147 (+22.19%) 公司資料 普通股股東 (百萬股) : 596.84 市值 ( 人民幣百萬元) : 71800 52 周 最高/最低價 (人民幣元) : 154.17/89.9 主要股東 % 廣東德賽集團有限公司 26.32 惠州市創新投資有限公司 20.16 股價 & 深證成指 Source: Aastocks, Phillip Securities (HK) Research 財務資料 CNY mn FY24 FY25E FY26E FY27E Net Sales 27618 32576 39245 47957 Net Profit 2005 2461 3120 3956 EPS, CNY 3.62 4.12 5.23 6.63 P/E, x 33.2 29.2 23.0 18.1 BVPS, CNY 17.38 25.61 30.72 37.21 P/BV, x 6.9 4.7 3.9 3.2 DPS (CNY) 1.20 1.30 1.60 2.00 Div. Yield (%) 1.0% 1.1% 1.3% 1.7% Source: Company reports, Phillip Securities Est. 章晶 (+ 86 021-63512939) zhangjing@phillip.com.cn Page | 2 | PHILLIPCAPITAL HONGKONG RESEARCH Desay SV INITIATION REPORT 定增落地，產能擴張 10 月公司完成向特定對象增發 A 股，募集資金淨額 43.93 億元，擬投入德賽西威汽車電子中西部基地建設項目（一期）（16.99 億元）、智能汽車電子系統級部件生產項目（19.74 億元）、智算中心及艙駕融合平臺研發項目（7.2 億元），公司預計前兩個項目達產後將分別新增年營業收入 82.76 億元和 147.73億元，淨利潤分別為 5.90 億元和 11.87 億元，將有望提升公司長期成長潛力，夯實公司汽車電子龍頭地位。 深化國際化戰略，構建生態協同 公司深化與全球核心芯片廠、主機廠的戰略合作，成功獲得 VW、TOYOTA 等客戶的新項目定點，並成功突破 RENAULT、HONDA 等白點客戶；同時已完成德國、法國、西班牙、日本、新加坡等主要國家和地區的海外分支機搆戰略佈局。海外產能方面，2025 年 5 月，公司在印尼地區開始貢獻產能，強化了在東南亞地區的供應鏈韌性與交付能力；2025 年 6 月，墨西哥蒙特雷工廠首個量產項目誕生，為美洲市場提供了更高效的本地化服務保障；西班牙智能工廠預計將於 2026 年開始量產，為歐洲地區提供智能座艙、輔助駕駛領域的系列前沿智能化產品。25H1 海外業務毛利率達 28.93%，同比+8.22pct，高出同期國內毛利率 9.26 個百分點，海外產能的擴張將給利潤增長帶來有力支撐。 發佈無人車，開拓新業務 公司於 9 月 2 日在上海發佈“川行致遠”車規無人車品牌。進入無人車領域是公司核心能力的對外延展，首款產品 S6 的平臺設計採用車規級全線控底盤和模塊化上裝，並基於 S6 的平臺底盤能力，可滿足工業園區、物流園區、農貿配送、快遞配送、商超配送、門店補貨、生鮮配送、醫藥配送等不同場景的客戶開發出多場景車型，目前 S6 系列低速無人車產品已取得較多客戶訂單。 投資建議 公司是汽車電子領域龍頭，得益於不斷研發投入，保持技術引領優勢，同時積極探索新業務，我們堅定看好公司發展前景，預計 2025-2027 年歸母淨利潤分別 為 24.6/31.2/39.6億 元 ， 目 標 價147元 ， 對 應2025/20