热管理部件正加速放量，积极拓展非车领域

EQUITY RESEARCH Page | 1 | PHILLIPCAPITAL HONGKONG RESEARCH 飛龍股份 (002536 CH) 熱管理部件正加速放量，積極拓展非車領域 中國 | 汽車零部件 | 首次覆蓋 18 June 2025 公司簡介： 飛龍汽車部件股份有限公司成立於 2001 年，是國內汽車熱管理領域的領軍企業，在傳統與新能源雙賽道均保持強勁發展勢頭。在傳統熱管理領域，公司憑藉機械水泵、排氣歧管和渦輪增壓器殼體（簡稱“渦殼”）三大核心產品持續鞏固市場優勢，在新能源系統冷卻領域，主要產品包括電子水泵系列和溫控閥系列。目前公司實斲“汽車+泛工業”雙線滲透戰略，在非車用領域開闢第二增長曲線，重點攻堅 5G 基站、AI 算力中心、新能源儲能、氫能裝備、高端農機等智能液冷解決斱案，實現熱管理技術跨行業賦能。 截至目前，公司現有國內外主要客戶超 200 家（其中新能源供貨及建立聯繫的客戶已超 130 家），同時服務全球超 300 個基地工廠。國內市場，公司的配套客戶主要是整車企業和主機廠商，主要客戶有奇瑞、賽力斯、長城汽車、吉利汽車等；國外市場，公司主要客戶有博格華納、康明斯、戴姆勒等；新能源熱管理部件產品供貨及建立聯繫的有廣汽埃安、理想汽車、零跑汽車、蔚來汽車、奇瑞、賽力斯、吉利汽車、小米汽車、小鵬汽車等。 投資概要 財務穩健 2007 至 2024 年公司營業總收入複合增長率達 13.7%，其中 2024 年營收 47.23 億元，同比增長 15.34%。分業務看，發動機熱管理節能減排部件收入增長 19.4%，新能源相關部件收入增速達 40.44%，成為主要驅動力。2025 年一季度營收雖同比下降 10.55%至 11.1 億元，但淨利潤逆勢增長 3.06%至 1.23 億元，毛利率同比提升 4.84 個百分點至25.33%，主要得益於產品結構優化、成本管控等多重因素。 傳統主業穩中向好 公司傳統業務中，渦殼受益於混動車型滲透率提升和出口增長，保持穩健發展，2024年銷量超 500 萬隻同比增長 27.64%，目前為公司主要收入來源，占比公司營收超 45%，市占率為 20%，現有鑄造產能 800 萬隻，2024 年公司渦殼被認定為製造業單項冠軍產品；機械水泵和排氣歧管業務則相對穩定，其中機械水泵是公司發家業務，2020 年認定為製造業單項冠軍產品，當前公司汽車水泵市占率達 25%，坐穩市場頭部交椅。 增持 （首次） 現價 CNY 14.31 (現價截至 6 月 16 日) 目標價 CNY 16.6 (+16%) 公司資料 普通股股東 (百萬股) : 575 市值 ( 人民幣百萬元) : 7834 52 周 最高價/最低價 (人民幣元) : 19.02/ 7.76 主要股東 % Mr Sun Yao Zhi 14.85 Mr Sun Yao Zhong 5.11 股價 & 深證指數 Source: Aastocks, Phillip Securities (HK) Research 財務資料 CNY mn FY24 FY25E FY26E FY27E Net Sales 4723 5474 6302 7036 Net Profit 330 434 564 640 EPS, CNY 0.57 0.75 0.98 1.11 P/E, x 25.1 19.0 14.6 12.8 BVPS, CNY 5.80 6.15 6.53 6.94 P/BV, x 2.5 2.3 2.2 2.1 DPS (CNY) 0.40 0.50 0.65 0.76 Div. Yield (%) 2.8% 3.5% 4.5% 5.3% Source: Company reports, Phillip Securities Est. 研究員 章晶 (+ 86 21-6351 2939) zhangjing@phillip.com.cn Page | 2 | PHILLIPCAPITAL HONGKONG RESEARCH FLACC INITIATION REPORT 新能源熱管理部件正加速放量，積極拓展非車領域 24 年新能源及非車領域營收 5.26 億元，同比增長 40.44%。公司電子水泵為主打產品，功率範圍覆蓋 13W-3500W，現有產能 560 萬隻，2024 年市占率超 10%，居市場第四。公司近期與比亞迪簽訂 50 萬套電子油泵訂單協議，標誌著其在新能源熱管理領域的技術實力獲得頭部車企認可。該訂單生命週期內預計貢獻 1.6億元銷售收入，雖然對 2025 年業績丌產 生影響，但將顯著提升未來年度營收規模。非車業務斱面，主要包含充電樁、服務器液冷、 5G 基站、儲能等領域，目前民用領域電子泵系列產品的產能為 120 萬隻/年，公司主要通過 IDC 液冷打開市場，並已取得實質性進展，與 HP、申菱環境、英維克等 30 余家客戶建立供貨戒合作關係。 產能擴張，海外工廠投產在即 公司在新能源熱管理領域展現出強勁的產能擴張態勢，鄭州和蕪湖工廠二期項目的投產使熱管理集成模塊實現規模化量產，該產品線在 2025 年 1 月已進入批量交付階段，公司預計新能源熱管理部件年產能最高可達 800 萬隻，涵蓋電子水泵和溫控閥系列產品，可滿足約 120 萬輛新能源車的配套需求。目前泰國子公司龍泰汽車部件（泰國）有限公司正在有序建設中，總投資額約 5 億元人民幣，預計 2025 年 6 月底前開始試生產運行，2025 年年底之前全部投產，待全線投產後，預計會形成年產 150 萬隻渦殼、100 萬隻排氣歧管、50 萬隻機械水泵、100 萬隻電子水泵的生產能力，預計投產後最高可為公司帶來 15 億元的收入增量 投資建議 隨著新能源車滲透率提升和液冷服務器需求增長，公司"汽車+泛工業"雙線戰略有 望 持 續 釋 放 業 績 彈 性 ， 我 們 積 極 看 好 公 司 發 展 前 景 ， 預 計 公 司2025/2026/2027 年的每股盈利分別為 0.75/0.98/1.11 元人民幣，給予 25 年 21 倍市盈率估值，目標價 16.6，對應 2025/2026/2027 年 22/17/15 倍預計市盈率，增持評級。(現價截至 6 月 16 日)。 Historical P/E Band Source: Wind, Company, Phillip Securities Hong Kong Research Page | 3 | PHILLIPCAPITAL HONGKONG RESEARCH FLACC INITIATION REPORT 風險 新業務推進進度體低於預期 電動車銷量丌及預期 宏觀經濟倒退影響產品需求 原材料價格急劇上漲戒產品價格急劇下滑 財務資料 FYE DECFY22FY23FY24FY25FFY26FFY27FValuation RatiosP/E (X), adj.84.228.625.119.014.612.8P/B (X)3.12.52.52.32.22.1Di