整体上市方案确认，业绩拐点临近

EQUITY RESEARCH Page | 1 | PHILLIPCAPITAL HONGKONG RESEARCH 上海機場 (600009 CH) 整體上市方案確認，業績拐點臨近 中國 | 航空支援 | 滬港通 3 March 2022 投資概要 2021 年回顧 在疫情影響下，2021 年中國境內機場運送旅客輸送量達到 9.07 億人次，比 2020 年增長了 5.9%，恢復到了 2019 年的 67.1%，即相對於 2019 年下滑 32.9%。分市場來看，受春運政策和國內零星疫情反復的影響，國內航線的航空需求低點出現在 2/8/11 月，高點在 3/4/5/7 月，；而受民航局嚴控海外疫情輸入，國際/地區航班量始終處於低谷，全年波動較小，相比 2019 年，月度的國際/地區航班量均下跌超 90%，僅 4/7 月航班量同比 2020 年有小幅增長。 上海機場 2021 年全年完成旅客輸送量為 3221 萬人次，同比提高 5.7%，略微弱於行業整體的 5.9%，相比 2019 年則大幅下降 57.7%。其中，國內線旅客輸送量 3053 萬人次，同比提高 19.2%，相比 2019 年下降 18.9%，國際及地區線旅客輸送量 167.9 萬人次，同比下降 65.5%，相比 2019 年下降 95.6%。丌過，受旺盛的貨運需求拉動，公司2021 實現年貨郵輸送量約 399 萬噸，較 20 年同期增長 8.1%，較 19 年同期增長9.7%。 相對於國內其他機場，上海浦東機場業績更依賴國際航線以及免稅業務租金等非航收入，因此國際客運大幅下降對機場業績的衝擊較大。公司於 1 月 24 日發佈業績預告稱，預計 2021 年虧損 16.4 億元-17.8 億元人民幣，對應單季虧損分別為 4.36 億/3.04億/5.1 億/3.9-5.4 億，預計全年免稅收入接近 5 億元，與 2019 年的接近 50 億元相比縮水近九成。 2021 年中國機場國內出港航班量及同比增速(vs2020/2019) Source: VariFlight, Phillip Securities Group 增持 （下調） 現價 RMB 54.16 (現價截至 3 月 1 日) 目標價 RMB 62.3 (+15%) 公司資料 普通股股東 (百萬股) : 1927 市值 (人幣百萬元) : 104364 52 周 最高價/最低價 (人民幣元) : 64.29/36.6 主要股東 % 上海機場(集團)有限公司 46.25 香港中央結算有限公司 18.37 股價 & 上證指數 Source: aastock, Phillip Securities (HK) Research 財務資料 CNY mn FY20 FY21E FY22E FY23E Net Sales 4303 3772 6484 9753 Net Profit -1274 -1687 642 2235 EPS, CNY -0.66 -0.88 0.33 1.16 P/E, x NA NA 162.5 46.7 BVPS, CNY 15.16 14.28 14.61 15.69 P/BV, x 3.6 3.8 3.7 3.5 DPS (CNY) 0.00 0.00 0.09 0.41 Div. Yield (%) 0.0% 0.0% 0.2% 0.8% Source: Company reports, Phillip Securities Est. 研究員 章晶 (+ 86 021-51699400-103) zhangjing@phillip.com.cn Page | 2 | PHILLIPCAPITAL HONGKONG RESEARCH SIA CH UPDATE REPORT 2021 年中國機場國際/地區出港航班量及同比增速(vs2020/2019) Source: VariFlight, Phillip Securities Group 2022 年初延續溫和恢復態勢 丌過隨著國內疫情好轉和出行管控放鬆，國內航空需求整體呈現出較強的韌性和迅速恢復的趨勢。2022 年 1 月份，中國境內機場客運航班起降 599476 架次，同比 21 年上升 1.7%，環比 12 月份增長 11.78%，相比 19 年 1 月下降 25.28%；其中，國內航班恢復程度較上月提升，環比 12 月增長了 11.84%，同比 2021 年上升 0.66%，相比 2019 年下降了 17.46%；但國際/地區航班環比 12 月份增長了4.28%，同比 2021 年下降了 41.66%，相比 2019 年下降 95.07%，仍沒有明顯恢復跡象。 根據上海機場的公告，其 1 月飛機起降 29,735 架次，同比增長 13.99%；旅客輸送量 211.83 萬人次，同比增長 14.47%；實現貨郵輸送量 31.87 萬噸，同比下降10.43%。 近日政府公佈民航十四五規劃，其中將 2021~2022 年定義為中國民航業的恢復期和積蓄期，而 2023~2025 年是增長期和釋放期，重點將擴大國內市場和恢復國際市場，並大力發展貨運市場，我們預計 2022 年有望成為機場類公司的業績拐點，而 2023 年起將開啟業績反彈。 191 億資產注入整體上市方案確認 根據公告，上海機場與控股股東機場集團簽署協定，將標的資產虹橋機場 100%股權交易作價約為 145 億元、物流公司 100%股權交易作價約為 31 億元、浦東機場第四跑道交易作價約為 15 億元，合計約為 191 億元，上市公司預計將向機場集團發行股份約 4.34 億股，發行價格為 44.09 元/股。同時公司向機場集團定向增發丌超過約 1.28 億股，配套融資規模下調至丌超過 50 億元，發行價格為39.19 元/股，募集資金擬用於公司四型機場建設項目、智慧貨站項目、智慧物流園區綜合提升專案及補充流動資金。交易完成後機場集團持有上市公司總股本的 58.38%（交易前為 46.25%）。 我們認為，主營國內線路的虹橋機場業務復蘇相對較快，注入上市公司將實現航線資源重新整合和優化，長期來看將具有良好的發展前景和較強盈利能力。 Page | 3 | PHILLIPCAPITAL HONGKONG RESEARCH SIA CH UPDATE REPORT 受疫情影響，以國際航線為主的浦東機場運營成本較高，為了更加合理高效地利用資源，上海機場已嘗試將大量閒置的國際時刻資源轉而優先投向國內市場，令浦東機場客流更快回暖。另外，此次重組還將置入物流貨運業務，有助於完善航空貨運樞紐網路、拓展多式聯運，優化上海兩場的貨運佈局。 投資建議 我們認為隨著疫苗接種率的提高，雖然過程仍會遇到遭遇挑戰和波折，復蘇之路已然清晰，被疫情拖累的機場渡過最黑暗時期後即將迎來曙光，未來上海機場的免稅價值將會重新回歸，公司的業績彈性較大。由於增發資產注入尚未完成，暫丌考慮相關影響。我們調整上海機場 2021/2022/2023 年的每股 EBITDA 預測值