产能建设提速，机器人业务快速推进

EQUITY RESEARCH Page | 1 | PHILLIPCAPITAL HONGKONG RESEARCH 拓普集團 (601689 CH) 產能建設提速，機器人業務快速推進 中國 | 汽車零部件 | 更新報告 22 May 2025 公司簡介 拓普集團是汽車 NVH（雜訊 Noise、振動 Vibration 與聲振粗糙度 Harshness)領域的行業龍頭，近年來，公司在原有減震器和內飾功能件業務的基礎上，積極佈局了輕量化底盤系統模組以及汽車電子業務作為未來“2+3”戰略發展專案，以順應汽車電動化、智慧化和輕量化發展趨勢。目前公司已經形成 NVH 減震系統/內外飾功能件/車身輕量化/底盤系統/智慧座艙/智慧駕駛/空氣懸架/熱管理系統八大產品線，還拆分設立電驅事業部切入具身智能機器人業務。 投資概要 2024 年業績大幅逆勢提升近四成， 2025 年 Q1 業績出現短期波動 2024 年拓普集團實現營業收入 266.00 億元（人民幣，下同）（同比+35.02%），實現歸母淨利潤 30.01 億元（同比+39.52%），扣非歸母淨利潤 27.3 億元（同比+35.0%）；其中，Q4 公司實現營業收入 72.48 億元（同比+30.63%），實現歸母淨利潤 7.67 億元（同比+38.47%）；24 年實現毛利率 20.8%（同比-2.2ppts），淨利率 11.3%（同比+0.4ppts）。儘管因車企競爭加劇、原材料價格波動以及產能擴張等因素所致毛利率有所下滑，但通過嚴格的費用管控（期間費用率降至 8.6%，同比-0.9ppts）和政府補貼（2.8 億元，同比+1.3 億元）增厚利潤，公司淨利率逆勢提升。 2025Q1 公司實現營收 57.7 億元（同比+1.4%）；歸母淨利 5.7 億元（同比-12.3%）。主要因為一些新工廠新業務的開拓費用增加，和下游客戶銷量下滑影響，特斯拉和賽力斯 25Q1 銷量分別下滑了 13%和 47%。 新能源汽車高速增長帶動公司業績高增長，其中汽車電子呈爆發式增長 據中汽協數據，2024 年中國汽車產銷量分別為 3,128.2 萬輛和 3,143.6 萬輛，同比分別增長 3.7%和 4.5%；其中新能源汽車產銷量分別為 1,288.8 萬輛和 1,286.6 萬輛，同比增長 34.4%和 35.5%，占中國汽車總銷量的 40.93%。得益於新能源汽車快速增長，公司2024 年的內飾/底盤/熱管理/汽車電子業務分別同比+28.24%/33.98%/38.24%/907.63%，達至 84.34 億/82.03 億/21.3 億/18.2 億的分部收入。2025 年中國汽車總銷量預測將超3,200 萬輛，新能源汽車銷量將突破 1,600 萬輛（含出口），繼續維持高增長。公司下游客戶的產線調整預計在 2025Q2 結束，預計年內影響有限。 增持 （下調） 現價 CNY 51.53 (現價截至 5 月 20 日) 目標價 CNY 59.1 (+14.7%) 公司資料 普通股股東 (百萬股) : 1738 市值 ( 人民幣百萬元) : 89551 52 周 最高價/最低價 (人民幣元) : 76.21/ 30.69 主要股東 % 鄔建樹 63.79 股價 & 上證指數 Source: Aastock, Phillip Securities (HK) Research 財務資料 CNY mn FY24 FY25F FY26F FY27F Net Sales 26600 32752 41189 49223 Net Profit 3001 3424 4282 5469 EPS, CNY 1.78 1.97 2.46 3.15 P/E, x 29.0 26.2 20.9 16.4 BVPS, CNY 11.60 12.71 14.58 16.97 P/BV, x 4.4 4.1 3.5 3.0 DPS (CNY) 0.52 0.58 0.74 0.93 Div. Yield (%) 1.0% 1.1% 1.4% 1.8% Source: Company reports, Phillip Securities Est. 研究員 章晶 (+ 86 21-62116752) zhangjing@phillip.com.cn Page | 2 | PHILLIPCAPITAL HONGKONG RESEARCH Tuopu UPDATE REPORT 持續加大研發投入，擴展產品線 公司 2024 年研發費用達到 12.24 億元，通過持續研發投入，公司空氣懸架系統、智能座艙項目、線控制動 IBS、線控轉向 EPS、電驅系統等項目相繼量產，且產品線仍在丌斷增加。其中，在汽車底盤領域，公司憑藉自主研發的鍛鋁球鉸控制臂產品，助力 2024 年底盤業務板塊高速增長；在汽車電子領域，公司已在國內率先實現閉式空氣懸架（C-ECAS）大規模量產供貨，同時公司智能刹車系統（IBS）領域也進展顯著，目前已實現多個項目量產。 國內外產能建設提速，機器人業務快速推進 2025 年公司將繼續推進產能佈局，國內計劃完成前灣新區 9 期、10 期工廠建設，海外墨西哥二期項目已開始籌劃；泰國一期工廠占地 185 畝計劃於 2026 年初投產；波蘭工廠籌備擴大產能，進一步提升生產規模。公司緊抓機器人產業快速發展機遇，設立獨立電驅事業部佈局機器人業務；公司與客戶從直線執行器開始合作，後續啟動旋轉執行器和靈巧手電機等產品研發，相關產品已多次向客戶送樣。公司還積極佈局機器人軀體結構件、傳感器、足部減震器、電子柔性皮膚等產品，以形成機器人平臺化產品佈局。2025 年公司將啟動占地約 150 畝的機器人產業基地項目，預計後續機器人產品將根據客戶需求儘快迭代升級並進入量產階段，機器人業務將為公司打造新增長曲線，為公司保持快速發展奠定基礎。 盈利預測與投資建議 拓普集團以 Tier0.5 級合作模式與新能源汽車車企深度綁定，一斱面持續研發投入丌斷擴展產品線，另一斱面享受新能源汽車高增長紅利，可以預計汽車業務仍將維持高增長；而公司另佈局機器人的電驅執行器等產品，該賽道是面向人類未來的百萬億級別的賽道，發展前景廣闊。綜合來看，我們認為公司具備持續增長能力，預計 25/26/27 年每股收益為 1.97/2.46/3.15，給予目標價 59.1元，對應 25/26/27 財年預期市盈率 30/24/19 倍， “增持”評級。 (現價截至 5 月 20 日) 風險 新業務推進進度低於預期 產品價格下跌 原材料上漲 海外業務風險 Page | 3 | PHILLIPCAPITAL HONGKONG RESEARCH Tuopu UPDATE REPORT PE Band trend Source: Wind, Phillip Securities Hong Kong Research 財務資料 FYE DECFY23FY24FY25FFY26FFY27FValuation Ratio