2020年中港股市投资策略展望

機構股票研究 Page | 1 | PHILLIP SECURITIES (HK) RESEARCH 2020 年中港股市投資策略展望 中國&香港 | 宏觀研究 | 投資策略 January 10, 2020 中港股市 2019 年走勢回顧 回顧中港股市的歷史表現，我們發現中港股市在過去一年，特別是第三和第四季度的表現發生較大分化，從數據來看：恆生指數 2019 年收益為 9.07%，恆生國企指數 2019 年收益為10.30%，上證綜指 2019 年收益為 22.30%，深證綜指 2019 年收益為 35.89%。通過比較發現，A 股 2019 年全年收益大幅跑贏港股收益，而第三第四季度由於受中美貿易戰消息面的刺激，港股第三季度跑輸而第四季度跑贏 A 股。從經濟指標來看，中國經濟在中美貿易戰釋放出積極信號後持續回暖，中國製造業 PMI 在 2019 年 11 月出現反彈，官方製造業 PMI 升至 50.2，這是該指數在連續六個月處在榮枯線以下後首次回到 50 以上，重回擴張區，也創下八個月高點，並於 12 月維持。稍後公佈的財新製造業 PMI 則自 2019 年 8 月升至 50.4 後維持於榮枯線上方，更於 11 月升至 51.8，遠高於路透調查預估的 51.4 和上月的 51.7，連續 5 個月回升，創 2016 年 12 月以來新高。PMI 展現向好趨勢，這得益於需求的改善和生產的企穩，財新新訂單指數也維持較高水平，經濟狀況持續修復。 中國大陸經濟展望 多家國際金融機構發佈對世界經濟及中國經濟的增長預測，其中經濟合作與發展組織（OECD）於 11 月預期，2019 及 2020 年全球經濟增長為 2.9%，而內地 2019 年經濟增長為6.2%，2020 年增長為 5.7%，2021 年為 5.5%。亞洲開發銀行於 9 月 25 日發佈《2019 年亞洲發展展望更新》，亞行預測中國 2019 年和 2020 年的 GDP 將分別增長 6.2%和 6.0%。國際貨幣基金組織（IMF）最新於 10 月 15 日將中國 2019 年經濟增長預測由 6.2%下調至 6.1%，明年增長進一步放緩，預測由 6%降至 5.8%，分別下調 0.1 和 0.2 個百分點。路透通訊社 10 月14 日報道，其進行的一項工商業界調查發現，中國 2019 年經濟增長預計將降低到 6.2%，這是將近 30 年來的最低增長，到 2020 年則將進一步降低到 5.9%。我們預計，鑒於中美聲稱即將完成第一階段貿易協定的簽訂，及中國經濟的持續回暖，2019 及 2020 年中國經濟增長將分別為 6.2%及 5.8%。 中港股市2020年投資策略 從內外圍影響來看，我們認為 2020 年中港股市走勢將主要受以下因素影響：1）中美貿易談判進展；2）英國脫歐不確定性因素；3）美元及人民幣走勢前景；4）中美政府財政及貨幣政策；5）香港本地政治因素的風險及政府紓困措施的實施；6）中東地緣政治危機；7）全球政治事件引發的經濟風險。從資產類別來看，我們建議關注低利率環境下相對穩健的資產類別。 而中國經濟的持續回暖，中國央行的“結構性寬鬆政策”，以及人民幣匯價回穩，外資持續流入，都將利好中港股市的表現。從板塊配置來看，我們建議關注區域性發展焦點的泛大灣區概念股、5G 技術迅速發展帶動的中資電訊股及半導體股票、受惠於中國大陸經濟發展及內需刺激的必需性消費股、受經濟刺激政策基建投資帶動的基建藍籌股、位於估值低位的博彩旅遊及汽車股，即將掀起回港上市浪潮的中國新經濟股以及對經濟週期有較強抗性的保險及醫藥股等。 風險因素 中美貿易談判進展不順利；中國經濟增長大幅下跌；香港社會事件進一步惡化；匯率風險。 股價表現 過去 1 個月 過去 3 個月 過去 1 年 上證綜指 5.73% 4.99% 22.30% 深證綜指 7.33% 8.01% 35.89% 恆生國企指數 8.41% 9.48% 10.30% 恆生指數 7.00% 8.04% 9.07% 收益 Source: Phillip Securities (HK) Research 研究分析員 段煉 (+852 2277 6515) leonduan@phillip.com.hk -10%0%10%20%30%40%50%2/1/20192/4/20192/7/20192/10/2019HSIHSCEISHCOMPSZCOMP Page | 2 | PHILLIP SECURITIES (HK) RESEARCH 2020 年中港股市投資策略展望 投資策略 中港股市 2019 年走勢回顧 回顧中港股市的歷史表現，我們發現中港股市在過去一年，特別是第三和第四季度的表現發生較大分化，從數據來看： 恆生指數 2019 年收益為 9.07%，Q3 收益為-8.58%，Q4 收益為 8.04% 恆生國企指數 2019 年收益為 10.30%，Q3 收益為-6.26%，Q4 收益為 9.48% 上證綜指 2019 年收益為 22.30%，Q3 收益為-2.47%，Q4 收益為 4.99% 深證綜指 2019 年收益為 35.89%，Q3 收益為 2.10%，Q4 收益為 8.01% 通過比較發現，A 股 2019 年全年收益大幅跑贏港股收益，而第三第四季度由於受中美貿易戰消息面的刺激，港股第三季度跑輸而第四季度跑贏 A 股。我們認為上述走勢分化的發生受多重因素影響，主要包括：1）港股較易受外圍因素影響，而 A 股則相對以內地因素為主導；2）中國證監會放寬融資融券股份範圍，截至 12 月 26 日，滬深兩市融資融券餘額達到 10,150 億元人民幣，上一次兩融餘額突破 1 萬億是在 2014 年底，使得 A 股槓桿水平及成交量均上升，客觀上支持了 A 股表現；3）國際指數公司提高A 股的納入因子，中國政府取消了 QFII 及 RQFII 投資額度限制，吸引外資逐步加大對A 股的投資；4）深圳特區獲中國政府政策利好，推動深圳綜指收益超過上證綜指；5）受香港本地社會因素的影響，來港旅客顯著下降，致使香港本地經濟疲軟，投資氣氛亦轉弱，拖累港股表現。 圖-1：恆生指數及國企指數收益 圖-2：上證綜指及深證綜指收益 Source: Bloomberg, Phillip Securities (HK) Research 從港股各個板塊來看，恆生工商類 2019 年收益為 10.76%，恆生金融類 2019 年收益為9.23%，恆生地產類 2019 年收益為 8.20%，恆生公用類 2019 年收益為-2.09%。 表-1：恆指成分股表現 十大升幅藍籌股 十大跌幅藍籌股 股份 升幅 股份 跌幅 1177.HK 中國生物製藥 113.26% 0857.HK 中國石油股份 -16.25% 2382.HK 舜宇光學科技 95.75% 0083.HK 信和置業 -11.93% 1093.HK 石藥集團 66.69% 0267.HK 中信股份 -11.48% 0669.HK 創科實業