中国内地2025年经济回顾及2026年展望

注：本报告的预测及建议只作为一般的市场评论，仅供参考，不构成任何投资建议。权，不得以任何形式修改、复制、刊登、引用或向其他人分发。研究报告中国经济“十五五”开局前瞻——中国内地 2025 年经济回顾及 2026 年展望阅读摘要：回顾 2025 年，前三季度 GDP 同比增长 5.2%，全年有望继续实现 5%左右的 GDP 增速。其中，消费市场温和复苏，前 11 月社零总额同比增长 4.0%（2024 年同期：3.5%），服务消费为重要增长亮点。投资增速阶段性回落，前 11 月同比-2.6%，其中制造业投资（1.9%）保持相对韧性，地产投资（-15.9%）延续处于调整期。出口展现出超预期韧性，前 11 月同比增长 5.4%（美元口径），对东盟、非洲等新兴市场出口增长强劲，高端制造产品出口表现突出。展望 2026 年，“对等关税”等外部不确定性影响大概率延续缓解，中央经济工作会议明确宏观政策“稳中求进、提质增效”，全年有望继续保持 5%左右韧性增长，技术创新引领投资和产业升级、消费潜力挖掘和重点领域风险化解将进一步夯实“十五五”高质量发展基础。内需方面，消费有望“稳中向好”，商品消费延续升级趋势，服务消费潜力加速释放；投资动能整体向好，新质生产力发展继续提振制造业投资扩张，基建投资或呈现结构性增长亮点，“控增量、优存量”等政策支持下地产市场压力有望逐步缓解。外需方面，出口市场多元化深化、技术主导型产品预计仍是出口增长的韧性基础，“对等关税”政策影响减弱，与非美地区贸易投资合作有望增强出口韧性，其中对东盟、拉丁美洲、非洲等新兴市场的出口份额合计已超过三成。政策方面，2026 年赤字率或保持 4%左右，新增 2 万亿元超长期国债和 4.6 万亿元地方专项债，广义财政支出或达到 44 万亿元左右、较2025 年预算数增约 1.4 万亿元，进一步聚焦稳民生、促消费与扩投资三大方向。货币政策预计延续“适度宽松”基调，通过“灵活高效”运用降准降息等工具呵护流动性合理充裕、春节前后或先行降准，结构性工具延续聚焦扩内需、科技创新、中小微企业、资本市场等领域。欢迎扫码关注工银亚洲研究中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心李卢霞 曹凤文 兰澜 王靖斐1中国经济“十五五”开局前瞻——中国内地 2025 年经济回顾及 2026 年展望一、经济：消费稳中向好、投资止跌回稳、出口韧性超预期，2026 年经济增速有望保持 5%左右（一）消费：预计延续稳中向好，服务消费料为新亮点社零增速温和回升，2025 下半年以来增长势头有所放缓。2025 年前 11 月，中国社会消费品零售总额（社零）累计同比增 4.0%、增速较 2024 年同期（3.5%）提升 0.5 个百分点。下半年，伴随以旧换新额度阶段用毕、2024 年同期基数抬升，社零增速有所放缓（见图表 1）。结构看，服务消费持续更优，前 11 月服务零售额同比增 5.4%、高于商品零售额 1.3 个百分点（见图表 2），其中文体休闲服务类、通讯信息服务类、旅游咨询租赁服务类、交通出行服务类零售额增长较快。图表 1：社零当月同比增速及预测(%)图表 2：服务消费及商品消费增速对比(%)数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心消费意愿对消费的影响程度趋弱，居民收入影响上升。2方差分解分析结果显示，截至 2025 年三季度社会消费品零售总额的变化中约 50%可由消费意愿的变动解释、较 2024 年同期的 52%有所下降，相应地，居民收入增长对消费的影响程度进一步提升。整体看，消费潜能具备进一步释放的基础：（1）2025 年前三季度居民人均可支配收入实际累计同比增速反弹至 5.2%，较 2024 年同期（4.9%）提升 0.3 个百分点。（2）居民消费情绪呈现持续改善趋势，2025 年 10 月消费者信心指数（消费意愿）达 95.5（2024 年同期:93.1），与历史均值水平相比仍有提升潜力（见图表 3）。图表 3：居民消费意愿持续改善数据来源：ifind、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心展望 2026 年，消费有望在宏观政策支持和内生动力修复的共同作用下，呈现“稳中向好”的复苏态势。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（以下简称“十五五”规划）将“居民消费率明显提高”纳入经济社会发展主要目标，2025 年中央经济工作会议也将内需提振作为首要任务，提出“扩大优质商品和服务供给”，3并“清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力”。近期宏观政策高度聚焦夯实消费基础，增强消费能力方面，12 月政治局会议提出“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，中央经济工作会议明确“制定实施城乡居民增收计划”，意在提振居民收入预期；提升消费意愿方面，“十五五”规划提出“合理提高公共服务支出占财政支出比重”，未来财政资源或更多向教育、医疗、社保等民生领域倾斜，有利于降低预防性储蓄倾向；逐步调整汽车、住房等领域的消费限制，也有望进一步释放内需潜力。结构上，预计商品消费结构继续升级，服务消费延续是新增长点。具体看：商品消费：政策聚焦供需匹配质量提升，“绿色+智能”产品、健康养老产品等均有望成为新增长点，主要衡量商品消费的社零有望在 2026 年实现 3.3%-3.4%的增长。2025 年11 月六部门1发布的《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》明确提出了增强消费供需适配的措施，此前出台的服务消费再贷款（5 月）、贷款贴息（7 月，政策期限至 2026 年 8 月 31 日）等政策工具进一步明确将消费纳入结构性货币政策工具关注范围2。需求侧，强调用好“两新”政策并“强化财政金融支持”。一方面，2026 年消费品以旧换新政策继续发力，预期在 2025 年额度（3,000 亿人民1 六部门是指工业和信息化部、国家发展改革委、商务部、文化和旅游部、中国人民银行、国家市场监管管理总局。2 2025 年 5 月 7 日，央行宣布新设 5000 亿元“服务消费与养老再贷款”，利率优惠、期限灵活，专门支持八大消费领域。2025 年 7 月 31 日，国务院常务会议首次部署对个人消费贷款和服务业经营主体贷款给予贴息；8 月 12 日，财政部、央行、金监总局联合发布《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》和《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》，明确 2025 年 9 月 1 日-2026 年 8 月 31 日实施年化 1%贴息。4币3）基础上适度增加，支持范围或将进一步扩容至非耐用品消费；优化“两新”政策实施的要求下，提档补贴标准、降低企业门槛、优化换新流程等均为潜在调整方向。另一方面，有望积极发挥公共消费的带动作用，例如将扩大政府机关、事业单位、国有企业等对职业装、工装鞋等消费品的采购。供给侧，政策着力通过品牌培育、标准升级与新技术新模式应用等，优化消费供给结构，预计将在 2027 年形成“3 个万亿级消费领域和 10 个千亿级消费热点”4。其中，万亿级消费领域包括老年用品、智能网联汽车、消费电子等，千亿级消费热点包括婴童用品、智能穿戴产品、化妆品、健身器材、户外用品、宠物食品用品、民用无人机、潮玩、珠宝首饰与国潮服饰等