京东工业(7618.HK)国内领先工业供应链服务提供商，数智化基础设施打造长期竞争优势

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 交通运输 2025 年 12 月 29 日 京东工业 (07618) ——国内领先工业供应链服务提供商，数智化基础设施打造长期竞争优势 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） ⚫ 京东工业是中国领先的工业供应链技术与服务提供商。公司 2017 年布局 MRO 采购服务业务，并打造端到端供应链数智化基础设施，提供一站式工业供应链解决方案。按 2024年交易额，公司已成为国内最大的 MRO 采购服务市场参与者，服务重点企业客户数达到 1.11 万家，提供约 8110 万个 SKU，覆盖 80 个产品类别，商品来源于约 15.8 万家供应商。 ⚫ 公司主要收入来自工业品（MRO）销售，规模稳步向上。 2024 年公司收入 203.98 亿元、经调净利润 9.09 亿元，2021-2024 年收入、经调净利润 CAGR 达到 25.4%、21.9%。2024年商品销售收入占比 94%，平台交易、广告和其他服务收入占比 6%。公司管理团队经验丰富，具备互联网+供应链数智化复合能力。首席执行官宋春正曾孵化京东企业业务，持续推动工业供应链数智化。 ⚫ 中国工业供应链市场庞大，数智化发展起步。2024 年中国工业供应链市场规模 11.4 万亿元，为全球最大市场；数智化渗透率仅 6.2%，远低于美国 15%。2024 年中国 MRO 采购市场规模 3.7 万亿元，2019-2024 年 CAGR 为 6.1%；数智化 MRO 市场规模 4000 亿元，2019-2024 年 CAGR 达到 21.7%，渗透率为 9.5%（VS 美国超过 15%）。 ⚫ 工业品采购市场高度分散，数智化有望加速集中。按照 2024 年交易额，京东工业在国内工业供应链技术与服务市场的市占率为4.1%，行业第二市占率仅1.5%，行业CR5 为7.5%；京东工业在 MRO 采购市场的市占率仅为 0.8%，排名第二的企业市占率 0.3%，行业 CR5为 1.5%。数智化采购基础设施搭建，技术投入大，渗透率将提高行业门槛，有利于行业集中。 ⚫ 复盘美国 MRO 行业头部固安捷、快扣，两家头部企业收入增长长期跑赢美国制造业增加值（2005-2024 年美国制造业增加值、固安捷收入、快扣收入 CAGR 分别为 2.8%、6.1%、8.8%），体现 MRO 采购行业头部企业长期壁垒优势，早期供应链打造+完整履约网络建立构筑壁垒，通过规模扩张进一步强化优势。 ⚫ 京东工业“太璞”解决方案，实现全供应链数智化。公司为国内领先实现商品、采购、履约、运营工业品全供应链数智化企业，依托京东消费侧供应链的技术与能力积累，全供应链数智化建立 SKU 和流程标准，建立极高客户转换成本，通过客户和规模积累继续增强集采和数智化服务能力，形成正向飞轮效应。 ⚫ 公司轻资产运营，高周转驱动 ROE，长期规模效应显著。2024 年京东工业存货周转率达到 24 次，表现远好于国内外可比公司。京东工业通过工业全供应链数智化实现，大部分订单由供应商直接发货需求端，减少自营品类库存，大幅提升周转效率。通过数智化基础设施搭建，边际投入逐步减少，费用率（销售+管理+研发+履约）保持下行，2024 年人均销售收入贡献达 2500 万元。研发投入保持领先，推出工业专用 JoyIndustrial 大模型，通过数智化基础设施强化，有望持续提升周转率。 ⚫ 国内工业制造业和工业品采购规模全球最大，需求端提效要求、政策规范及技术和设施完善均催化数智化渗透率提升；公司作为国内头部数智化工业供应链服务提供商，基础设施搭建领先，建立行业标准，轻资产扩张具备规模效应，并跟随现有客户出海布局，长期增长空间广阔！我们预计 2025-2027 年经调整净利润 10.96/17.35/23.01 亿元，同比+20.5%/58.4%/32.6%，对应 PE 为 30、19、14X。综合计算可比公司平均估值 24X 作为目标 PE，根据 2026 年经调净利润 17.35 亿元，计算目标市值 412 亿元人民币，较当前24%向上空间，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：外部环境承压，毛利率难以提升的风险；行业竞争加剧，商品销售收入不及预期的风险；工业品采购行业数智化提升不及预期的风险。 市场数据： 2025 年 12 月 24 日 收盘价（港币） 13.63 恒生中国企业指数 8915.12 52 周最高/最低（港币） 14.15/12.66 H 股市值（亿港币） 366.32 流通 H 股（百万股） 2,687.57 汇率（港币/人民币） 0.9067 一年内股价与基准指数对比走势： 资料来源：Bloomberg 相关研究 - 证券分析师 屠亦婷 A0230512080003 tuyt@swsresearch.com 黄莎 A0230522010002 huangsha@swsresearch.com 联系人 黄莎 A0230522010002 huangsha@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 17,336 20,398 24,485 29,912 35,963 同比增长率（%） 22.65 17.66 20.04 22.17 20.23 归属普通股东净利润 818 909 1,096 1,735 2,301 同比增长率（%） - 11.18 20.52 58.37 32.58 每股收益（元/股） 0.00 0.44 0.41 0.65 0.86 ROE（%） -1.40 156.39 69.14 52.37 40.98 市盈率 41 36 30 19 14 注：“每股收益”为归属普通股东净利润除以总股本 单位：百万元（人民币） -4%6%HSCEI京东工业 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共29页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 中国工业品采购市场全球最大，数智化发展起步阶段；美国头部 MRO 企业收入增长长期跑赢制造业增加值。京东工业“太璞”解决方案，实现全供应链数智化，轻资产运营，高周转驱动 ROE，长期规模效应显著。公司为国内领先实现商品、采购、履约、运营工业品全供应链数智化企业，建立 SKU 和流程标准，建立极高客户转换成本，通过客户和规模积累继续增强集采和数智化服务能力，形成正向飞轮效应。研发投入保持领先，推出工业专用 JoyIndustrial 大模型，通过数智化基础设施强化，有望持续提升周转率。同时，公司积极跟随现有客户出海布局，长期增长空间广阔！ 我 们 预 计 2025-2027 年 经 调 整 净