食品饮料行业研究：飞天茅台上线“i茅台”渠道，关注各子板块春节备货情况

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资建议 白酒：自元旦起，飞天茅台等茅台酒上线 i 茅台渠道，其中 2026 年产飞天茅台在 i 茅台渠道售价为飞天茅台指导价1499 元。根据 i 茅台官方在 1 月 3 日披露的信息，上线 3 天时间内有超 10 万名用户在 i 茅台平台下单购买，并将自1 月 4 日起至春节前、用户在 i 茅台渠道可购买 2026 年产飞天茅台数量由 12 瓶下调至 6 瓶。 正如贵州茅台在经销商大会时明确的发展思路，i 茅台上线以指导价销售当年产飞天茅台的核心意义是“打造更加稳固的金字塔型产品体系”、“尽最大努力防止价格炒作”，实现经销商“从‘坐商’到‘行商’的思维与行动转变” ，体现了公司“以消费者为中心，全面推动营销体系市场化转型”的经营理念。 目前贵州茅台的产品矩阵已经较上一轮周期底部时更加成熟，在金字塔型产品体系中，塔基是飞天茅台，塔腰是精品茅台、生肖茅台等产品，塔尖是陈年茅台、文化系列等产品。除老酒以外，酒质更优、文化意义更强的非标茅台可用以满足更高端的消费需求，而飞天茅台可用以满足更广泛的优质酱酒消费需求，成熟的产品架构+精准需求匹配能让贵州茅台的经营韧性更进一步。 此外，与公司在茅台云商时期的尝试相比，公司自营的 i 茅台渠道拥有更灵活的市场价格调整能力。我们预计 i 茅台渠道更多会起到价格指引的作用，而非锚定做业绩增量、持续大幅放量，待渠道情绪平稳后价盘最终仍取决于供需匹配，目前的社会需求承载力对当前飞天茅台的价盘已有一定支撑。 配置方向建议：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。 啤酒：啤酒的需求场景偏大众化、目前餐饮等现饮需求仍在稳步修复中，啤酒酒企也在加码非即饮渠道布局、发展软饮等多元化发展。考虑到啤酒酒企不错的业绩置信度与股息水平，建议持续关注。 黄酒：行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓，当前逐步临近旺季、边际催化仍可期；中期产业趋势变化、以及新品年轻化培育等值得关注。 休闲零食：春节备货开启，叠加下游渠道扩张、产品推新节奏加快，板块延续高景气。当前基于竞争加剧、渠道挤压、成本上涨等维度，市场担忧零食板块利润率下行，因此估值维度持续承压，股价主要依靠 EPS 上行驱动，当前建议关注低估值下的成长确定性。如魔芋在口味和形态方面仍有创新空间，渠道铺货红利尚未走完，仍看好其中长期市场容量，推荐盐津、卫龙。另外建议关注新渠道扩张节奏，近期万辰店效逐步企稳，26 年门店数有望加速扩张，少数股权收回陆续推进，净利率仍有上行空间。 软饮料：进入销售淡季，行业整体略有承压。细分来看，内部仍旧呈现结构性景气，东鹏、农夫经营稳健，在各自赛道巩固龙头竞争优势，同时积极开发第二曲线，并强化内部渠道协同效果。展望后续，我们仍看好龙头企业平台化能力，关注东鹏饮料、农夫山泉回调机会，及百润股份新品动销表现。 调味品：餐饮需求略有改善，居民端需求平稳，行业景气度底部企稳。基于行业 beta 偏弱视角，当前我们优先推荐个股逻辑，推荐具备出海红利叠加成本下行逻辑的安琪酵母，及兼具高分红和基本面改善的千禾味业、颐海国际。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、周专题：飞天茅台上线“i 茅台”渠道，关注各子板块春节备货情况 ............................... 3 二、行情回顾 ................................................................................... 4 三、食品饮料行业数据更新 ....................................................................... 6 四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总 ............................................................ 7 五、风险提示 ................................................................................... 8 图表目录 图表 1： 周度行情 .............................................................................. 4 图表 2： 周度申万一级行业涨跌幅 ................................................................ 5 图表 3： 周度食品饮料子板块涨跌幅 .............................................................. 5 图表 4： 申万食品饮料指数行情 .................................................................. 5 图表 5： 周度食品饮料板块个股涨跌幅 TOP10 ....................................................... 5 图表 6： 非标茅台批价走势（元/瓶） ............................................................. 6 图表 7： 白酒月度产量（万千升）及同比（%） ..................................................... 6 图表 8： 高端酒批价走势（元/瓶） ............................................................... 6 图表 9： 国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤） ..................................................... 7 图表 10： 中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%） .................................................. 7 图表 11： 啤酒月度产量（万千升）及同比（%） .................................................... 7 图表 12： 啤酒进口数量（万千升）与均价